Låntakere fortjener långivere som forstår Bitcoin

Følgende meningsartikkel er skrevet av Matt Luongo, grunnlegger og CEO i Thesis*, venturestudioet bak Mezo, tBTC og Lolli. Med utviklerbakgrunn har han bygget i Bitcoin siden 2014 og var med på å grunnlegge Fold, som nå er børsnotert på Nasdaq. Under hans ledelse har Thesis* hentet kapital fra a16z, Polychain, ParaFi og Pantera. Mezo, som er hans nåværende fokus, vokste ut av hans eget forsøk på å få et Bitcoin-sikret boliglån og erkjennelsen av at Bitcoin fortsatt mangler et fungerende kredittmarked. Han skriver og holder foredrag om finans med egen oppbevaring, Bitcoin-native utlån og hva som kommer etter CeFi.

Det som faktisk skjer ute i feltet er mer rotete og langt mer menneskelig. Siden SEC godkjente spot-børsnoterte Bitcoin-produkter, FASB gikk over til virkelig verdi-regnskapsføring for kryptoaktiva, og Cantor Fitzgerald lanserte en Bitcoin-finansieringsvirksomhet, har markedet blitt mye bedre til å la selskaper eie Bitcoin. Det har fortsatt ikke lært hvordan man låner ut med den som sikkerhet på en god måte.

Hvert store, børsnoterte navn som annonserer et nytt Bitcoin-produkt er enda en dominobrikke som faller på plass. Men bak den pressemeldingen ligger det år med stille, uerkjent forarbeid.

Noen på innsiden forstår det allerede. De har eid Bitcoin i årevis. De har gjort jobben. De forstår hva det betyr. De bærer den overbevisningen inn i selskapet. De tar den med inn i samtaler, planleggingssykluser, risikoøvelser og diskusjoner om treasury.

Enda viktigere: Bitcoinere er overalt.

De er i forsikring. I venture. I logistikk. I betalinger. I operative roller i virksomheter som aldri ville beskrevet seg selv som «krypto-native».

Når du først begynner å se Bitcoinere som et distribuert nettverk inne i eksisterende institusjoner, begynner muligheten å se annerledes ut.

Begynn på nytt

Det siste tiåret har bygging i Bitcoin vært fokusert på inngangsdøren.

Hvordan får du folk inn?

Hvordan hjelper du dem å kjøpe?

Hvordan hjelper du dem å spare?

Hvordan gjør du egen oppbevaring mindre skremmende?

Alt dette betydde noe. Mye av det gjør det fortsatt. Men det finnes en annen utfordring nå som markedet ikke har brukt nok tid på å bygge for.

Hva skjer etter at Bitcoin allerede står på balansen?

Hva skjer når overbevisning ikke lenger er barrieren, men kapitaleffektivitet er det?

Et økende antall selskaper er allerede nærmere dette enn de innser. De har aktivumet. De har noen i selskapet som forstår hvorfor det betyr noe. Det de fortsatt mangler, er et finansielt system som vet hvordan man kredittvurderer dem.

Det er skiftet dette markedet fortsatt undervurderer. Bitcoin modnes fra et aktivum folk kjøper til sikkerhet som virksomheter burde kunne finansiere seg mot.

Markedet har blitt svært godt til å tilby Bitcoin-eksponering. Det har gjort langt mindre for å støtte selskapene som allerede holder den.

Når disse selskapene leter etter kreditt, går de inn i et marked der Bitcoin-sikret lån fortsatt er uvanlig sjeldent. Og når det er tilgjengelig, er rentene ofte brutale (>9%). Bitcoin kan være en av de mest likvide og «rene» formene for sikkerhet i verden, men i det øyeblikket en virksomhet forsøker å låne med den som pant, behandler markedet fortsatt beslutningen som eksotisk.

Låntakere fortjener långivere som forstår dem. Og forståelse starter med å anerkjenne hva disse selskapene faktisk prøver å gjøre. For en voksende klasse av virksomheter er Bitcoin mer enn en hedge. Den blir en del av en mer robust kapitalstrategi, mindre avhengig av banker, rentesykluser og politiske valg de ikke kan kontrollere.

Systemet de låner mot, var ikke bygget for dem

Denne mangelen på evne til kredittvurdering har etterlatt virksomheter presset av gjeldsordninger som ikke gjenspeiler kvaliteten på sikkerheten deres eller styrken i deres langsiktige posisjon. Rentene er for høye. Vilkårene er for rigide. Og markedet belønner ofte nærhet til sentrum av det monetære systemet mer enn det belønner disiplin eller robusthet.

Det er Cantillon-effekten i praksis.

Jo nærmere du sitter kilden til nye penger, desto billigere er kapitalen din. Jo lenger ute du er, desto mer betaler du. Det er en nærhetsskatt, og de fleste selskaper, særlig de som forsøker å bygge tålmodig og holde harde aktiva, er på feil side av den.

Resultatet er at låntakere blir koblet sammen med långivere som egentlig ikke forstår dem eller sikkerheten deres.

Bitcoin åpner døren til en annen ordning.

Hvis Bitcoin er aktivumet utenfor det systemet, bør det å låne mot den ikke kreve den samme politiske eller institusjonelle nærheten som det gamle systemet krever. Bitcoin-sikrede dollar trenger ikke å arve hver skjevhet i fiat-kredittmarkeder. Å låne mot hard sikkerhet i et nøytralt system, på vilkår som respekterer kvaliteten på den sikkerheten, burde være normalt.

Møte markedet der det er

Så langt i karrieren min har jeg fokusert på å gjøre Bitcoin mer nyttig. Gang på gang har jeg måttet minne meg selv på at Bitcoinere ikke er begrenset til «skumle superkodere» eller maksimalister for egen oppbevaring.

Dagens Bitcoinere finnes overalt i stacken. Noen lever i kommandolinjen. Andre lever i regneark, balanser og Bloomberg-terminaler. De er byggere, operatører, treasury-team og beslutningstakere. Det betyr noe, ikke fordi personlig tro alene endrer markeder, men fordi det endrer hva selskaper er villige til å holde, forsvare og bygge rundt.

Muligheten nå er å møte markedet der det er.

For noen betyr det fortsatt suverenitet og egen oppbevaring. For andre betyr det noe mer grunnleggende og mer presserende: kredittmarkeder som kan behandle Bitcoin som seriøs sikkerhet, oppbevaring som institusjoner kan stole på, og lånestrukturer som gjenspeiler styrken i aktivumet i stedet for å falle tilbake på antakelser fra det gamle systemet. Markedet beveger seg i den retningen, fra kvalifisert oppbevaring til dedikert Bitcoin-finansiering, men det er fortsatt tidlig.

Dette er det manglende laget i Bitcoins finansielle modning.

Sikkerhet er ikke skapt likt, og det neste tiåret vil gjøre det tydelig at ikke all kreditt er lik. Når sikkerheten endrer seg, endrer også markedet som bygges oppå den seg. Selskapene som forstår det skiftet først, vil ha et fortrinn over dem som fortsatt behandler Bitcoin som et sidebet snarere enn et balanseaktivum.

Det neste kapittelet av Bitcoin vil bli definert av hvem som kan låne mot den, bygge oppå den og kredittvurdere den med overbevisning.

Institusjonene som forstår det, vil ikke bare tilby Bitcoin-eksponering. De vil bidra til å definere kredittmarkedet som kommer etterpå.