Saylor: Bitcoin Hanya Memerlukan Pertumbuhan Tahunan 3.3% untuk Strategi Membiayai Dividen STRC 'Tanpa Had Masa'

Bercakap Terus Terang, Seperti Biasa

Michael Saylor sekali lagi berperanan sebagai “profesor”, menggunakan X untuk meluahkan pandangannya mengenai MSTR semalam:

“Salah satu metrik MSTR yang paling disalahfahamkan ialah BTC Breakeven ARR. Jika BTC meningkat lebih pantas daripada 3.3% dari masa ke masa, keuntungan modal BTC boleh membiayai dividen STRC tanpa had.”

Pengkritik berhujah bahawa timbunan dividen saham keutamaan syarikat yang semakin meningkat akhirnya akan memaksanya mencairkan perbendaharaan bitcoinnya. Jawapan balas Saylor ialah aritmetik—iaitu selagi pertumbuhan tahunan jangka panjang bitcoin mengatasi halangan kecil pada paras satu digit rendah, kenaikan nilai ke atas lebih 840,000 BTC menjana nilai yang lebih besar daripada dividen yang ditelan.

Apa Sebenarnya yang Diukur oleh Breakeven ARR

BTC Breakeven ARR (kadar pulangan tahunan) ialah purata minimum kenaikan harga bitcoin tahunan yang diperlukan supaya keuntungan bitcoin syarikat dapat menampung obligasi dividen saham keutamaannya tanpa menerbitkan saham biasa baharu.

Saylor melihatnya secara berbeza, memberitahu pelanggan supaya menganggapnya sebagai penunjuk kemampanan bagi keseluruhan model, dan sebelum ini menyatakan bahawa syarikat menjejak angka itu secara masa nyata di laman webnya. Dalam hantaran terdahulu, beliau meletakkan ambang sekitar 2.05%, sambil menulis bahawa melebihi paras itu Strategy boleh menampung dividennya “tanpa had tanpa menerbitkan saham MSTR baharu.”

Halangan itu telah meningkat kepada 3.3% apabila obligasi keutamaan Strategy bertambah dan harga bitcoin menyusut. Syarikat kini berdepan kira-kira $1.5 bilion setahun dalam pembayaran dividen merentasi lima instrumen keutamaannya, jumlah yang jauh mengatasi kira-kira $477 juta hasil yang dijana perniagaan perisiannya pada 2025, menurut penyelidikan Grayscale yang menyifatkan susunan itu sebagai cabaran aliran tunai dan bukannya cabaran bitcoin.

STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) berada di pusat struktur tersebut dan direka untuk didagangkan hampir pada nilai pari $100. Ia telah berkembang menjadi saham keutamaan terbesar di dunia mengikut nilai pasaran pada lebih $8.5 bilion (menawarkan dividen bulanan berubah-ubah yang merupakan tuntutan berulang tunggal terbesar terhadap tunai Strategy).

Antara Matematik dan Realiti Pasaran

Matematik Saylor berdepan ujian dunia sebenar pertama bulan ini apabila Strategy menjual 3,588 BTC kira-kira $216 juta antara 29 Jun dan 5 Julai untuk membiayai dividen keutamaan, mengurangkan pegangan kepada kira-kira 843,775 BTC. Pelupusan itu menyusuli amaran Saylor sendiri bahawa syarikat berkemungkinan menjual bitcoin untuk menampung pembayaran STRC, dan ia menandakan pengakhiran muktamad mantra “jangan sekali-kali jual” yang dipegangnya selama bertahun-tahun.

Selepas itu, pengasas Cryptoquant Ki Young Ju memberi amaran bahawa kebosanan pelabur boleh menenggelamkan STRC jika permintaan terhadap saham keutamaan itu pudar. Pada masa yang sama, penganalisis JPMorgan berkata memformalkan jualan bitcoin memperkenalkan risiko dua hala ke dalam pasaran kripto.

Saylor sendiri telah menjelaskan bahawa mencairkan kira-kira 1.4% aset setahun boleh membiayai dividen walaupun dalam pasaran mendatar.

Walau bagaimanapun, kedua-dua pihak bersetuju tentang satu perkara: ambang 3.3% itu amat rendah mengikut piawaian sejarah bitcoin. Aset tersebut telah berkembang pada kadar tahunan dua digit bagi setiap tempoh berbilang tahun sepanjang sejarahnya, namun ia juga mengalami kejatuhan melebihi 70% di sepanjang perjalanan (dan pada tempoh-tempoh inilah, apabila keuntungan lenyap tetapi dividen masih perlu dibayar, yang memaksa jualan pada harga yang tidak menguntungkan).