대출자들은 비트코인을 이해하는 대출 기관을 만날 자격이 있습니다

다음 칼럼은 Mezo, tBTC, Lolli를 탄생시킨 벤처 스튜디오 Thesis*의 창립자이자 CEO인 맷 루옹고(Matt Luongo)가 작성했다. 개발자 출신인 그는 2014년부터 비트코인 생태계 구축에 힘써왔으며, 현재 나스닥에 상장된 Fold를 공동 창업했다. 그의 리더십 아래 Thesis*는 a16z, Polychain, ParaFi, Pantera로부터 자금을 조달했다. 그가 현재 주력하고 있는 Mezo는 비트코인 담보 모기지를 직접 받아보려던 시도와, 비트코인에는 여전히 제대로 작동하는 신용 시장이 부족하다는 깨달음에서 탄생했다. 그는 자기 관리 금융, 비트코인 네이티브 대출, 그리고 CeFi 이후의 미래에 대해 글을 쓰고 강연한다.

현장에서 실제로 벌어지고 있는 일은 훨씬 더 복잡하고 인간적인 면모를 띠고 있습니다. SEC가 현물 비트코인 상장지수상품(ETF)을 승인하고, FASB가 암호화폐 자산에 대한 공정가치 회계를 도입하며, 캔터 피츠제럴드가 비트코인 금융 사업을 시작한 이후, 시장은 기업들이 비트코인을 보유할 수 있도록 하는 데 훨씬 더 나아졌습니다. 하지만 비트코인을 담보로 대출하는 방법을 아직 제대로 터득하지는 못했습니다.

새로운 비트코인 상품을 발표하는 대형 상장 기업 하나하나가 도미노처럼 차례로 자리를 잡아가고 있습니다. 하지만 그 보도자료 뒤에는 수년간의 조용하고 알려지지 않은 준비 과정이 있었습니다. 내부에는 이미 이를 이해하는 사람이 있습니다. 그들은 수년 동안 비트코인을 보유해 왔습니다. 그들은 그 과정을 직접 겪었습니다. 그들은 그 의미를 이해합니다. 그들은 그 확신을 회사 안으로 가져옵니다. 그들은 이를 대화, 기획 주기, 리스크 평가, 재무 논의에 반영합니다.

더 중요한 것은, 비트코인 지지자들이 어디에나 있다는 사실이다. 그들은 보험 업계에 있다. 벤처 업계에도 있다. 물류 업계에도 있다. 결제 업계에도 있다. 스스로를 “암호화폐 원주민”이라고 결코 묘사하지 않을 기업 내부의 운영 직책에도 있다. 비트코인 지지자들을 기존 기관 내부의 분산형 네트워크로 보기 시작하면, 기회는 전혀 다른 모습으로 보이기 시작한다.

다시 시작하기

지난 10년 동안 비트코인 생태계 구축은 ‘정문’에 집중되어 왔습니다. 어떻게 사람들을 끌어들이나? 어떻게 구매를 돕나? 어떻게 저축을 돕나? 어떻게 자기 관리(self-custody)를 덜 부담스럽게 만들나?

이 모든 것이 중요했습니다. 지금도 여전히 중요한 부분이 많습니다. 하지만 시장이 아직 충분히 준비하지 못한 또 다른 과제가 있습니다. 비트코인이 이미 대차대조표에 반영된 후에는 어떤 일이 일어날까요? 신념이 더 이상 장벽이 아니라 자본 효율성이 장벽이 될 때는 어떤 일이 일어날까요? 점점 더 많은 기업들이 자신들이 생각하는 것보다 이미 이 단계에 가까워져 있습니다. 그들은 자산을 보유하고 있습니다. 회사 내부에는 그 자산이 왜 중요한지 이해하는 사람이 있습니다. 그들에게 여전히 부족한 것은 이를 어떻게 인수할지 아는 금융 시스템입니다. 이것이 바로 이 시장이 여전히 과소평가하고 있는 변화입니다. 비트코인은 사람들이 단순히 구매하는 자산에서, 기업이 담보로 삼아 자금을 조달할 수 있는 자산으로 성숙해가고 있습니다. 시장은 비트코인 투자 기회를 제공하는 데는 매우 능숙해졌습니다. 하지만 이미 비트코인을 보유하고 있는 기업들을 지원하는 데는 훨씬 미흡했습니다.

이러한 기업들이 자금을 조달하려 할 때, 그들은 비트코인을 담보로 한 대출이 여전히 유난히 부족한 시장에 진입하게 됩니다. 그리고 대출이 가능하더라도 금리는 종종 가혹할 정도로 높습니다(9% 이상). 비트코인은 세계에서 가장 유동성이 높고 순수한 형태의 담보 중 하나일지 모르지만, 기업이 이를 담보로 자금을 빌리려 하는 순간, 시장은 여전히 그 결정을 이색적인 것으로 취급합니다.

