눈에 보이지 않는 것은 잡을 수 없다 – 이번 주 회고

비트코인의 강세는 이번 주에도 이어져, 저항선을 만나기 전 $83,000에 근접했다가 심리적 지지선인 $80,000 선에서 안정을 찾았습니다. 이더리움과 솔라나도 소폭 상승세를 보였으며, 일부 알트코인, 특히 Z캐시(ZEC)는 오랫동안 기다려온 주목을 받았습니다.

주식 시장은 만화처럼 과장된 포물선형 상승세를 재개했으며, S&P 500 지수는 화요일, 수요일, 목요일 연이어 사상 최고치를 경신했다. 나스닥과 러셀 지수도 마찬가지였으며, 다우 지수도 또 다른 사상 최고치를 향해 조금씩 다가갔다. 귀금속 시장도 반등을 재개하며 금과 은 모두 주간 상승세로 마감했다. 구리 역시 주간 종가가 6.30달러 선 근처에서 사상 최고치를 기록했다. 암호화폐 시장은 정확히 말해 광범위한 랠리를 보이고 있는 것은 아니다. 오히려 자본과 신뢰가 다시 상승하고 있지만, 그 흐름이 더 좁아지고 특정 섹터로 집중되는, 일종의 '선별 기계'와 같은 양상이다.

지금까지 디지털 자산의 가장 강력한 활용 사례 중 하나였던 스테이블코인은 규모가 너무 커지고 비중이 커져서, 더 이상 '암호화폐'라기보다는 단순히 글로벌 금융 시스템의 새로운 일부라고 볼 수 있을 정도가 되었다. 기본적으로 스테이블코인이 유용해질수록 더 이상 이색적인 존재로 보이지 않는다. 토큰처럼 느껴지던 것에서 벗어나 인프라처럼 느껴지기 시작하는 것이다. A16z는 바로 그 이유로 '스테이블코인'이라는 용어가 점차 사라질 것이라고 주장했다.

다른 소식들도 이 주장을 뒷받침했다. 코인베이스는 금과 은 영구물(perps)에 대한 USDC 페어를 출시했다. 크라켄은 스테이블코인 인프라 기업 리프(Reap)를 6억 달러에 인수한 것으로 알려졌다. 폴리곤 월렛은 비공개 스테이블코인 전송 기능을 선보였다. 또한 하시브 쿠레시는 주요 스테이블코인이 동결될 수 있음에도 불구하고, 여전히 할 피니가 실망하지 않았을 만큼 사이퍼펑크 정신을 충분히 간직하고 있다는 더 철학적인 주장을 펼쳤다.

체인애널리시스(Chainalysis)는 이제 2035년까지 스테이블코인 거래량이 735조 달러에 달할 것으로 전망하고 있다. 또한 테더(Tether)는 이 시대의 가장 초현실적인 징후 중 하나로, 현재 200억 달러 상당의 금을 보유하고 있어 실질적으로 실물 자산 축적 경쟁에서 중앙은행들과 맞서고 있다. 현재 스테이블코인의 시가총액은 3,210억 달러다.

암호화폐의 중심이 바로 이곳으로 이동하고 있을지도 모릅니다. 투기적인 추상성보다는 실물 경제에 더 가까운 통화 인프라와 자산 쪽으로 말이죠. 동결 가능한 스테이블코인의 부상이 암호화폐계의 시대정신을 장악함에 따라, 프라이버시 관련 논의도 다시 활기를 띠고 있습니다. Zcash(ZEC)는 지난 30일 동안 72% 이상, 지난 1년 동안 1,300% 상승했습니다. 모네로(Monero)의 가격 차트도 거의 비슷하게 유망해 보인다. 멀티코인 캐피털(Multicoin Capital)의 공동 대표 투샤르 제인(Tushar Jain)은 회사가 2월부터 ZEC 포지션을 구축해 왔다고 밝히며, “Zcash는 암호화폐가 설립된 기반인 사이퍼펑크(cypherpunk) 이념으로의 회귀”라고 주장했다. 브라질 중앙은행이 국경 간 결제에서 스테이블코인과 암호화폐 결제를 금지한다는 보도에 대해, ZEC 강세론자이자 디지털 커런시 그룹(DCG) CEO인 배리 실버트는 “보이지 않는 것을 금지하기는 어렵다. Zcash는 자유의 화폐다”라고 말했다. 메르트 뭄타즈도 이에 동의한다.

비트코인은 강세를 보이고 있지만 매수 동력은 변화하고 있다. 제이미 쿠츠는 주요 한계 매수세가 더 이상 ETF가 아니라 기업 재무부서라고 주장했다. 만약 이것이 사실이라면, 이는 매우 중요한 의미를 가질 것이다. ETF 자금 유입은 비트코인의 합법화를 도왔지만, 기업 재무부서의 수요는 더 반사적이고 전략적인 의미를 지닐 것이다. 즉, 투자자가 포트폴리오 구성으로 비트코인을 선택하는 것이 아니라, 운영 기업이 대차대조표 상의 자산으로 비트코인을 선택하는 것을 의미한다.

