カルシの「パーレイ・メーカー」手数料は、わずか4週間で既に2,600万ドルの収益をもたらしています。

メイカーには手数料、テイカーにはコスト

Ingameのダニエル・オボイル氏によるレポートでは、Kalshiのパーレイ・メイカー手数料は現在、週末には日常的に1日100万ドルを超えている。 9月12日には、この収益源だけで170万ドルを集めました。これは、1年余り前の2025年8月のテイカーとメイカーを合わせた1日あたりの平均手数料収入を上回る額です。 現在、パーレイはKalshiのメイカー手数料収益の大部分を占めており、9月中旬のある日にはメイカー手数料の総額が250万ドルを超えました。この数値には、Kalshiが要件を満たしたマーケットメイカーに支払うリベートや流動性報酬は含まれていません。

8月にパーレイ手数料が初めて話題になった際、その情報はKalshi自体ではなく、あるトレーダーのXへの投稿に端を発するものでした。また、同取引所の手数料表には、コンボシリーズや予定されている変更事項は記載されていませんでした。 Kalshiの公開APIには現在、8月20日のUTC 09:01から09:05の間に3つのコンボシリーズに適用された新しい手数料タイプが記録されている。

その後、オンライン手数料表にはコンボに関する行が追加され（相関性のないNFLパーレイを除く）、メーカー手数料はテイカー手数料の50％とされている。 ダウンロード可能なPDF版は依然として7月7日付のままであり、コンボに関する記載はない。そこに記載されている唯一のメイカー手数料の算定式では、テイカー手数料の4分の1が課されることになっており、これは現在のコンボ・メイカーが支払う額の半分にあたる。 この追加収益により、カルシの手数料収入はワールドカップ時のピーク水準に近づいている。 9月15日までの7日間、同取引所の手数料収入は1日平均1,230万ドルとなり、7月7日までの週の1,290万ドルに迫る水準となりました。パーレイのメイカー手数料を除けば、直近の数字は1,100万ドル弱にとどまっていたはずです。

カルシのパーレイの仕組み

Kalshiはリクエスト・フォー・クオート（RfQ）システムを通じてパーレイの価格を決定しています。このシステムでは、トレーダーが組み合わせの価格を問い合わせると、マーケットメーカーが数秒以内にオファーを提示します。テイカーは一般的に真の確率よりも高い金額を支払うため、パーレイにおける手数料無料のマーケットメイキングは収益性の高いものとなっていました。 引用された分析によると、このコストはマーケットメーカーとパーレイのベッターの間で分担されていることが示唆されています。

個々のレッグから適正価格を算出できる相関性のないNFL以外の組み合わせでは、手数料導入前の2週間におけるマーケットメーカーの1日あたり平均上乗せ率は約0.55％でしたが、8月20日から9月16日までは約3.1％でした。 Ingameが報告書とともに公表したデータによる。また、変更以降、マーケットメーカーが手数料控除後に計上した利益は2,400万ドルだが、これは直前の3つの4週間期間のいずれよりも少ない。

しかし、こうした状況にもかかわらず需要の鈍化は確認されていません。Kalshiは8月29日に1日あたりのパーレイ取引高が初めて10億ドルを突破し、その後さらに3回記録を更新、シーズン初のNFL開催日である9月13日には14億9000万ドルに達しました。 この数字は取引の買い手側と売り手側の両方を含み、メーカー側は高オッズのパーレイに資金の大部分を投入しています。テイカー側だけで見ても、その日はパーレイに過去最高の6,840万ドルが賭けられ、これはKalshiのテイカー取引総額の11％強に相当します。 2025年9月のパーレイ導入以降、テイカーは手数料控除前で3億8,000万ドル超、手数料控除後で6億2,000万ドルの損失を出しています。

相関性のないNFLパーレイは引き続きメイカー手数料の対象外であり、これにより、スポーツブックと最も直接的に競合するフットボールシーズン中も、カルシの最も注目度の高い商品がマーケットメイカーにとって最も安価なまま維持されています。 また、Ingameによると、Kalshiの手数料が適用されたのと同じ日にすべてのアプリユーザーにパーレイを開放したPolymarket USとも競合しています。9月17日に改定されたPolymarket USの手数料体系では、マーケットメーカーに手数料を課すのではなく、取引所全体での取引に対してリベートを支払っています。