Kalshi slår forventningene på NFL-totals, taper mot FanDuel på pengelinjer

Et forsprang bygget på totals, målt før gebyrer

Jordan Bender og Isabelle Slavin i Citizens JMP Securities fulgte prisene før kampstart fredag ettermiddag før NFL uke 1, og dekket moneylines og over/unders på tvers av 28 datapunkter hos Fanduel, Draftkings og Kalshi. Overskriften deres var at børsen vant: Kalshis implisitte vig endte på 4,32%, under Fanduels 4,44% og Draftkings’ 4,51%. For ett år siden lå Kalshi bak begge med 30 til 40 basispunkter for hele NFL-sesongen.

På kamputfall tok Fanduel 4,08% og Kalshi 4,14%, med Draftkings som nummer tre på 4,31%. På over/unders tok Kalshi 4,50% mot Draftkings’ 4,71% og Fanduels 4,80%. Overskriftstallet 4,32% er det enkle gjennomsnittet av Kalshis to, noe som betyr at børsens fordel er en totals-fordel. Tallet 4,84% som blir sitert som fjorårets Kalshi implisitte vig, reflekterer et helsesong-gjennomsnitt over 17 uker; uke 1-prisen for 2025 var 5,31%, noe som gjør at forbedringen ved like-for-like er 99 basispunkter snarere enn 52.

Kalshi bygger ikke inn en margin i prisen slik en sportsbook gjør; i stedet tar den et transaksjonsgebyr på handelen. Citizens rapporterer dette gebyret separat, med et gjennomsnitt på 1,62 dollar per 100 kontrakter på tvers av markedene som ble fulgt (1,6% på utfall og 1,8% på over/unders i uke 1). Vig-sammenligningen for parlays oppgis å være «før man tar hensyn til transaksjonsgebyrer». Notatet sier ikke det samme for tallene for enkeltbegivenheter, men ingenting i det indikerer noe annet, og da Citizens tidligere gjorde denne øvelsen i september 2025, sammenlignet det de to arenaene med gebyrer inkludert og konkluderte med at Kalshi var dyrere. Med årets tall vil det å legge til gebyret plassere Kalshi over begge bookmakerne på begge spilltypene.

Kombinasjoner eller parlays viser et enda større gap, ettersom Kalshis combo-vig var 23,8% mot 22,0% hos begge sportsbookene, beregnet over 14 datapunkter ved å gjennomsnittliggjøre overen og favoritten i hver kamp. Begge parter forbedret seg fra i fjor (Kalshi fra 25,9%, Fanduel fra 24,4%, Draftkings fra 25,0%), men bookmakerne forbedret seg raskere. Differansen mot Fanduel gikk fra 150 basispunkter til 180. Bender og Slavin følger med på om Kalshis introduksjon av et combo market-making-gebyr i august påvirker spreadene – i august listet ikke børsens egen publiserte plan denne justeringen.

Citizens beskriver trenden som selvforsterkende, og argumenterer for at høyere volumer, dypere deltakelse og konkurranse blant likviditetsleverandører strammer inn spreadene, noe som tiltrekker mer handel, som strammer dem ytterligere. Kalshi satte påfølgende daglige rekorder i helgen på 2,426 milliarder dollar og 2,433 milliarder dollar, og tok mer enn 32 millioner dollar i gebyrer over de to dagene, med parlays som sto for mer enn halvparten av totalen. Takers tapte 2,1 millioner dollar før gebyrer på søndag og 15,2 millioner dollar etter; på parlays var det 200 000 dollar før gebyrer og 4,1 millioner dollar etter.

Citizens argumenterer også for at kannibalisering av regulerte sportsbooks «ikke blir verre og kan være i ferd med å avta», at lommebøker splittes i stedet for å bytte, og at Kalshi «primært tiltrekker en kohort av spillere som ellers kan ha satset hos offshore-bookies». Det er det motsatte av saken American Gaming Association la frem denne måneden da den forutså den første flate NFL-bettesesongen siden 2018 og la skylden på prediksjonsmarkeder.

En del av konteksten for denne analysen er at Citizens JMP vurderer Draftkings, Flutter, PENN og Rush Street som Market Outperform og MGM som Market Perform. Det lager et marked i fire av de fem, og har mottatt investeringsbank-kompensasjon fra Draftkings og MGM de siste tolv månedene. Citizens JMP var manager eller co-manager for offentlige emisjoner for PENN og Rush Street i samme periode, og oppgir at det forventer å søke investeringsbank-kompensasjon fra alle fem innen de neste tre månedene. Konklusjonen deres er at bettingbørser «ikke representerer en konkurransetrussel mot lønnsomheten til eksisterende operatører», og de nevner hver av dem.