돈알트(DonAlt)는 마이클 세일러가 매도 가능성을 시사했음에도 불구하고 비트코인 가격이 여전히 상승하는 모습을 지켜보는 것이 강세론자들이 가장 좋아하는 광경이라고 지적했다. 약한 자산이라면 그런 뉴스만으로도 흔들렸을 것이다.

이러한 움직임은 버핏이 사상 최대 규모의 현금을 보유하고 있고, 루크 그로멘이 폭락을 암시하며, 톰 리의 S&P 목표치가 달성된 상황에서 펼쳐지고 있다. 그의 전망에 따르면 다음 단계는 10~15%의 조정이다. 즉, 주변에는 거시경제적 불안감이 가득하다.

보아하니 요즘 비트코인은 완벽한 거시경제적 배경이 필요하지 않을지도 모른다. 이더리움은 이념이 아닌 인프라처럼 평가받고 있다. 이번 주 라울 팔(Raoul Pal)이 제시한 흥미로운 평가 프레임워크에 따르면, 이더리움을 올바르게 이해하는 방법은 질문을 뒤집어 보는 것이다. 즉, 이더리움을 꺼버린다면 스테이블코인, 디파이(DeFi), 레이어 2(L2), NFT 등이 대부분 제로로 돌아갈 것이며, 그 총 손실액이 바로 이더리움의 가치라는 것이다.

룩온체인(Lookonchain)에 따르면 톰 리(Tom Lee)는 현재 보유한 ETH의 거의 전부를 스테이킹했으며, 현재 가격 기준으로 연간 약 3억 3천만 달러의 보상을 받을 것으로 보인다. 한편 룩온체인은 비탈릭(Vitalik)과 이더리움 재단(EF)이 지난 3개월 동안 1억 달러 이상의 ETH를 매도했다고 보고했다. 솔라나(Solana)의 공동 창립자 아나톨리 야코벤코(Anatoly Yakovenko)는 이더리움 L2가 양자 보안에 취약하며 “모든 희망을 버리라”고 말했다.

이러한 양극화는 전형적인 이더리움의 모습이다. 막대한 내재적 경제적 가치와 의미 있는 인프라 지배력을 갖추고 있지만, 심리적으로 투자하기 어려워질 수 있는 시나리오가 끝없이 존재한다. 암호화폐는 더 이상 단일 시장이 아니라, 우연히 블록체인 기반인 일련의 금융 기술들이다. 이러한 현실을 가장 명확하게 짚어낸 이는 크레드(Cred)였는데, 그는 암호화폐의 현재 상태가 “좀 엉망”이며 광범위한 알트코인 시즌은 과거의 일이라고 말했다. 이번 주는 그의 주장을 뒷받침했다. 누군가 2025년 바이낸스의 모든 상장 종목을 추적한 결과, 92%가 하락했으며 대부분 큰 폭으로 떨어졌다는 사실을 발견했다. 펜토시(Pentoshi)는 암호화폐의 부진한 성과가 단순히 AI가 투자자들의 모든 관심을 끌고 있기 때문일 가능성이 높다고 주장했다. 코인베이스는 AI와 시장 침체를 명시적인 이유로 들며 직원의 14%를 감원하고 있다. 코인베이스 이야기를 꺼내자면, 미국 최대 암호화폐 거래소는 금요일 오전 AWS 장애로 인해 6시간 넘게 서비스가 중단되었다. 다음 암호화폐 경쟁 구도는 전통 금융(tradfi)의 가격 책정이 될 수도 있다. 이번 주 주요 화두는 전통 금융이 가격을 낮춰 경쟁사를 제압하는 오래된 전략을 통해 암호화폐 시장에 진입하고 있다는 점이었다.

블룸버그의 ETF 전문가 에릭 발추나스는 모건 스탠리가 이미 코인베이스보다 낮은 수수료를 책정한 스왑보다 더 낮은 수수료로 E트레이드를 통해 암호화폐 거래를 시작하고 있다고 강조했다. 소비자에게는 분명 이득이다. 하지만 이는 암호화폐가 충분히 커져 영향력을 행사하게 되면 기존 금융사들이 늘 그렇듯 자신들의 무기를 꺼내들게 된다는 점을 상기시켜 준다. 발추나스는 “총성이 울렸다”고 말했다.

