Michael Saylor Melancarkan Net BTC dan BTC Hurdle ARR untuk Membingkai Semula Pertaruhan Bitcoin $64 Bilion Strategy

Bahasa Kewangan Baharu untuk Bitcoin

Michael Saylor berkata, “Pasaran Modal Bitcoin memerlukan bahasa kewangan baharu,” sambil mengumumkan di X bahawa Strategy telah “memperhalusi metrik kami untuk mengukur Bitcoin, Kredit Digital, dan Ekuiti Digital dengan ketepatan yang lebih tinggi.” Kerangka baharu itu mula beroperasi lebih awal hari ini, menggantikan atau melengkapkan beberapa metrik yang telah digunakan pelabur selama bertahun-tahun untuk menilai sama ada strategi pembelian bitcoin Strategy sedang mencipta atau memusnahkan nilai pemegang saham.

Rombakan ini berlaku ketika struktur modal Strategy semakin kompleks. Apa yang dahulunya sebuah cerita mudah, sebuah syarikat awam membeli dan memegang bitcoin, kini melibatkan pelbagai kelas saham keutamaan, barisan perniagaan Kredit Digital, serta jurang yang semakin melebar antara nilai pasaran syarikat dan bitcoin yang menyokongnya. Strategy berkata perubahan ini “memberikan gambaran yang lebih tepat tentang nilai Bitcoin yang boleh dikaitkan kepada pemegang saham biasa” apabila Kredit Digital menjadi bahagian yang lebih besar dalam kunci kira-kiranya.

Apa yang Sebenarnya Diukur oleh Metrik Baharu

Tumpuan utama ialah Net BTC Per Share (Net BPS), yang menunjukkan nilai bitcoin yang boleh dikaitkan kepada pemegang saham biasa selepas menolak hutang bersih dan tuntutan ekuiti saham keutamaan, analog kasar kepada nilai buku sesaham, tetapi didenominasikan dalam bitcoin dan bukannya dolar. Strategy juga menamatkan penanda aras mNAV lamanya dan memilih untuk membandingkan harga saham secara langsung dengan Net BPS, sambil mengekalkan 1.0x sebagai garis yang diperhatikan pelabur bagi risiko pencairan.

Dua angka baharu lain bertujuan menjawab soalan yang lebih sukar, iaitu berapa banyak kenaikan harga bitcoin yang sebenarnya diperlukan oleh Strategy untuk memastikan strategi dibiayai hutang itu kekal mampan? BTC Hurdle ARR mewakili kos pembiayaan efektif syarikat, iaitu pulangan bitcoin tahunan yang diperlukan untuk melepasi spread positif berbanding apa yang dibayar Strategy untuk menservis hutang dan obligasi saham keutamaannya.

BTC Floor ARR menetapkan palang yang lebih rendah: pulangan bitcoin tahunan minimum yang diperlukan hanya untuk mengekalkan Penarafan BTC 1.0x di bawah struktur modal semasa syarikat. Strategy juga menamakan semula metrik Amplification terdahulunya kepada Bitcoin Equity Multiplier, yang menerangkan sejauh mana struktur modal memperbesar pendedahan pemegang saham biasa terhadap turun naik harga bitcoin, dan menambah penunjuk pasaran yang lebih ringkas seperti Premium kepada purata bergerak 200 minggu (200WMA) serta Indeks Fear & Greed ke papan pemuka.

Metrik baharu ini dibina di atas asas yang telah Strategy sediakan sejak beberapa bulan. Angka BTC Breakeven ARR syarikat sebelum ini, di mana Saylor berkata bitcoin hanya memerlukan pertumbuhan tahunan 3.3% untuk membolehkan Strategy terus membiayai dividen saham keutamaan STRC tanpa had, merupakan pendahulu yang lebih mudah kepada angka Hurdle dan Floor ARR yang lebih terperinci yang didedahkan minggu ini.

Perbendaharaan di Sebalik Angka

Metrik ini wujud untuk menerangkan perbendaharaan yang terus berkembang walaupun kadar pembelian Strategy telah perlahan. Syarikat itu memegang 843,775 BTC setakat pendedahan terbaharunya, diperoleh pada jumlah kos $63.69 bilion pada harga purata $75,476 setiap syiling, termasuk yuran.

Jumlah itu menjadikan Strategy pemegang bitcoin korporat terbesar dengan jurang yang luas, jauh mendahului perbendaharaan SpaceX sebanyak 18,712 BTC sebagai perbandingan, yang hanya menjadi umum melalui dokumen IPO syarikat roket itu sendiri pada tahun ini.

Strategy juga semakin lebih selektif dalam pembelian. Syarikat mendedahkan pada 6 Julai bahawa ia telah menjual 3,588 BTC pada kira-kira $216 juta antara 29 Jun dan 5 Julai, menggunakan hasil tersebut untuk membiayai dividen saham keutamaan dan membina semula rizab dolar yang berada hampir $3.2 bilion dalam kemas kini terbaharunya.

Ia menandakan salah satu kejadian jarang Strategy mengurangkan pegangan bitcoinnya dan bukannya menambahnya, satu perubahan yang membuatkan sesetengah penganalisis memberi amaran agar tidak membeli saham MSTR walaupun Saylor menegaskan syarikat itu kekal berfokus secara tunggal pada bitcoin.

Metrik baharu ini tidak akan mengubah jumlah bitcoin yang dimiliki Strategy, tetapi ia memberikan pemegang saham (serta penjual singkat) alat yang lebih tajam untuk menilai sama ada leverage syarikat masih berfungsi memihak kepada mereka. Dengan BTC Hurdle ARR dan BTC Floor ARR kini diterbitkan bersama Indeks Fear & Greed pada papan pemuka Strategy sendiri, pelabur tidak lagi perlu mengambil keyakinan Saylor sebagai kepercayaan semata-mata; mereka boleh memantau, secara masa nyata, tepat berapa banyak bitcoin perlu meningkat setiap tahun untuk memastikan keseluruhan struktur itu kekal berdaya maju.