セイラーの反撃：MSCIの欠陥ある指数テストを戦略的に痛烈に批判

ストラテジー社、MSCIの審査を「改変された仮想通貨排除策」と批判

ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）は8月31日、同社を「グローバル・インベスタブル・マーケット・インデックス（GIMI）」から除外する可能性のある適格性審査を撤回するようMSCIに要請しました。マイケル・セイラー執行会長とフォン・レCEOが署名した正式な回答の中で、同社はこの審査手法を「差別的、恣意的、かつ見当違いである」と批判しました。同社によると、MSCI GIMI指数に連動するファンドは約1,300万株のMSTR株を保有しており、これはストラテジーの基本発行済み株式の3.1％、30日間の1日平均出来高の60％に相当します。この提案に反対する同社の公開キャンペーンでは、除外されても事業に実質的な影響はないとしています。 セイラー氏はXで次のように述べました。

「MSCIは市場の鏡であるべきであり、市場の仲裁者であってはならない。」

今回の論争は、指数プロバイダーであるMSCIが非事業会社に対するより広範な審査基準を提案したことを受け、ストラテジー社が以前にMSCIに異議を申し立てたことに続くものです。ストラテジー社は、この新しい方法論が、デジタル資産の保有額が総資産の50％以上を占める企業を対象とした、MSCIが撤回した2025年の提案を再構成したものに過ぎないと主張しています。

MSCIが提案する指数選定基準の仕組み

同指数プロバイダーは8月3日に最新の意見募集を開始し、投資ファンドおよび事業開発会社に対する既存の除外基準を拡大することを提案した。MSCIは、法的構造上はファンドとして分類されない企業であっても、類似の財務的特徴を示す場合は対象外となる可能性があると述べた。

提案されている二段階スクリーニング手法の下では、営業資産が総資産の50％を超える企業は引き続き適格とみなされます。この基準を満たさない企業は、営業資産、営業費用、営業キャッシュフロー、公正価値の変動、外部資金への依存度をカバーする五つの指標で審査されます。

少なくとも4つの財務警告指標に該当した企業は構成銘柄から除外される可能性があります。既存の指数構成銘柄にはより緩やかな基準が適用され、2回連続の年次見直しで基準を満たさない場合に限り除外されますが、指数に組み入れられていない企業は1回の見直しで除外される可能性があります。

MSCIが5月のデータを用いて実施したシミュレーションでは、Strategy、日本のMetaplanet、ウラン投資会社のYellow CakeがMSCI ACWI Investable Market Indexから除外される可能性がある企業として特定されました。 削除または監視リストの対象となった6社の合計浮動株調整後時価総額275億5000万ドルのうち、Strategyが約239億3000万ドルを占めていました。

ストラテジー社はビットコインを営業事業として擁護

同社は、MSCIがビットコインを非営業資産として分類しているように見える点を否定しています。企業のビットコイン・トレジャリーは通常、資本を調達するか、営業資金を用いて準備資産としてビットコインを取得しますが、専門のトレジャリー企業では、その戦略をビジネスモデルの中心に据えています。

同社は、米国の一般に認められた会計原則（GAAP）も国際財務報告基準（IFRS）も、MSCIが提案するような方法で資産を営業用または非営業用に分類していないと述べました。回答によると、ストラテジー社はビットコイン・トレジャリー事業を独立した事業セグメントとして報告しており、ビットコインの損益を営業費用として計上しています。

また、同社は従業員約1,500名、年間売上高約5億ドルのエンタープライズ分析ソフトウェア事業も展開しています。同社は保有するビットコインから価値を創出することを目的としてビットコインを裏付けとする信用商品やその他の証券を発行しており、その構造はパッシブ型投資ファンドとは一線を画しています。

MSCIは1月、以前の提案を撤回した後、デジタル資産運用会社を指数に組み入れ続けた。同社は当時、デジタル資産保有者だけでなく、非営業的で投資志向の企業も対象とした、より広範な協議を行うと述べていた。

今回の意見募集は9月30日に締め切られ、MSCIは10月16日までに決定を発表する見込みです。MSCIがこの手法を採用した場合、構成銘柄の変更案は11月11日に発表され、12月1日に発効することになります。