이는 생태계 전반에 걸쳐 압박을 가합니다. 거래소 수수료에 압박을 주고, 서사적 프리미엄에 압박을 주며, 단순히 선점했다는 이유만으로 암호화폐 원생 기업들이 자동으로 더 높은 수수료율을 받아야 한다는 생각에도 압박을 줍니다. 이번 주 켈프DAO(KelpDAO)와 레이어제로(LayerZero) 사태는 시장의 새로운 구석구석으로 계속 파급되었습니다. 바르텍 키푸셰프스키(Bartek Kiepuszewski)의 직설적인 결론은 멀티시그(multisig) 브리지를 아예 피하고, 표준 자산과 의도 기반 프로토콜에 충실하라는 것이었습니다. 어차피 업계는 그런 방향으로 나아가고 있을 것이다. 복잡한 브리지 설정에 대한 신뢰는 줄어들고, 가장 단순하면서도 신뢰할 수 있는 경로를 선호하는 추세다. 동시에, DPRK 피해자 측 변호사들이 현재 Arbitrum이 해킹 사건으로 동결한 ETH를 회수하려 시도하고 있다는 보도가 나오고 있다. 이는 일단 체인이나 생태계가 압박을 받아 자금을 동결할 수 있음을 증명하면, 이를 요구하는 법적·정치적 압력은 더욱 커질 것임을 시사한다.

암호화폐 업계는 오랫동안 코드와 법 사이의 명확한 구분을 상상해 왔습니다. 하지만 자금을 동결할 수 있게 되면, 그 구분은 모호해집니다. BTC-ETH-스테이블코인이라는 핵심 축을 벗어나 보면, 이번 주에는 인접한 시장 구조들이 얼마나 빠르게 성숙해가고 있는지 확인할 수 있었습니다. Kalshi의 기업 가치가 현재 220억 달러로 평가되고 있는데, 이는 이벤트 트레이딩이 지속 가능한 금융 카테고리로서 시장에서 얼마나 큰 관심을 받고 있는지를 잘 보여줍니다. 불리시(Bullish)는 토큰화된 주식으로의 진출을 추진하는 일환으로 42억 달러 규모의 거래를 통해 양도 대리인 업체 이퀴니티(Equiniti)를 인수하고 있다. 에릭 부어히스(Erik Voorhees)는 디엠(DIEM), 베니스(Venice), VVV에 대한 질문에 답하고 있는데, 이는 시장이 여전히 금융 인터넷 인프라의 다음 모델을 적극적으로 모색하고 있다는 또 다른 신호다. 이러한 이야기들은 모두 동일한 변화의 일부다. 암호화폐의 일부는 사람들이 거래하고자 하는 모든 시장 영역의 점진적인 토큰화로 크게 전환되고 있다.

물론, 이 모든 일이 평온한 세상에서 일어나고 있는 것은 아닙니다. 원유는 터무니없는 변동성과 오락가락하는 헤드라인 속에서 마치 어떤 음모 집단이 운영하는 알트코인처럼 거래되고 있습니다. 브렌트 도넬리는 원유 차트가 독일 2년물 국채 수익률과 똑같이 보인다고 지적했습니다. 또한 호르무즈 해협 봉쇄가 미국 원유 수출이 사상 최고치를 기록하고 있는 상황에서 미국에 타격을 주고 있는지, 아니면 실제로 이익이 되고 있는지에 대한 활발한 논쟁도 벌어지고 있습니다. 이란의 드론 공격으로 아랍에미리트(UAE)의 석유 단지가 화염에 휩싸였습니다. 한타바이러스가 갑자기 봉쇄 조치를 연상시키는 공포를 다시 일깨우고 있습니다. 이런 배경에서는 시장이 소문에 민감하게 반응하는 신경계처럼 행동하기 일쑤입니다. 이는 암호화폐에 대한 관심이 왜 이렇게 분산되어 있는지를 설명해 줍니다. 외부 세계가 더 불안정해지면 시장은 기회주의적이면서도 방어적인 태도를 동시에 취하게 됩니다.

LINK의 대대적인 상승 가능성에 대한 열기는 여전히 식지 않았다. Algod는 TAO가 사상 최고가를 가뿐히 넘어설 것이라고 전망하며, 모두가 주식으로 눈을 돌린 지금 '최대 고통점(max pain)'은 더 높아졌다고 말한다. 적절한 선물 곡선이 없는 측정 가능한 상품으로서의 컴퓨팅에 대한 흥미로운 이론이 돌고 있는데, 이는 AI 인프라가 에너지 인프라처럼 거래되기 시작한다면 결국 매우 중요한 의미를 가질 수 있는 아이디어처럼 느껴진다.

한편, 배경에서는 Samourai 개발자 Keonne Rodriguez가 기부금을 요청하고 있는데, 이는 기관 중심의 암호화폐 시장이 성숙해가는 와중에도 초기 사이퍼펑크 계층을 구축했던 이들은 여전히 전혀 다른 싸움을 벌이고 있음을 상기시켜 줍니다. -Alex Richardson