피델리티, 거시경제적 리스크로 인해 비트코인이 올해 들어 25% 하락하며 수익 여력이 좁아졌다고 분석

• 피델리티 디지털 애셋은 비트코인의 2026년 1분기 NUPL 점수를 0.21로 평가하며, BTC를 신중한 '희망-두려움' 구간에 위치시켰습니다.
• BTC, ETH, SOL은 1월 25억 6천만 달러 규모의 청산 사태가 부분적인 원인이 되어 연초 대비 각각 25%, 31%, 38% 하락했다.
• 이더리움의 스테이블코인 전송 규모는 18조 달러를 넘어 사상 최고치를 기록하며, 2026년 2분기 현실 세계에서의 활용도 증가를 시사한다.

피델리티, "시장이 '회복 국면'에 접어들며 비트코인 투자자 수익률 간신히 플러스 유지"

비트코인의 NUPL 수치는 투자자들을 피델리티 연구진이 '희망-두려움' 구역으로 묘사하는 상태에 놓이게 하며, 이는 소폭의 미실현 이익과 신중한 심리가 특징인 상황입니다. 이 수치는 지속적인 바닥이 형성되었음을 확인해주지는 않지만, 연구팀은 역사적으로 유사한 NUPL 수준이 1년 평균 수익률 63%를 기록하기 전의 전조였음을 지적합니다.

전반적인 상황은 덜 안정적이다. 이더리움의 NUPL은 1분기 동안 0.17에서 -0.12로 171% 하락했으며, 이는 가격 29% 하락과 맞물린 결과다. 솔라나의 NUPL은 148% 하락해 -0.67을 기록했으며, 같은 기간 SOL 가격은 33% 하락했습니다. 두 네트워크 모두 2월 초 지역 저점을 찍은 후 잠정적인 안정화 조짐을 보이고 있습니다.

세 자산 모두 연초 대비(YTD) 성과는 여전히 마이너스를 기록하고 있다. 1월 1일 이후 비트코인은 25%, 이더리움은 31%, 솔라나는 38% 하락했습니다. 1년 누적 성과는 더 엇갈립니다. 비트코인은 17% 하락했고, 솔라나는 33% 하락했으며, 이더리움만이 지난 12개월 동안 15% 상승하며 유일하게 플러스를 기록했습니다.

올해 초 두 차례의 대규모 청산 사태가 하락세를 가속화했다. 피델리티 애널리스트들은 암호화폐 시장이 1월 30일 25억 6천만 달러, 2월 4일 21억 3천만 달러 규모의 강제 매도를 흡수했다고 지적했다. 이러한 사태는 케빈 워시 연방준비제도(Fed) 의장 지명과 관련된 불확실성, 2026년 금리 인하가 없을 것이라는 시장 전망 등 거시경제적 역풍과 맞물려 디지털 자산 전반에 걸쳐 위험 회피 심리를 강화했다.

2025년 10월 18일, 비트코인(BTC)이 10만 7,000달러 근처에서 거래되던 시점에 마이너스로 전환된 비트코인의 모멘텀 신호는 여전히 마이너스 영역에 머물러 있다. 해당 신호가 반전된 이후 비트코인은 약 36% 하락했다. 2026년 1분기 대부분 동안 시장은 지지선을 형성하기 위해 노력하는 가운데 BTC는 6만 2,500달러에서 7만 6,022달러 사이에서 거래되었다.

비트코인의 시가총액과 해시레이트를 비교하는 지표인 '야드스틱(Yardstick)'은 2025년 10월 '저평가' 구간에 진입했다. 지난 91일 중 78%가 평균의 마이너스 1 표준편차 아래로 떨어졌습니다. 피델리티의 애널리스트들은 보고서에서 2018년과 2022년의 이전 약세장에서도 각각 298일과 299일 동안 유사한 상황이 지속되었다고 지적하며, 2026년 10월이 사이클 중심 투자자들에게 중요한 기준점이 될 수 있음을 시사했습니다.

비트코인의 해시레이트는 2025년 9월에 처음 돌파했던 초당 1제타해시(ZH/s)라는 이정표 아래로 떨어졌다. 이러한 하락은 가격 압박과 채굴업체들이 에너지 사용을 줄이도록 촉발한 미국의 두 차례 한파와 연관되어 있습니다. 피델리티 애널리스트들은 채굴업체들이 생산 능력을 인공지능(AI) 작업 부하로 전환하고 있다는 주장에 반박하며, 비트코인 채굴 하드웨어는 특정 용도로 설계된 것이기 때문에 용도를 변경하기보다는 매각되거나 이전될 가능성이 더 높다고 지적했습니다.

비트코인(BTC) 도미넌스는 2025년 후반 하락세를 보였으나 2026년 2분기까지 계속 상승했다. 피델리티 보고서는 도미넌스 확대를 자본이 여전히 비트코인에 집중되어 있으며 알트코인으로의 자금 이동은 제한적이라는 신호로 해석한다. 보고서는 도미넌스의 정체나 반전이 위험 선호(risk-on) 행태로의 초기 전환을 나타낼 수 있다고 시사한다.

이더리움의 온체인 사용 지표는 다른 양상을 보였다. 거래 활동은 전분기 대비 34% 증가했으며, 활성 주소와 신규 주소는 각각 34%와 18% 증가해 모두 2021년 강세장의 최고치를 넘어섰다. 연구팀은 낮은 거래 수수료가 스팸 활동을 유발하는 경향이 있어, 이러한 사용량 증가가 경제적으로 의미가 있는지에 대한 의문을 제기했다.

이더리움의 스테이블코인 전송 가치는 지난 12개월 동안 사상 최고치를 경신하며 총 전송량이 18조 달러를 넘어섰다. 30일 평균 전송 가치는 592억 달러에서 734억 달러로 증가했다. 전송 비용은 2분기 연속 1달러 미만을 유지했다. 피델리티 연구진은 이를 스테이블코인이 투기적 가격 변동과 무관하게 결제 및 정산 활동에 활용되고 있다는 증거로 해석한다.

솔라나의 스테이블코인 전송량은 가격 하락세 속에서도 안정적인 모습을 보였으며, 해당 체인의 30일 평균 전송 가치는 8% 상승한 72억 달러를 기록했다. 2026년 1분기 동안 솔라나의 월간 활성 주소와 신규 주소는 각각 50%와 35% 증가하여 2021년 이후 최고 수준에 도달했다. 2024년부터 2025년 초 밈코인 열풍기에 정점을 찍었던 네트워크 수수료는 여전히 하락세를 보이고 있다. 피델리티의 연구진은 현재 시장 상황을 경기 후반기의 수익 창출 환경이라기보다는 "회복 단계"로 묘사하며, 지속적인 성장은 지정학적 긴장 완화, 규제 명확성, 그리고 더 명확한 연준의 정책 방향에 달려 있다고 분석했다.