Strategi slår tilbake mot MSCIs plan om å fjerne MSTR fra globale indekser

Strategy slår tilbake mot sin egen indeksleverandør

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) kom med et offentlig motsvar til MSCI 14. august, etter at indeksleverandøren denne måneden åpnet en høring som vil stryke den største bedriftsinnehaveren av bitcoin fra sine globale aksjereferanseindekser. Fond som følger disse referanseindeksene justerer beholdninger for å matche dem, noe som gjør en kvalifikasjonsregel om til automatiske porteføljeendringer.

«Digitale eiendeler er eiendeler», skrev selskapet på X, og argumenterte for at indeksleverandører bør måle markeder snarere enn å bestemme hvilke eiendeler selskaper kan holde. Strategy sa at MSCIs forslag er ute av takt med regulatorer, markeder og kunder, og la til at verken Bitcoin eller selskapet er avhengig av indeksleverandøren.

Under MSCIs høring foreslår indeksleverandøren en totrinnstest for det den kaller ikke-opererende selskaper, selskaper hvis verdi vokser gjennom eiendeler på balansen snarere enn inntekter fra en virksomhet. En utsteder består første trinn når operasjonelle eiendeler utgjør mer enn halvparten av totale eiendeler.

Hvordan MSCIs nye filter fanger bitcoin-treasuryer

Utstedere som ikke består denne kjernetesten må deretter gjennom et ekskluderingsfilter med fem finansielle nøkkeltall som spenner over operasjonell eiendelsintensitet, kostnadsintensitet, operasjonell kontantstrøm, virkelig-verdi-intensitet og kapitalavhengighet. Fire treff på tvers av disse fem gjør et selskap ikke kvalifisert for Global Investable Market Indexes.

Forslaget bruker mildere terskler for nåværende indeksselskaper enn for eksterne kandidater, og starter med operasjonelle eiendeler under 10% av balansen og operasjonelle kostnader under 5% av eiendelene. Negativ operasjonell kontantstrøm, uforholdsmessig store ikke-operasjonelle virkelig-verdi-svingninger målt mot både eiendeler og inntekter, samt finansieringskontantstrøm over 30% av eiendelene sammen med rapportering som dokumenterer ekstern finansiering for aktivakjøp, fullfører settet.

Indeksselskaper trenger i tillegg to påfølgende årlige feil før sletting, mens nykommere blir ikke kvalifisert ved én enkelt rapportering. MSCI holder tempoet lavt for å begrense utskiftning, så et engangsbomskudd lar en indeksplass bestå.

Hvilke selskaper står på slette-listen

MSCIs simulering ved bruk av MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identifiserte tre selskaper for fjerning per mai. Strategy var det eneste large-cap-selskapet blant dem, med en fri-flyt-justert markedsverdi på 23,93 milliarder dollar.

London-noterte uranholderen Yellow Cake følger etter med 1,81 milliarder dollar, og Tokyo-noterte Metaplanet med 654 millioner dollar, begge klassifisert som small-cap. Separat hadde Metaplanet rundt 43 000 BTC ved utgangen av andre kvartal og lener seg på dette treasuryet for kreditt.

Tre ytterligere navn settes på en ny offentlig overvåkningsliste: Taiwans Center Laboratories til 673 millioner dollar, Tyrkias Lydia Holding til 319 millioner dollar og ether-treasury-selskapet SharpLink til 165 millioner dollar. Yellow Cake lagrer fysisk uran snarere enn tokens, noe som viser at filteret strekker seg forbi digitale eiendeler.

Regelen MSCI allerede har forlatt én gang

MSCIs tidligere forsøk pekte spesifikt ut digitale-aktivum-treasury-selskaper, definert som utstedere med halvparten eller mer av totale eiendeler i krypto, og det navnga 39 kandidater. Styreleder Michael Saylor og administrerende direktør Phong Le signerte et brev i desember som stemplet terskelen som diskriminerende, vilkårlig og ubrukelig.

Det forslaget ble lagt bort 6. januar, og MSCI lovet en bredere gjennomgang av ikke-opererende utstedere. Erstatningen har ingen kryptoterskel, men den treffer likevel Strategy gjennom mekanikken i en treasury-modell som henter egenkapital og gjeld for å akkumulere bitcoin.

Ifølge siste offentliggjøring eide Strategy 840 447 BTC, etter å ha kjøpt rundt 175 000 mynter i år mot omtrent 7 000 solgt. Le har signalisert en retur til kjøp senere i år.

Hva fjerning fra indeksen vil koste aksjonærene

Passive penger følger indeksmedlemskap, så en sletting vil kreve at indeksfølgende fond selger eller på annen måte rebalanserer eksponeringen sin mot aksjen. Analytikere i JPMorgan anslo rundt 2,8 milliarder dollar i utstrømninger dersom Strategy forlot MSCIs referanseindekser, et estimat bygget på det tilbaketrukne forslaget fra 2025 snarere enn det nåværende.

Aksjene i Strategy handles nær verdien av selskapets bitcoinbeholdning, med mNAV nær 1x 14. august, ifølge selskapets dashbord. Måltallet viser selskapets verdsettelse relativt til dets treasuryreserver. Den smale premien gir aksjonærene begrenset verdsettelsesbeskyttelse dersom indeksfølgende fond blir tvungne selgere. Det indikerer også at investorer tillegger liten merverdi til Strategys lånekapasitet, kapitalinnhentingsstrategi og selskapsstruktur utover de underliggende bitcoinbeholdningene.

I tillegg gir spot-bitcoin-ETF-er eksponering nær pari uten en selskapsbalanse imellom, noe som svekker premiumargumentet for treasury-aksjer. Investorer kan få bitcoinprisekponering uten å ta Strategy-spesifikke risikoer knyttet til gjeld, forpliktelser i preferanseaksjer, utvanning av egenkapital, ledelsesbeslutninger eller indekskvalifisering. Det alternativet kan begrense premien investorer vil betale for Strategy, særlig når en potensiell sletting fra en referanseindeks skaper en ekstra kilde til salgspress.

Tilbakemeldingsfristen er 30. september, resultatene kommer innen 16. oktober, og enhver vedtatt endring trer i kraft ved indeksgjennomgangen i november 2026. MSCI påpeker at høringen kan, men trenger ikke, føre til noen endring, og navn på overvåkningslisten blir i indeksen til en andre påfølgende svikt, noe som setter Center Laboratories, Lydia Holding og SharpLink foran den samme testen neste år.