체크온체인 애널리스트, “AI 관련 자금 이동이 비트코인 보유자들에게 다음 주요 매수 기회를 제공할 것”

특징으로서의 '타임 페인(Time Pain)'

체크온체인(Checkonchain)의 창립자이자 『코인타임 이코노믹스(Cointime Economics)』의 공동 저자인 제임스 체크(James Check)는 X에 공유된 클립을 통해 TFTC 팟캐스트에서 자신의 주장을 펼쳤다. 그의 핵심 논지는 다음과 같다. 자본이 AI와 고성장 기술 분야로 이동함에 따라 비트코인은 뒤처지게 되며, 이러한 소외가 바로 메커니즘이지 위험 요소가 아니라는 것이다.

"모두가 항상 비트코인 가격이 하락하면 악어의 턱이 닫힌다고 가정합니다,"라고 체크는 말했다. 그는 덧붙여 말했다:

"아닙니다. 악어의 턱이 닫히는 건 비트코인이 잊혀졌기 때문이며, 그러다 갑자기 그 방에서 움직이는 건 오직 비트코인뿐이기 때문입니다."

그가 '타임 페인(time pain)'이라 부르는 것은, 인내심이 부족한 보유자들이 더 빠르게 움직이는 거래로 자금을 이동시키면서 서서히 이탈해 나가는 현상이다. 그는 이 과정이 일단 마무리되면, 남은 보유자층에게는 매도할 구조적 이유가 없으며, 그들을 강제로 매도하게 만들 수 있는 위치에 있는 사람도 아무도 없다고 주장한다.

AI 투자 열풍과 다가오는 IPO 시험대

체크는 AI 투자 사이클에 대해 직설적이다. 그는 AI가 다른 모든 분야에서 자본을 빨아들이고 있으며, 특히 스페이스X(SpaceX) IPO를 둘러싸고 기본적인 타당성 검증도 통과하지 못하는 기업 가치를 만들어내고 있다고 본다.

"수치가 도무지 말이 안 될 정도로 터무니없습니다,"라고 그는 말했다. "구매자가 없기 때문에 이 종목을 억지로 끼워 넣기 위해 S&P 지수 편입 기준을 변경하고 있는 것입니다."

모닝스타의 할인현금흐름(DCF) 분석은 이러한 회의론을 뒷받침한다. 이 회사는 스페이스X의 공정 가치를 7,800억 달러로 책정했는데, 이는 최근 1조 5,000억 달러에 육박하는 사모 시장 가치보다 약 48%에서 55% 낮은 수준이며, 1조 7,500억 달러를 상회하는 것으로 알려진 IPO 목표치보다 훨씬 낮은 수치다. 모닝스타는 지속되는 분기별 순손실, 막대한 미래 자본 지출 필요성, 그리고 스타십을 포함한 검증되지 않은 기술에 대한 불확실성을 근거로 들었다.

체크의 더 넓은 관점은 "영웅적 IPO"가 역사적으로 거품 사이클의 종말을 알리는 시작점이라는 것이다. 그 순간 열광이 정점에 달하면, 그는 비트코인이 가장 소외된 상태에 놓일 것으로 예상한다.

월스트리트도 같은 신호를 주시하고 있다

사비타 수브라마니안이 이끄는 뱅크 오브 아메리카(BofA) 전략가들은 최근 투자자들에게 이익 실현을 권고하는 경고를 발표했다. 해당 기관의 약세장 지표 중 약 70%가 발동되었으며, 이는 과거 시장 정점과 일치하는 수준이다. BofA는 과열된 밸류에이션, 대부분의 상승을 주도하는 좁은 범위의 AI 및 기술 주도주, 수요 신호의 약화, 그리고 신용 스트레스를 근거로 꼽았다. 이 회사는 연말 S&P 500 지수 목표치를 7,100으로 하향 조정했다.

체크(Check)가 묘사한 배경, 즉 하이퍼스케일러들이 2026년 한 해에만 총 6,000억~7,250억 달러의 자본 지출을 할 것으로 예상되는 반면, 기업용 AI 수익화는 그보다 훨씬 뒤처져 있다는 점은 BofA가 지적한 패턴과 일치한다. 보도에 따르면 오픈AI의 내부 전망은 2026년 한 해에만 약 140억 달러의 순손실을 기록할 것으로 예상하며, 흑자 전환에 이르기까지 누적 손실은 수백억 달러에 달할 것으로 보인다.

자본 순환 가설

자본 순환 가설은 금융 시장 전반에서 주목받고 있으며, 여러 저명한 인사들이 이 추세를 지적하고 있다. 이 이론에 따르면 개인 및 기관 투자자 모두 AI 투자 자금을 마련하기 위해 비트코인과 현물 상장지수펀드(ETF) 보유분을 매도하고 있다.

많은 관심이 스페이스X의 예상되는 기업공개(IPO)에 쏠리고 있는데, 이는 시기가 임박해 있을 뿐만 아니라 1조 5,000억 달러에서 1조 7,500억 달러 사이의 기업 가치를 바탕으로 최대 750억 달러를 조달할 것으로 예상되기 때문이다. 공모가 결정 및 거래 개시는 2026년 6월 11~12일경으로 널리 예상되고 있다. 투자자들은 또한 비공개 기업 가치가 7,300억~8,500억 달러로 추정되며 기밀 S-1 서류를 제출한 오픈AI(OpenAI)를 면밀히 주시하고 있다. 앤트로픽(Anthropic) 역시 최근 자금 조달 라운드를 거친 데 이어, 자사도 기밀리에 기업공개(IPO) 신청서를 제출했다는 보도가 나오면서 비슷한 관심을 받고 있다.

비트코인 보유자에게 이는 무엇을 의미하는가

체크의 프레임워크는 두 가지 유형의 자본을 명확히 구분합니다. "빠른 자금(Fast money)"은 가장 뜨거운 화제를 쫓으며 끊임없이 순환합니다. 반면 그가 비트코인과 금으로 보유하고 있다고 말하는 장기 자본은 사이클에 따라 거래되지 않습니다. "저는 제 금을 거래하지 않습니다. 비트코인도 거래하지 않습니다,"라고 그는 말했다. "이것들은 제 장기 저축입니다." 그의 견해에 따르면, 현재 시점은 그러한 확신을 공유하지 않는 보유자들을 적극적으로 걸러내고 있는 중이다. 이 과정이 완료되면, 남은 보유자층은 하락세에서 매도할 구조적 이유가 없다.

그는 현재 시장 구조를 “모든 것의 폰지화”라고 묘사했는데, 이는 경력상의 위험이 펀드 매니저들을 움직이지 않는 자산에서 벗어나 AI 관련 종목으로 몰아가는 후기 단계의 역학이다. 그의 해석에 따르면, 이러한 합의된 포지셔닝이야말로 다음 비대칭적 움직임을 조성하는 바로 그 요인이다. 그는 다음과 같이 덧붙였다:

"모든 것이 끝났을 때 비트코인이 대량으로 보유되거나 강제 매도되는 자산이 될 것이라고는 상상할 수 없습니다. 왜냐하면 우리가 지금 이 순간에도 그들을 시장에서 몰아내고 있는 과정에 있기 때문입니다."