Rob Hadick van Dragonfly zegt dat stablecoins wel tien keer zo groot kunnen worden naarmate het gebruik ervan als betaalmiddel toeneemt

Stablecoins en de ondergang van traditionele betalingssystemen

Jarenlang werd de stablecoin-markt bekeken vanuit het perspectief van de uitgifte. De meest zichtbare winnaars waren de bedrijven die de activa uitgaven, reserves aanhielden en profiteerden van rente-inkomsten. Maar Rob Hadick, General Partner bij Dragonfly, vindt dat dit perspectief te beperkt is voor de richting waarin de markt zich ontwikkelt.

Volgens Hadick verbeteren stablecoins niet alleen het bestaande betalingssysteem. Ze comprimeren een groot deel ervan.

"Stablecoins breken de traditionele betalingsinfrastructuur af en verminderen de afhankelijkheid van tussenpersonen", aldus Hadick. "Als je een native stablecoin-gebruiker bent, is alles gewoon een boeking."

Die verschuiving verandert waar waarde wordt gecreëerd. In het traditionele betalingssysteem was de waarde verdeeld over banken, kaartnetwerken, verwerkers, afwikkelingslagen, compliance-leveranciers en middleware-aanbieders. Stablecoins maken veel van die rollen minder noodzakelijk, of in ieder geval minder verdedigbaar.

Het resultaat, zo stelt Hadick, is een omkering van het fintech-draaiboek uit de jaren 2010. In die tijd werden grote bedrijven opgebouwd door verbindingen te leggen tussen software-startups en de traditionele betalingssystemen van banken. In het stablecoin-tijdperk ligt de kans niet simpelweg in het aansluiten op die traditionele betalingssystemen van banken. Het gaat erom ze te vervangen.

Dat betekent dat in de toekomst de meest waardevolle bedrijven zich wellicht aan de randen van het systeem bevinden: de bedrijven die beschikken over klantdistributie, relaties met handelaren, compliance-workflows, toegang tot het bankwezen en regelgevende infrastructuur.

Van reserveopbrengst naar betalingen

Binnen de stablecoin-sector van crypto zijn de uitgevers van stablecoins tot nu toe de duidelijkste winnaars geweest. Tether en Circle hebben grote netwerken opgebouwd, liquiditeit verzameld en geprofiteerd van hoge rentetarieven op reserves, die ze niet aan gebruikers hoefden door te berekenen. Dat model is krachtig gebleken, vooral zolang de rentetarieven hoog blijven.

Maar Hadick verwacht niet dat het rendement op reserves alleen bepalend zal zijn voor de volgende fase van de markt. "Beide zijn begonnen met forse investeringen om over te stappen van vermogensbeheermodellen naar betalingsmodellen", zei hij.

Die overgang is al zichtbaar. Hadick wees op de investeringen van Tether in bedrijven en ecosystemen zoals Whop, Transfi, Rumble en Plasma, terwijl Circle het Circle Payments Network en Arc heeft gelanceerd. Deze stappen suggereren dat de grootste uitgevers de beperkingen begrijpen van het puur als door reserves gedekte vermogensbeheerders opereren. Met andere woorden: uitgifte was het eerste bedrijfsmodel, maar het zal niet het laatste zijn.

De volledige stack begint in te storten

Een van de grootste open vragen is hoe de winnende stablecoin-bedrijven er daadwerkelijk uit zullen zien. Zullen ze lijken op banken, softwareplatforms, betalingsnetwerken, protocollen of iets heel anders?

