82.53달러 장중 최저가: STRC의 하락세가 마이클 세일러의 ‘비트코인 수익 창출 기계’에 어떤 시련을 안겨주는가

STRC의 격동적인 장세가 비트코인 재무부 강세론자들에게 중요한 이유

이번 움직임은 시장의 작은 잔물결에 불과한 미미한 변동이 아니었습니다. STRC는 변동성이 심한 장세 속에서 1,000만 주 이상이 거래되었으며, 투자자들이 종가나 장중 시세를 기준으로 보느냐에 따라 해당 종목은 100달러 액면가 목표치보다 약 11%에서 17% 낮은 수준까지 밀려났습니다.

‘디지털 신용’처럼 작동하도록 설계된 상품치고는 상황이 어색했다. 마이클 세일러가 이끄는 비트코인 재무 관리 기업 ‘스트래티지(Strategy, 구 마이크로스트래티지)’는 액면가 근처에서 거래가 이루어지도록 장려하기 위해 매월 조정 가능한 변동 배당률을 적용한 영구 우선주인 STRC를 창설했다.

이 메커니즘이 바로 핵심 아이디어다. STRC의 거래 가격이 너무 낮아지면 배당률을 올려 매수자를 유인할 수 있다. 100달러 이상으로 거래될 경우, Strategy는 ‘시장가 매도(at-the-market)’ 프로그램을 통해 추가 주식을 발행해 공급을 늘리고, 주가 상승세가 과열되는 것을 막을 수 있다.

100달러의 문제

현재 배당률은 연환산 11.50%이며, 주주들이 6월 초 월별 지급 방식에서 변경을 승인한 후 매월 두 차례 현금으로 지급되고 있다. 목요일 종가를 기준으로 실효 수익률은 약 12.98%로, 이는 소득 투자자들을 흥분하게 만들고 리스크 관리자들은 커피를 찾게 만드는 수치다.

하지만 주가 움직임을 보면 시장이 더 높은 배당금에도 완전히 안심하지는 못한 것으로 보인다. STRC가 기록한 새로운 52주 최저가인 약 82.50~82.53달러는 이 우선주가 원래 목표로 삼았던 수준을 훨씬 밑도는 수준이다.

시장 분석가들은 이번 사태를 순수한 신용 패닉이라기보다는 레버리지 청산으로 해석했다. STRC를 안정적이고 고수익을 내는 현금 창출기로 여겼던 투자자들은 시장의 오래된 진리를 깨달았을지도 모른다. 바로 레버리지를 통해 자금을 조달한 자산은 가격이 예상과 다른 방향으로 움직일 때 예기치 못한 위험을 초래할 수 있다는 사실이다.

더 스마터 웹 컴퍼니(The Smarter Web Company)의 제시 마이어스(Jesse Myers)는 STRC가 82.60달러로 하락한 것이 전략(Strategy)의 모델 실패가 아니라 “청산 연쇄 반응”처럼 보인다고 말했다. 그는 수개월 동안 99달러에서 100달러 근처에서 팽팽한 거래가 이어지며 “레버리지를 유인했다”고 지적했고, 공매도와 마진 콜이 매도 압력을 가중시키면서 “레버리지 대거 청산”이 발생했다고 설명했다. 마이어스는 X를 통해 Strategy의 대차대조표는 변함없으며, 배당금 지급도 지속될 수 있고, 현재 매수자들은 “엄청난 진입 가격”을 얻고 있을 수 있다고 주장했다.

마이어스의 STRC 분석에 대해 X 계정 ‘Colin Talks Crypto’는 비트코인의 약세장이 “끝나지 않았다면” 압박이 아직 끝나지 않았을 수 있다고 경고했다. 이 계정은 BTC가 향후 몇 달 동안 더 하락할 수 있으며, “10월 경”에 저점을 형성할 가능성이 있다고 언급했고, 비트코인의 추가 약세가 STRC 및 관련 시장 포지션 전반에 걸친 압박을 가중시킬 것이라고 주장했다.

강제 매도는 그 자체로 작은 괴물이 될 수 있다. 가격이 하락하면 마진 콜이 레버리지를 활용한 보유자들에게 압박을 가하게 되며, 이로 인해 더 많은 물량이 시장에 쏟아져 나와 해당 상품의 목표 가격에서 가격을 더욱 멀어지게 할 수 있다.

비트코인 스택, 소득형 투자와 만나다

STRC가 중요한 이유는 이 상품이 자본 시장의 구석진 곳에 방치된 평범한 우선주 중 하나가 아니기 때문이다. Strategy는 STRC와 STRK, STRF, STRD 등 자매 증권에서 발생한 자금을 주로 더 많은 비트코인을 매입하는 데 사용한다.

