Bagaimana Pasaran Ramalan Sebenarnya Berfungsi (Dan Apa Yang Diperlukan untuk Membinanya Secara Sah)

LegalBison ialah firma butik global bagi perkhidmatan undang-undang dan perniagaan serta Penyedia Perkhidmatan Korporat (CSP) berlesen yang mengkhusus dalam struktur kawal selia untuk projek FinTech dan aset digital. Pengasas Bersama dan Pengarah Urusan Aaron Glauberman, Viktor Juskin, dan Sabir Alijev berkongsi pandangan pakar di Bitcoin.com News.

Kalshi dan Polymarket memproses lebih $44 bilion jumlah volum dagangan gabungan pada 2025. Volum bulanan merentas kedua-dua platform sejak itu meningkat kepada $24 bilion setakat April 2026, menurut analisis Pew Research Center terhadap data daripada The Block, angka yang melebihi purata jumlah taruhan bulanan melalui sportsbook sah di AS. Kalshi sahaja menjana $263.5 juta hasil yuran tahun lalu, angka yang sejak itu telah dianualkan melebihi $1.5 bilion. Ini bukan lagi eksperimen niche.

Bagi pengasas yang memerhati angka-angka tersebut, soalnya jelas: bolehkah saya bina sesuatu seperti ini? Jawapannya ya. Soalan susulan, yang kebanyakan orang tidak tanya sehingga sudah terlambat, ialah: apakah yang sebenarnya diperlukan?

Artikel ini merangkumi mekanik model perniagaan, logik hasil, peraturan yang dicetuskannya, dan langkah praktikal yang perlu diambil oleh mana-mana pengasas sebelum menulis walau satu baris kod.

Bagaimana model ini berfungsi

Sebuah pasaran ramalan ialah bursa untuk kontrak binari. Seorang pengguna membeli kontrak YA pada 60 sen jika mereka percaya sesuatu peristiwa mempunyai peluang 60% untuk berlaku. Jika mereka betul, kontrak membayar $1. Jika salah, ia luput tanpa nilai. Pengguna lain menjual kontrak YA yang sama (atau setara, membeli bahagian TIDAK) kerana mereka percaya kebarangkalian adalah lebih rendah. Platform memadankan mereka.

Platform tidak bertaruh. Ia tidak mengambil posisi atau menanggung risiko. Ia mengutip yuran transaksi daripada kedua-dua pihak bagi setiap dagangan dan menutup buku apabila peristiwa diselesaikan.

Model bursa ini ialah perkara pertama yang dilihat oleh pengawal selia apabila mereka cuba mengklasifikasikan pasaran ramalan, dan ia merupakan teras mengapa pengendali berhujah mereka bukan sportsbook. Sportsbook menetapkan odds, menyimpan margin, dan membayar pemenang daripada taruhan pihak yang kalah. Ia mempunyai kepentingan langsung. Pengendali pasaran ramalan pula berada di sisi yang berbeza sepenuhnya: yuran daripada kedua-dua pihak bagi dagangan yang dipadankan, tiada posisi, tiada pendedahan kepada keputusan. Sama ada perbezaan itu mempunyai kedudukan undang-undang bergantung sepenuhnya pada bidang kuasa, seperti yang dijelaskan oleh baki artikel ini.

Bagaimana ia menjana hasil

Kalshi mengenakan yuran per-kontrak berwajaran kebarangkalian kepada kedua-dua pembuat (pemasang pesanan) dan pengambil (penerima pesanan). Formula tersebut, apabila dipermudah, menghasilkan yuran yang memuncak pada odds 50/50 dan menurun ke arah hujung ekstrem. Polymarket US mengenakan yuran pengambil tetap 0.10%. PredictIt, pasaran politik AS yang hampir ditutup selepas tindakan penguatkuasaan oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC), mengenakan 10% daripada keuntungan kasar serta yuran pengeluaran 5%.

Pada skala besar, peratusan ini menghasilkan wang sebenar. Hasil yuran Kalshi sebanyak $263.5 juta pada 2025 datang daripada $22.88 bilion volum, yang bersamaan kira-kira 1.15% daripada nilai nosional yang didagangkan. Sacra menganggarkan hasil yang dianualkan sejak itu telah melebihi $1.5 bilion.

Yuran transaksi ialah sumber hasil utama. Aliran sekunder termasuk pelesenan data (Polymarket bergerak lebih jauh ke arah ini pada 2026, menjual data kebarangkalian kepada institusi kewangan dan media), akses API untuk pedagang institusi, dan, bagi sesetengah platform, yuran penciptaan pasaran yang dikenakan kepada entiti yang mahu menyenaraikan kontrak tertentu.