Hadick antwoordt dat de huidige markt al het bovenstaande omvat. Maar hij gelooft dat stablecoins ruimte creëren voor een nieuw soort bedrijf dat verschillende financiële functies in één combineert.
Stel je een bedrijf voor dat zijn eigen stablecoin uitgeeft, gebruikers rechtstreeks bedient, de afwikkeling met handelaren verzorgt en identiteits-, fraude- en nalevingscontroles uitvoert op een open grootboek. In die wereld begint de behoefte aan afzonderlijke uitgevende banken, handelsbanken, kaartnetwerken, clearingsystemen en afwikkelingsbemiddelaars af te nemen.
"Je hebt niet zowel een uitgevende als een handelsbank nodig," zei Hadick. "Je hebt het kaartnetwerk niet nodig als de handelaar en de consument al bekend zijn bij de aanbieder. Je hebt het netwerk niet nodig om clearing en afwikkeling te faciliteren."

Voor Hadick zullen de winnaars niet de eenvoudige netwerkaggregators zijn die in het midden zitten. Het zullen bedrijven zijn die de laatste mijl beheersen, complianceproblemen oplossen, rechtstreeks met klanten te maken hebben en echte operationele verantwoordelijkheid nemen.

Waar particuliere beleggers kunnen instappen

Hadick blijft sterk optimistisch over de groei van stablecoins. "Stablecoins zijn een blijvertje", zei hij. "Ik denk dat ze vertienvoudigd zullen groeien."

Hij wees op een schatting van McKinsey dat stablecoins goed zijn voor ongeveer 3% van de grensoverschrijdende betalingen, een stijging ten opzichte van bijna niets een jaar eerder. Hadick verwacht dat dat aandeel sterk zal blijven stijgen.

Wat particuliere beleggers betreft, is Hadick van mening dat het bij beleggen niet alleen gaat om wie het token uitgeeft, maar ook om wie de stroom in handen heeft.

Overgefinancierde middleware en overvolle consumentenfintech

Niet elk deel van de stablecoin-markt ziet er even aantrekkelijk uit. Hadick staat bijzonder sceptisch tegenover geaggregeerde API-platforms (application programming interface) die simpelweg diensten van derden verpakken of verbinden zonder zelf compliance- of operationele risico's op zich te nemen. Deze bedrijven kunnen vandaag misschien hoge vergoedingen vragen, maar Hadick gelooft dat hun marges kwetsbaar zijn.

"Ze noemen zichzelf 'Plaid voor stablecoins' en vergeten daarbij dat blockchains al veel van de oorspronkelijke pijnpunten hebben opgelost die Plaid voor het traditionele bankwezen heeft opgelost", zei hij.

De kritiek is duidelijk. Als een bedrijf alleen API's aggregeert en geen verantwoordelijkheid draagt voor de klant, de compliance, de liquiditeit of de operationele lasten, kan het in de knel komen naarmate de markt volwassen wordt. Om waardevol te blijven, moeten deze platforms wellicht dichter bij de eindklant gaan staan of meer van de stack op zich nemen.

Hadick ziet ook risico's in consumentenfintech. Stablecoin-infrastructuur maakt het gemakkelijker dan ooit om een neobank of betaalapp te lanceren. Maar die toegankelijkheid zorgt voor een overvol speelveld.
Gevestigde merken zoals Nubank, Robinhood en Revolut kunnen stablecoin-functies toevoegen aan hun bestaande gebruikersbestanden. Dat maakt het moeilijk voor nieuwe consumentenstartups om zich te onderscheiden, tenzij ze een duidelijk onderscheidend vermogen, een sterk distributienetwerk of een gedifferentieerde regionale use case bieden.
Hadick verwacht dat het percentage mislukkingen in deze categorie hoog zal zijn. Toch schrijft hij de sector niet volledig af. Een klein aantal succesvolle consumentenfintechbedrijven zou kunnen uitgroeien tot grote wereldwijde ondernemingen als ze echte klantproblemen oplossen en stablecoins gebruiken als infrastructuur in plaats van als branding.
De grootste winnaars tot nu toe zijn misschien niet de uiteindelijke winnaars. Naarmate de markt instort, zal de echte waarde verschuiven naar de bedrijven die gebruikers, geldstromen, compliance en vertrouwen in handen hebben.