6월 중순 기준, 회사 공시를 통해 확인된 바에 따르면 Strategy는 약 846,842 BTC를 보유하고 있습니다. 따라서 이 회사의 자금 조달 메커니즘의 성과는 비트코인 트레이더들에게 단순한 부수적인 이야기가 아닙니다. 이는 회사의 광범위한 자산 확보 전략의 일환입니다.

STRC의 미상환 명목 잔액은 약 104억 9천만 달러에 달한다. 이 상품은 나스닥에 상장되어 있으며 대부분의 증권사를 통해 거래 가능하므로 개인 및 기관 투자자들이 쉽게 접근할 수 있지만, 접근성이 높다고 해서 이 상품이 턱시도를 입은 머니마켓펀드인 것은 아니다.

여기서 핵심은 Strategy가 직접 제시한 면책 조항들이다. 배당금은 보장되지 않으며, 배당률은 하향 조정될 수 있고, 우선주 증권은 회사의 비트코인 보유량으로 직접 담보가 설정되어 있지 않다. 이들은 부채 상환 후 잔여 자산에 대한 우선 청구권을 가질 뿐이며, 이는 우선주 주식의 표준적인 영역일 뿐, 비트코인에 대한 금고 수취증이 아니다.

세일러의 AI 기반 신용 실험

이 소동은 또한 세일러가 AI가 어떻게 전략(Strategy)의 우선주 라인업을 개선하는 데 도움을 주었는지 논의했던 과거 영상들을 다시 주목받게 했다. 인터뷰에서 세일러는 전략(Strategy)의 비트코인 축적 전략을 뒷받침하면서도 100달러 선에서 안정적으로 유지되도록 설계된 우선주 상품의 구조를 모색하기 위해 AI를 활용했다고 설명했다.

이 일화는 이제 밈의 소재가 되었다. 강세론자들은 가격이 약세를 보일 때 투자자들에게 보상을 제공함으로써 변동 금리가 본래의 역할을 수행하고 있는, 공개적으로 스트레스 테스트를 거치는 새로운 금융 도구를 보고 있다. 반면, 금 옹호론자인 피터 쉬프(Peter Schiff)와 같은 비판론자들은 레버리지, 경쟁, 배당금 충당 능력에 대한 의문 속에서 흔들리고 있는 초기 단계의 신용 실험을 보고 있다.

피터 쉬프는 목요일 “STRC의 붕괴, MSTR의 매도세, 순자산가치(NAV) 대비 할인율 확대, 그리고 이것이 향후 보통주나 비트코인 판매에 어떤 전조를 암시하는지에 대해 오늘 CNBC는 침묵을 지키고 있다”고 썼다. “CNBC는 세일러에게 시청자들을 속일 수 있도록 많은 방송 시간을 제공했다. 적어도 그들의 손실을 보도하는 정도는 해야 할 것이다." 쉬프는 다음과 같이 덧붙였다:

"STRC는 오늘 82.53까지 하락했습니다. 이는 지난달 대부분의 투자자가 지불한 가격보다 17.5% 하락한 것이며, CNBC에서 하방 위험이 거의 없는 안전한 투자 상품으로 홍보되었던 종목의 사상 최저가입니다."

경쟁도 이 사안의 한 부분이다. 최근 시장 논의에서는 스트라이브(Strive)의 SATA가 일일 배당금을 지급하고 수익률이 약간 더 높으면서도 액면가에 더 가깝게 유지된 경쟁 상품으로 거론되고 있다. STRC가 80달러대에서 맴돌고 있는 상황에서 이러한 비교는 STRC에 유리하지 않다.

또한 수익률이 어느 수준까지 상승해야 수학적 매력이 떨어지지 않을지에 대한 의문도 제기되고 있다. 배당 메커니즘이 매수자들을 끌어들일 수는 있겠지만, 더 높은 배당금 지급이 신뢰를 회복하지 못한다면, 이 구조는 커버리지, 발행량, 비트코인 관련 시장 변동성을 주시하는 투자자들로부터 더 엄격한 심사를 받게 될 수 있다. ‘Colin Talks Crypto’의 분석이 틀리지 않았을 수도 있다.

당분간 STRC가 목요일 88.59달러로 장을 마감한 것은 장중 저점 대비 안도감을 주었지만, 확실한 승리는 아니었다. 이 상품은 장을 무사히 마쳤으나, 시장은 단호한 메시지를 보냈다. 디지털 크레딧은 혁신적일지 몰라도, 여전히 레버리지, 공포, 유동성이 각자의 규칙을 강요하는 동일한 무대에서 거래되고 있다는 것이다.

헤로 이미지 출처/저작권: Gage Skidmore