Sukan menyumbang 89% daripada hasil yuran Kalshi pada 2025. Agihan itu penting untuk mana-mana peserta baharu: pasaran berjumlah volum tertinggi ialah sukan dan politik, bukan kontrak kewangan atau geopolitik niche yang cenderung menarik penelitian kawal selia paling tinggi.

Peraturan yang dicetuskan: mengapa jawapannya bergantung sepenuhnya pada tempat anda beroperasi

Inilah bahagian yang mengejutkan kebanyakan pengasas. Tiada konsensus global tentang apa itu pasaran ramalan. Bergantung pada bidang kuasa, produk yang sama ialah bursa derivatif komoditi, perkhidmatan perjudian, instrumen kewangan tanpa lesen, atau produk tanpa rangka kerja terpakai langsung – yang secara lalai menjadi hubungan komersial standard yang ditadbir oleh undang-undang kontrak am.

Amerika Syarikat

Di AS, kontrak peristiwa yang didagangkan di Designated Contract Market (DCM) dikawal selia oleh Commodity Futures Trading Commission di bawah Commodity Exchange Act (CEA). Kalshi ialah DCM berdaftar CFTC. Polymarket kembali memasuki pasaran AS pada hujung 2025 melalui pengambilalihan QCEX bernilai $112 juta, yang juga dikawal selia CFTC.

Walau bagaimanapun, pendaftaran CFTC tidak menyelesaikan semuanya. Tiga belas atau lebih negeri mempunyai pendirian penguatkuasaan yang menganggap kontrak pasaran ramalan sebagai perjudian. Arizona memfailkan maklumat jenayah 20 pertuduhan terhadap Kalshi pada Mac 2026, termasuk pertuduhan perjudian haram dan pertaruhan pilihan raya. CFTC menyaman Arizona pada 2 April 2026, memohon untuk menyekat penguatkuasaan jenayah dan memenangi perintah sekatan sementara pada 10 April. Connecticut dan Illinois menghadapi tindakan undang-undang persekutuan yang serupa. Litar Ketiga mengesahkan injunksi awal untuk Kalshi terhadap New Jersey pada April 2026, mendapati CEA mengatasi undang-undang perjudian negeri sebagaimana terpakai kepada kontrak peristiwa yang dikawal selia CFTC. Namun, mahkamah di Maryland, Nevada, Ohio, dan Massachusetts memihak kepada pengawal selia negeri pada peringkat injunksi awal – bermakna bangku-bangku tersebut pada dasarnya mengutamakan penguatkuasaan perjudian tempatan berbanding pengawasan persekutuan.

Soalan undang-undang teras (sama ada pengawasan CFTC menggantikan sepenuhnya undang-undang perjudian negeri) mungkin akhirnya sampai ke Mahkamah Agung. Bagi mana-mana pengasas yang menyasarkan pengguna AS, ini ialah perkara paling penting untuk difahami. Pendaftaran persekutuan bukan laluan pematuhan yang bersih. Pendedahan di peringkat negeri adalah nyata, aktif, dan berbeza mengikut negeri.

Kesatuan Eropah

EU menghadirkan masalah yang berbeza. MiCA, yang berkuat kuasa sepenuhnya di seluruh negara anggota pada Januari 2025, meliputi penyedia perkhidmatan aset kripto: jagaan, pemindahan, perdagangan, dan penerbitan aset kripto. Ia tidak mengklasifikasikan kontrak pasaran ramalan itu sendiri. Ia tidak menyatakan sama ada ia perjudian, instrumen kewangan, atau sesuatu yang lain. Klasifikasi diserahkan kepada negara anggota, dan negara anggota tidak sependapat.

Perancis, Belgium, Poland, Portugal, Romania, Hungary, Itali, dan Switzerland semuanya telah menyekat atau mengehadkan akses kepada Polymarket, menganggapnya sebagai perjudian tanpa lesen. Sepanyol mengarahkan ISP untuk menyekat kedua-dua Polymarket dan Kalshi pada 26 Mei 2026. Pihak berkuasa perjudian Jerman telah memberi amaran kepada pengguna bahawa penyertaan adalah haram. Euronews melaporkan pada awal Januari 2026 bahawa pengawal selia perjudian Romania menyatakan secara langsung: “tanpa mengira sama ada anda bertaruh dalam lei atau kripto, jika anda mempertaruhkan wang pada keputusan masa hadapan, di bawah syarat pertaruhan balas, kita bercakap tentang perjudian yang mesti dilesenkan.”

