크립토퀀트에 따르면, 세일러의 전략으로 인해 1억 200만 달러 규모의 비트코인 손실이 발생했다

원가 미만으로 매도하는 패턴

Strategy는 지난 몇 년간 최소 4차례에 걸쳐 비트코인을 매도했으며, 이는 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행 회장의 “사토시 하나도 절대 팔지 않는다”는 신조 아래 약 4년간 이어져 온 순수 매집 행진을 깨뜨린 것이다. 첫 번째 매도에서는 우선주 배당금 마련을 위해 3,588 BTC를 2억 1,840만 달러에 처분했다. 가장 최근 공개된 매도 내역(8월 9일 종료된 주간)에 따르면, 회사는 1,690 BTC를 1억 860만 달러에 매각했으며, 코인당 평균 가격은 약 64,262달러로, 75,400달러에 가까운 전체 원가보다 훨씬 낮은 수준이었다.

각 매각 가격은 Strategy가 원래 지불했던 가격보다 낮았으며, Cryptoquant의 집계에 따르면 올해 유동화 프로그램을 통해 발생한 누적 실현 손실은 1억 200만 달러를 넘어선 것으로 나타났다. 이사회는 이 프로그램에 따라 총 12억 5천만 달러 규모의 매각을 승인한 상태이므로, 회사가 원할 경우 추가 매각을 진행할 여지가 있습니다. 하지만 회사는 이와 병행하여 소량 매수를 지속해 왔으며, 분석가들은 이를 유동성을 조용히 관리하면서도 축적 전략을 유지하려는 시도로 해석하고 있습니다.

Strategy가 왜 매도를 하는가

Strategy의 자체 공시에 따르면, 이번 매각은 현금 유동성 위기에 대한 대응이 아니라 신중한 자본 관리의 일환이다. 주가가 순자산가치 배수 1 미만으로 거래되고 있는 상황에서, 현금을 조달하기 위해 신주를 발행하는 것보다 비트코인 보유 자산의 일부를 현금화하는 것이 더 매력적인 선택이 되었다. 최근 매각으로 얻은 자금은 회사의 변동금리 우선주인 STRC에 대한 배당금 지급과 STRC 주식의 직접 매입에 사용되었다.

배당금 계산은 압박 요인의 큰 부분을 차지한다. 크립토퀀트(Cryptoquant)의 추정에 따르면, 전략이 비트코인 매입 자금을 조달하기 위해 더 많은 우선주를 발행함에 따라 연간 우선주 배당금 지급 의무가 12억 달러로 거의 4배 가까이 증가했으며, 이로 인해 현재 현금 수준에서 배당금 충당 기간이 7년 이상에서 약 14개월로 단축되었다. 24개월 분의 여유를 회복하기 위해서만도 약 28억 달러의 준비금이 필요할 것으로 추산되는데, 이는 회사가 현재 보유하고 있는 금액의 거의 두 배에 달한다.

더 큰 미실현 손실 현황

크립토퀀트(Cryptoquant)는 비트코인 가격이 올해 대부분 기간 동안 스트래터지의 코인당 약 75,400달러인 혼합 평균 원가보다 낮게 형성됨에 따라, 2024년부터 2026년 사이에 매입한 모든 비트코인에 대해 회사가 약 106억 달러의 미실현 손실을 안고 있는 것으로 추산했다. 비트코인닷컴 뉴스(Bitcoin.com News)는 지난 7월, 이 회사가 2분기 실적에서 140억 달러의 흑자에서 82억 2천만 달러의 순손실로 전환했다고 보도했는데, 이는 실제 매도보다는 자사 보유 자산의 공정가치 평가 손실에 거의 전적으로 기인한 것이었다.

이러한 회계상의 변동은 실현된 현금 부족 사태가 가져올 수 있는 압박만큼 Strategy에 즉각적인 조치를 강요하지는 않지만, 단일 자산의 가격이 원가 이상을 유지하는 데 거의 전적으로 의존하는 이 전략에 대한 새로운 주목을 불러일으켰다.

투자자들이 주목하는 점

스트래터지의 주가는 올해 들어 거의 40% 하락해 90달러대 초반에서 중반 수준에서 거래되고 있으며, 이는 비트코인 가격이 원가 기준을 상회하던 시기의 최고가에서 크게 떨어진 수준이다. 올해 이미 세 차례의 매각이 기록되었으며, 이사회가 승인한 12억 5천만 달러 규모의 매각 한도가 여전히 남아 있는 상황에서, 트레이더들은 이 현금화 프로그램이 중단되기보다는 계속될 것으로 광범위하게 예상하고 있다.

세일러는 이러한 매각을 신념의 변화가 아닌 대차대조표 관리 차원의 조치로 계속 설명해 왔으며, 회사는 다른 포지션에서 매도하는 동시에 별도의 매입을 통해 약 3,500만 달러에 520 BTC를 추가 확보하기도 했다. 이 회사가 보유 자산을 더 대폭 감축하지 않고도 배당금 지급 의무를 계속 이행할 수 있을지는, 다음 공시 시점에 비트코인 가격이 어느 수준에 위치하느냐에 크게 좌우될 것이다.