De grote uitverkoop van langlopende obligaties dwingt tot een harde begrotingsafrekening

De gelijktijdige uitverkoop heeft de rendementen op belangrijke langlopende obligaties naar niveaus gedreven die al jaren, en in sommige gevallen decennia, niet meer zijn gezien. De rente op 30-jarige Amerikaanse staatsobligaties bereikte ongeveer 5,25%, het hoogste niveau sinds 2001, terwijl de rente op de Duitse 30-jarige Bund bijna 3,73% bedroeg, het hoogste niveau sinds 2011.

„Goedemorgen vanuit Duitsland, waar de obligatiemarkt een onmiskenbare boodschap afgeeft: de rente op 30-jarige Duitse staatsobligaties is gestegen tot 3,73%, het hoogste niveau sinds 2011“, schreef de Duitse journalist, auteur en senior financieel redacteur Holger Zschäpitz op X. „Duitsland betaalt nu financieringskosten die voor het laatst tijdens de eurocrisis zijn voorgekomen. Het tijdperk van ultragoedkoop geld is voorbij.”

Het rendement op Franse langlopende OAT’s (afkorting van Obligations Assimilables du Trésor) is teruggekeerd naar het niveau van de wereldwijde financiële crisis. Het rendement op Japanse 5-jarige staatsobligaties steeg boven de 2,14%, een duidelijke breuk na jaren van kunstmatig soepel monetair beleid.

Beleggers eisen dat ze worden beloond

Een obligatierente is de prijs die overheden aan beleggers betalen voor hun geld. Wanneer de rente stijgt, dalen de obligatiekoersen en wordt lenen snel duurder.

Gedurende meer dan een decennium na de financiële crisis van 2008 hielden centrale banken de rente laag en slokten ze enorme hoeveelheden staatsschuld op. Dat dwong de rendementen omlaag, in Europa en Japan zelfs tot onder nul. De pandemie versterkte deze dynamiek nog verder: overheden leenden onbeperkt, terwijl centrale banken voorkwamen dat de markt lastige vragen stelde.

Aan die regeling komt nu een einde. Beleggers die al decennia lang geld uitlenen, willen nu bescherming tegen inflatie, ongebreidelde uitgifte van staatsobligaties en de afnemende koopkracht van het geld dat ze terugkrijgen.

„Deze week is de rente op langlopende staatsobligaties van Europese landen met een hoge schuldenlast sterk gestegen”, aldus Robin Brooks, Senior Fellow bij het Economic Studies-programma van de Brookings Institution. “Frankrijk springt het meest in het oog, met de 10y10y (oranje) en 10y20y (rood) termijnrendementen die naar nieuwe recordhoogtes stijgen.”

Brooks voegde hieraan toe:

„Het geduld van de markt met het disfunctioneren van de overheidsfinanciën raakt op.”

Schuldmarkten gaan de toon aangeven

Het knelpunt is het begrotingsbeleid, de groeiende kloof tussen overheidsuitgaven en belastinginkomsten. De Verenigde Staten, Frankrijk, Japan en andere geavanceerde economieën hebben enorme schulden opgebouwd terwijl de uitgaven voor defensie, infrastructuur, energie en de vergrijzende bevolking zijn toegenomen.

In de Verenigde Staten zijn de jaarlijkse federale rentekosten volgens recente cijfers de grens van 1 biljoen dollar gepasseerd. Elke herfinancieringscyclus legt hogere rentetarieven vast, waardoor de schuld van gisteren het begrotingsprobleem van morgen wordt.

Frankrijk kampt met zijn eigen politieke en begrotingsproblemen. Obligatiehandelaren hebben de begrotingsbesprekingen en de schuldvooruitzichten nauwlettend gevolgd, wat ertoe heeft bijgedragen dat de Franse rendementen zijn gestegen ten opzichte van de Duitse referentieobligaties.

Duitsland, dat lange tijd werd beschouwd als de veiligste kredietnemer van de eurozone, is van plan meer uit te geven aan infrastructuur en defensie. Dat betekent een groter aanbod aan obligaties, ofwel meer schuldbewijzen van de overheid die strijden om het geld van beleggers.

Centrale banken trekken zich terug

De stap van Japan is moeilijk te negeren, omdat de Bank of Japan jarenlang de rendementen heeft onderdrukt via rentecurvebeheersing, een beleid dat bedoeld was om de financieringskosten laag te houden. Nu zij dat regime langzaam loslaat, passen de markten hun waardering aan aan hogere rentes en veel minder officiële steun.

„Goedkoop geld was tijdelijk“, schreef het X-account Wealthmoose op X. „De schuld is permanent. Nu presenteert de obligatiemarkt de rekening.“

Dezelfde verschuiving doet zich ook elders voor. De Federal Reserve en andere centrale banken hebben hun obligatieposities afgebouwd door middel van kwantitatieve verkrapping, waardoor een enorme koper uit de markt is verdwenen.

Overheden overspoelen de markt met obligaties, terwijl centrale banken minder kopen. Particuliere beleggers kunnen de obligaties overnemen, maar alleen tegen een hoger rendement. Die extra vergoeding is de looptijdpremie, de vergoeding voor het vastzetten van geld in een langlopende obligatie.

De rekening komt buiten de overheidsbegrotingen terecht

Hogere langetermijnrendementen raken huishoudens in de eerste plaats via de hypotheekrente. In de Verenigde Staten volgt de rente op hypotheken met een looptijd van 30 jaar vaak de rendementen op staatsobligaties, waardoor het kopen van een huis en herfinanciering duurder worden.

Bedrijven krijgen te maken met hogere rentetarieven wanneer ze langlopende schuld uitgeven. Ook aandelen krijgen een klap, omdat de hogere obligatierendementen concurreren om kapitaal en de contante waarde verlagen die beleggers toekennen aan winsten op de lange termijn. Spaarders, pensioenfondsen en verzekeraars kunnen meer verdienen aan obligaties. Maar deze verschuiving is een zware klap voor overheden en kredietnemers die zijn opgegroeid in het tijdperk van goedkoop geld.