Terdapat satu lagi lapisan pematuhan di atas perkara ini. Oleh kerana Polymarket diselesaikan dalam USDC di Polygon, ia berada dalam skop MiCA bagi komponen jagaan dan pemindahan. Sejak tamat tempoh ‘grandfathering’ MiCA pada Julai 2026, mana-mana platform yang memegang atau memindahkan kripto untuk pengguna di negara anggota EU memerlukan lesen CASP (crypto-asset service provider). Oleh itu, pasaran ramalan yang beroperasi di EU memerlukan kedua-duanya: kebenaran perjudian nasional, di peringkat negara anggota, dan lesen MiCA CASP, di peringkat EU, jika ia menggunakan penyelesaian kripto. Tiada pasaran ramalan utama pada masa ini memegang kedua-duanya.

UK, Asia-Pasifik, dan pasaran lain

UK mengklasifikasikan pasaran ramalan sebagai perjudian dan memerlukan pelesenan Suruhanjaya Perjudian. Gambling Regulatory Authority Singapura mengehadkan akses Polymarket pada 2025. ACMA Australia memutuskan pada Ogos 2025 bahawa Polymarket ialah perkhidmatan perjudian interaktif terkawal yang dilarang dan tidak berlesen di bawah Interactive Gambling Act 2001. Setakat awal Jun 2026, Polymarket menyekat pengguna di 34 atau lebih negara.

Adakah offshore berdaya maju?

Penubuhan syarikat offshore mengurangkan beban kawal selia di bidang kuasa asal entiti. Ia tidak mewujudkan akses sah ke pasaran yang telah mengehadkan produk tersebut.

Inilah titik yang menjerumuskan pengasas ke dalam masalah. Menubuhkan syarikat di bidang kuasa offshore yang permisif (seperti British Virgin Islands, Cayman Islands, atau Seychelles) menjadikan penubuhan korporat lebih mudah dan merupakan struktur permulaan yang munasabah. Namun, ia tidak membenarkan platform melayani pengguna di Perancis, Jerman, AS (tanpa pendaftaran CFTC), UK (tanpa pelesenan Suruhanjaya Perjudian), atau mana-mana bidang kuasa lain yang telah menyekat atau mengawal selia produk tersebut.

Geofencing adalah wajib. Mana-mana pengendali yang mengendalikan kontrak ramalan wang sebenar mesti menyekat pengguna dari bidang kuasa di mana produk tidak dibenarkan. Polymarket kini menyekat pengguna di lebih 33 negara. Membina dan menyelenggara infrastruktur pematuhan itu bukan pilihan; ia adalah garis asas operasi untuk mengelakkan pendedahan jenayah dan sivil.

Offshore ialah struktur permulaan yang berdaya maju untuk platform yang menyasarkan pasaran yang belum lagi menggubal undang-undang, atau untuk pengendali yang membina ke arah laluan berlesen di pasaran keutamaan. Gibraltar mengeluarkan apa yang digambarkan sebagai lesen pasaran ramalan tersuai pertama di Eropah. Curacao, Anjouan, dan bidang kuasa perjudian offshore yang serupa menawarkan pelesenan yang lebih pantas dan murah dengan akses pasaran yang terhad. Ini ialah pilihan sebenar bagi pengendali peringkat awal, tetapi ia datang dengan had yang jelas: hubungan perbankan, pemprosesan pembayaran, dan akses kepada pasaran institusi semuanya bergantung pada kedudukan kawal selia yang berwibawa.

Kewajipan AML juga terpakai tanpa mengira tempat penubuhan. Mana-mana platform yang memproses nilai melalui dompet kripto atau pembayaran fiat mesti melaksanakan KYC, pemantauan transaksi, dan pelaporan aktiviti mencurigakan yang selaras dengan piawaian FATF. Bidang kuasa menentukan rangka kerja khusus yang terpakai, tetapi tiada bidang kuasa yang mengecualikan platform kewangan daripada pematuhan AML sepenuhnya.

Apa yang pengasas perlukan sebelum dan selepas pelancaran

Sebelum menulis kod, seorang pengasas pasaran ramalan memerlukan jawapan kepada tiga soalan:

Pasaran mana yang saya mahu layani, dan apakah yang diperlukan? Jawapan kepada soalan ini menentukan keseluruhan struktur korporat dan kawal selia. Pengguna AS memerlukan pendaftaran CFTC DCM atau perkongsian dengan DCM sedia ada. Pengguna EU memerlukan kebenaran perjudian di peringkat negara anggota serta pelesenan MiCA CASP. Pengguna UK memerlukan pelesenan Suruhanjaya Perjudian. Platform yang hanya menyasarkan pasaran tanpa rangka kerja sekatan aktif (sebahagian Amerika Latin, Asia Tenggara, Afrika) memerlukan struktur offshore yang berwibawa dengan kawalan AML yang betul dan polisi geofencing yang jelas.