차입자들은 자신을 이해해 주는 대출자를 만날 자격이 있습니다. 그리고 이해는 이러한 기업들이 실제로 무엇을 하려는지 인식하는 것에서 시작됩니다. 점점 늘어나는 기업군에게 비트코인은 단순한 헤지 수단을 넘어선 존재입니다. 비트코인은 은행, 금리 사이클, 그리고 통제할 수 없는 정책 결정에 덜 의존하는, 보다 견고한 자본 전략의 일부가 되어가고 있습니다.

이들이 담보로 대출을 받는 시스템은 본래 그들을 위해 만들어진 것이 아닙니다

이러한 심사 능력의 부재로 인해 기업들은 담보의 질이나 장기적인 입지의 강점을 제대로 반영하지 못하는 부채 구조에 갇혀 버렸습니다. 금리는 너무 높고, 조건은 너무 경직되어 있습니다. 게다가 시장은 종종 규율이나 회복력보다 통화 시스템의 중심에 얼마나 가까운지를 더 높이 평가합니다. 이것이 바로 캔틸론 효과의 실제 모습입니다.

새로운 자금의 원천에 가까울수록 자본 비용은 저렴해집니다. 멀어질수록 더 많은 비용을 지불해야 합니다. 이는 근접성에 따른 부담금이며, 대부분의 기업, 특히 인내심을 가지고 실물 자산을 구축하려는 기업들은 이 부담금의 불리한 쪽에 놓여 있습니다. 그 결과 차입자들은 자신이나 담보를 제대로 이해하지 못하는 대출자들과 짝을 이루게 됩니다.

비트코인은 다른 방식의 문을 열어줍니다. 비트코인이 그 시스템 밖의 자산이라면, 비트코인을 담보로 한 차입은 기존 시스템이 요구하는 것과 같은 정치적·제도적 근접성을 필요로 해서는 안 됩니다. 비트코인 담보 달러는 법정화폐 신용 시장의 모든 왜곡을 그대로 물려받을 필요가 없습니다. 중립적인 시스템에서 실물 담보를 바탕으로, 그 담보의 가치를 존중하는 조건으로 차입하는 것이 당연해야 합니다.

시장의 현실을 직시하기

지금까지의 경력에서 저는 비트코인을 더 유용하게 만드는 데 주력해 왔습니다. 저는 비트코인 커뮤니티가 “은밀한 슈퍼 코더”나 자기 관리 극단주의자들로만 한정되지 않는다는 사실을 끊임없이 스스로 상기시켜야 했습니다.

오늘날의 비트코인 사용자들은 생태계의 모든 곳에 존재한다. 어떤 이들은 명령줄 속에서 살아가고, 다른 이들은 스프레드시트, 대차대조표, 블룸버그 터미널 속에서 살아간다. 그들은 개발자, 운영자, 재무 팀, 의사결정자들이다. 이는 개인의 신념만으로는 시장을 바꿀 수 없기 때문이 아니라, 기업이 무엇을 보유하고자 하고, 방어하고자 하며, 그 주위에 무엇을 구축하고자 하는지를 바꾸기 때문에 중요하다. 지금의 기회는 시장의 현실을 있는 그대로 받아들이는 것이다.

어떤 이들에게 이는 여전히 주권과 자기 관리(self-custody)를 의미합니다. 다른 이들에게는 더 기본적이고 시급한 것을 의미합니다. 바로 비트코인을 확실한 담보로 인정하는 신용 시장, 기관이 신뢰할 수 있는 수탁 서비스, 그리고 기존의 가정으로 돌아가는 대신 자산의 강점을 반영하는 대출 구조입니다. 시장은 자격을 갖춘 수탁 서비스에서 전용 비트코인 금융으로 그 방향으로 움직이고 있지만, 아직 초기 단계입니다.

이것이 바로 비트코인의 금융적 성숙 과정에서 빠져 있던 단계입니다. 담보의 가치는 모두 같지 않으며, 향후 10년 동안 모든 신용이 동등하지 않다는 사실이 명확해질 것입니다. 담보가 변화함에 따라 그 위에 구축된 시장도 변합니다. 이러한 변화를 가장 먼저 이해하는 기업들은 비트코인을 대차대조표 상의 자산이 아닌 부수적인 투기로만 여기는 기업들보다 우위를 점하게 될 것입니다.

비트코인의 다음 장은 누가 비트코인을 담보로 자금을 조달하고, 그 위에 새로운 가치를 구축하며, 확신을 가지고 이를 보증할 수 있는지에 따라 결정될 것입니다. 이를 이해하는 기관들은 단순히 비트코인 투자 기회를 제공하는 데 그치지 않을 것입니다. 그들은 다가올 신용 시장의 모습을 정의하는 데 기여할 것입니다.