Hoofd van de BIS: Stablecoins zijn op grote schaal nog steeds geen geloofwaardig betaalmiddel

Een ongezouten oordeel uit Bazel

De BIS is de instelling waar centrale bankiers terechtkunnen voor normen, niet voor controversiële uitspraken over crypto, waardoor de scherpe opmerkingen van de Cos des te meer opvielen. In zijn toespraak tot de centrale bankiers die bijeen waren op de jaarlijkse bijeenkomst van de Federal Reserve Bank of Kansas City, zei hij dat stablecoins „nog niet voldoen aan de fundamentele eigenschappen van geld“, een directe weerlegging van een activaklasse die zich het grootste deel van het jaar heeft gepromoot als de toekomst van digitale betalingen. Hij voegde hieraan toe:

De toenemende acceptatie van aan de dollar gekoppelde stablecoins heeft in sommige rechtsgebieden ook zorgen gewekt over monetaire soevereiniteit en de mogelijkheid van digitale dollarisering.

Jackson Hole is doorgaans gereserveerd voor signalen over de rente, niet voor commentaar op crypto. De Cos gebruikte het podium niettemin om een scherpe scheidslijn te trekken tussen wat hij als echt geld beschouwt en wat dit op de blockchain slechts imiteert.

Vier redenen waarom stablecoins tekortschieten

De Cos baseerde zijn betoog op vier eigenschappen die volgens hem bij stablecoins ontbreken. Deze zijn:

• Inwisselbaarheid bij pariteit
• Elasticiteit
• Interoperabiliteit
• Financiële integriteit.

In de praktijk betekent dit dat uitgevers geen één-op-één-uitbetaling kunnen garanderen zoals bij een bankdeposito, dat het aanbod niet meegroeit of krimpt met de reële economische activiteit, dat tokens slecht overdraagbaar zijn tussen concurrerende blockchains, en dat zelfbeheerde wallets de handhaving van antiwitwasmaatregelen bemoeilijken in vergelijking met het traditionele bankwezen.

De Cos’ voorkeursoplossing is getokeniseerde deposito’s, wat in feite op rekeningen gebaseerde bankverplichtingen zijn die via reserves van de centrale bank worden afgewikkeld en de „uniciteit” van geld behouden die stablecoins niet kunnen garanderen. Hij zei:

Getoonficheerde deposito’s bieden een directere manier om tokenisatie te benutten en tegelijkertijd de fundamenten van het monetaire systeem te behouden.

Voorstanders van stablecoins wijzen op snellere afwikkeling en lagere kosten als belangrijkste voordelen ten opzichte van traditionele betalingssystemen, maar De Cos suggereert dat toezichthouders van plan zijn deze voordelen af te wegen tegen strenge normen voor monetaire integriteit alvorens een breder gebruik goed te keuren.

De inzet wordt met de maand groter, gezien het feit dat het wereldwijde aanbod aan stablecoins is gestegen tot 308 miljard dollar – een stijging van meer dan 14% op jaarbasis, zelfs na een terugval ten opzichte van de piek in mei – en Tether’s USDT alleen al goed is voor ongeveer 60% van dat totaal – precies het soort schaal waarvoor deze activaklasse volgens de Cos structureel niet is ontworpen.

Waarom dit nu anders overkomt

De toespraak van de Cos vond plaats op een dag waarop de cryptomarkten al genoeg te verwerken hadden. Om te beginnen zakte de prijs van bitcoin diezelfde dag onder de 80.000 dollar, nadat Kevin Warsh, voorzitter van de Federal Reserve, zijn eigen keynote in Jackson Hole had gebruikt om een havikachtig inflatiestandpunt te herbevestigen en de rente op kortlopende staatsobligaties omhoog te drijven.

Afzonderlijk suggereerde hij dat het sturen van stablecoin-activiteit naar Amerikaanse staatsobligaties zou kunnen helpen om de financieringskosten van de overheid te verlagen, waardoor het debat over wat als geld geldt direct wordt gekoppeld aan de manier waarop overheden zichzelf financieren.

De cryptomarkten, die al heen en weer werden geslingerd door speculatie over de rente, hebben nu nog een variabele om in te prijzen.