Apakah klasifikasi produk saya, dan bagaimana saya mempertahankannya? Perbezaan model bursa berbanding pembuat taruhan penting dari segi undang-undang, tetapi ia belum muktamad. Pendapat undang-undang tentang bagaimana mekanik kontrak khusus platform berkemungkinan diklasifikasikan di setiap bidang kuasa sasaran bukan sekadar tambahan; itulah dokumen yang membentuk setiap keputusan pematuhan seterusnya.

Apakah pendedahan perdagangan orang dalam saya? CFTC mengeluarkan nasihat mengenai perdagangan orang dalam pasaran ramalan pada Februari 2026. Dua kes penguatkuasaan telah pun dibawa melibatkan seorang calon politik yang berdagang atas pencalonannya sendiri dan seorang pekerja saluran YouTube yang berdagang sebelum keluaran video. Mana-mana platform serius yang mengendalikan pasaran politik, kewangan, atau sukan memerlukan polisi perdagangan orang dalam bertulis dan pengawasan teknikal sejak hari pertama. Bidang ini bergerak pantas.

Selepas pelancaran, pemantauan kawal selia menjadi fungsi operasi yang berterusan. Ruang pasaran ramalan telah menghasilkan lebih banyak tindakan penguatkuasaan dalam 18 bulan terakhir berbanding dekad sebelumnya digabungkan. Platform yang boleh diakses di sesuatu pasaran hari ini mungkin menghadapi sekatan ISP, arahan berhenti-dan-henti, atau pemfailan jenayah dalam beberapa bulan. Memahami maksud perubahan itu terhadap pengguna sedia ada platform, kedudukan dana, dan obligasi kontrak memerlukan seseorang yang memerhati persekitaran kawal selia secara aktif.

Berapa lama ia mengambil masa, dan berapa kosnya?

Tiada jawapan universal. Pemboleh ubahnya ialah pasaran sasaran, skop produk, dan berapa banyak infrastruktur pematuhan dibina sebelum permohonan berbanding selepasnya.

Pendaftaran CFTC DCM di AS ialah proses paling ketat yang tersedia. Ia memerlukan pembuktian pematuhan terhadap 23 prinsip teras DCM berkanun yang meliputi integriti kewangan, tadbir urus, pengawasan pasaran, perkongsian maklumat, dan perlindungan pelanggan. Anggaran industri meletakkan garis masa 12 hingga 24 bulan dari pemfailan hingga kelulusan, dengan kos undang-undang dan pematuhan yang material sepanjang tempoh tersebut. Pengambilalihan QCEX oleh Polymarket (sebuah bursa berlesen sedia ada) pada $112 juta ialah isyarat pasaran paling jelas tentang nilai status DCM yang telah mantap apabila kelajuan menjadi penting.

Pelesenan perjudian di bidang kuasa offshore mengambil masa yang jauh lebih singkat. Curacao dan Anjouan masing-masing menawarkan garis masa 4 hingga 6 bulan pada kos yang jauh lebih rendah, dengan pertukaran berupa akses pasaran yang terhad dan kredibiliti yang berkurang dengan pihak lawan institusi serta bank.

Garis masa pelesenan perjudian negara anggota EU berbeza mengikut negara. MGA Malta ialah penanda aras: proses biasanya mengambil 6 hingga 12 bulan dan memerlukan syarikat tempatan, sistem perjudian yang diperakui, serta program pematuhan yang memenuhi piawaian MGA. Permohonan MiCA CASP yang ditambah di atasnya menambah kerja pematuhan selari.

Dalam semua kes, keputusan paling mahal yang boleh dibuat oleh pengasas ialah memulakan proses pelesenan dengan program pematuhan yang tidak lengkap. Pengawal selia di setiap bidang kuasa menjangka untuk melihat rangka kerja AML/KYC yang berfungsi, kawalan dalaman, dan polisi yang didokumentasikan sebelum permohonan difailkan, bukan selepasnya.

Pasaran ramalan telah menghasilkan salah satu demonstrasi paling jelas dalam ingatan terkini bahawa infrastruktur kawal selia mempunyai nilai komersial langsung. Polymarket membelanjakan $112 juta untuk memperolehnya. Kalshi telah menghabiskan bertahun-tahun di mahkamah persekutuan untuk mempertahankannya. Platform yang bertahan daripada gelombang penguatkuasaan 2025 dan 2026 ialah yang membina pematuhan ke dalam seni bina sebelum pengawal selia tiba, bukan yang menganggapnya sebagai masalah untuk kemudian.

Pengasas yang melihat ruang ini dengan niat yang benar-benar serius memerlukan gambaran lengkap: struktur korporat yang tepat untuk pasaran sasaran mereka, pendapat undang-undang tentang klasifikasi produk di setiap bidang kuasa, pelan hala tuju pelesenan, dan kawalan AML yang beroperasi sejak hari pertama.