BitMEX, “담보 설계로 인해 3.93%의 펀딩 격차가 발생했으며, 트레이더들이 이를 반복적으로 악용할 수 있다”고 밝혀

담보 선택의 영향

파생상품 거래소 BitMEX의 새로운 보고서는 펀딩 금리가 단순히 단기 시장 심리를 직접적으로 반영한다는 통념에 의문을 제기합니다. 이 보고서는 거래소 이용자 구성과 마진 설계부터 지수 오라클 선택에 이르기까지 심층적인 구조적 메커니즘이, 그 외 모든 조건이 동일한 영구 스왑 계약 간에도 지속적인 펀딩 금리 격차를 유발하는 방식을 강조합니다.

BitMEX에 따르면, 이러한 구조적 마찰 요인을 이해하면 디지털 자산 트레이더들에게 신뢰할 수 있고 반복적인 차익거래 기회를 창출할 수 있습니다. BitMEX의 CEO인 피터 윌킨슨(Peter Wilkinson)은 “펀딩 금리는 종종 시장 심리의 단순한 지표로 여겨지지만, 현실은 더 미묘합니다”라고 말했습니다. “우리 연구에 따르면 담보 유형, 거래소 참여자 프로필, 지수 구성과 같은 구조적 요인들이 지속적인 펀딩율 차이를 초래할 수 있으며, 트레이더들은 이를 식별하여 전략적으로 활용할 수 있습니다.” 이 연구는 다년간의 시장 데이터를 바탕으로 펀딩율의 구조적 차이를 세 가지 뚜렷한 범주로 분류합니다. 첫 번째 범주는 이 보고서의 가장 주목할 만한 발견 중 하나로, 기초 담보의 선택이 펀딩 환경을 어떻게 좌우하는지에 초점을 맞추고 있습니다. BitMEX는 자사의 비트코인 마진 역방향 계약(XBTUSD)과 USDT 마진 선형 계약(XBTUSDT) 간의 과거 스프레드를 분석했습니다.

3년 반 동안 이 두 계약 간의 펀딩 스프레드는 연평균 3.93%를 기록했으며, 14개 분기 중 13개 분기에서 선형 계약이 역방향 계약보다 더 많은 펀딩을 지급했습니다. 2026년 2분기는 0.91%의 양수 값을 기록하며 긍정적인 특이치로 나타났으나, BitMEX 대변인은 이 데이터가 거의 전적으로 4월의 변동성 큰 시장 변화에 기인한 것이라고 설명했습니다.

보고서 데이터에 따르면 스프레드는 급격히 반전되어 평균 +4.2%를 기록했으며, 4월 23일에는 최고치인 +27.6%까지 치솟았습니다. 그 이전에는 지난 43개월 중 단 8개월만이 양의 평균 스프레드를 기록한 바 있으며, 2023년 10월이 +1.8%로 이전 최고 기록을 보유하고 있었습니다. 그러나 6월에 스프레드는 다시 -1.5%로 정상화되며, 역방향 계약이 선형 계약보다 낮은 펀딩 요율을 지불하는 역사적 기준 추세로 돌아갔다.

다양한 거래소를 비교한 결과, 이 보고서는 중앙화된 거대 거래소에 비해 탈중앙화 애플리케이션에서 막대한 펀딩 프리미엄이 발생했음을 보여주었습니다. 2023년부터 2026년까지 탈중앙화 플랫폼인 Hyperliquid의 비트코인 퍼페추얼 계약은 바이낸스 대비 연평균 7.17%의 펀딩 프리미엄을 기록했습니다. 이더리움 영구선물의 경우, 하이퍼리퀴드는 바이낸스 대비 5.31%의 프리미엄을 유지했다. 비트멕스(BitMEX)는 이러한 급격한 차이를 트레이더의 인구통계학적 차이 및 대규모 기관 차익거래 자금이 분산형 생태계로 원활하게 유입되어 스프레드를 축소하는 것을 막는 높은 운영 장벽 때문이라고 분석한다.

토큰화된 상품의 작동 원리

이 보고서는 2026년 상반기 동안 거래량이 폭발적으로 증가한 토큰화된 원자재 퍼페추얼 시장의 급속한 성장을 조명하고 있다. 2026년 1월 6일 출시된 하이퍼리퀴드의 원유 퍼페추얼 계약 거래량은 1분기 174억 달러에서 2분기 451억 달러로 급증했다. 이러한 추세를 파악한 BitMEX는 2026년 3월 24일 자체 WTIUSDT 계약을 출시했으며, 4월에 1,440만 달러의 거래량을 기록한 후 5월에는 5,790만 달러로 정점을 찍었습니다.

그러나 실물 인도 제약이 따르는 실물 자산을 토큰화하면 구조적인 이상 현상이 발생합니다. 2026년 4월 계약 롤오버 기간 동안, BitMEX의 WTIUSDT 펀딩 금리는 전반적인 암호화폐 시장 심리와 완전히 동조성을 잃으며, 2026년 4월 10일 연율 기준 마이너스 877%(8시간 동안 마이너스 0.801%)라는 사상 최저치를 기록했습니다.

일각에서는 미-이란 전쟁의 지속적인 격화를 원인으로 지목했으나, BitMEX 데이터에 따르면 원인은 전적으로 기계적 요인에 기인한 것이었습니다. 이 영구 계약은 만기가 도래하는 기초 원유 선물을 추적합니다. 지수가 다음 달 계약으로 포지션을 이월하기 위해 기계적으로 평가절하됨에 따라, 롱 포지션을 상쇄하기 위해 펀딩은 극심한 마이너스 수준으로 밀려났습니다. 펀딩률은 4월 6일부터 12일까지 약 7일 동안, 20회 연속 8시간 간격(만기) 동안 연율 기준 마이너스 100% 미만을 유지했으며, 해당 월 총 45회 간격에서 이 기준치 미만을 기록했다.

이 보고서는 시장 참여자들에게 다음과 같은 경고를 전하며 마무리된다. 트레이더들은 차익거래 전략에 자금을 투입하기 전에, 펀딩율의 편차가 장기적인 구조적 현실에 기인한 것인지, 아니면 단기적인 이벤트에 의한 왜곡에 기인한 것인지 정확히 파악해야 한다.