ビットコイン価格にとって「今回は違う」は本当に違うのか？

8月中旬以降、アナリストはこのビットコイン（BTC）サイクルにおける違いについて、再びより頻繁に語り始め、市場で何が変わったのかを探している。こうしたおしゃべりは、BTCの歴史を通じて見られるお決まりのパターンであり、まだ成熟途上のこの市場を理解しようとする試みの一部でもある。私たちが「今回は違う」と聞くたびに、それはたいてい、次のビットコイン価格暴落を食い止め、ついに4年サイクル物語を終わらせてくれるはずの「新しいタイプの買い手」について語られてきた。

明るいビットコイン価格への期待は、毎回厳しい現実に打ち砕かれた

2014年、Xの投稿者は、ついに臨界点に達したと感じ、「いまは何かが違う気がする」と述べた。そのサイクルでBTCは約85%暴落した。次に2017年、先物契約を通じて「ウォール街」が参入し、これは「デジタル通貨の金融的正統性に向けた大きな一歩」と見なされた。BTCは約84%下落した。2020〜2021年には、Strategy（当時はMicroStrategy）、テスラ、その他の企業がビットコインを購入していた。

「ゴールドマン・サックスの市場参入により#Bitcoinの機関投資家による採用は強化される。このニュースは、他の主要銀行がビットコイン関連サービスを提供する計画を加速させるはずだ」と、Strategyのマイケル・セイラーは2021年3月に投稿した。価格は約77%暴落した。

2024〜2025年には、現物ETFとビットコイン・トレジャリー企業による買いが波のように広がった。ビットコインは（これまでのところ）およそ53%下落した。

そしていま、価格が1か月で約25%上昇しているため、「今回は違う」という投稿が再び増えている。繰り返される傾向としては、上の例からも分かるように、ドローダウンが毎回浅くなっていることだ。

より小さくなるBTC暴落の代償

今週、Galaxy Digitalで全社リサーチ責任者を務めるアレックス・ソーンは、各サイクル高値時点のビットコイン価格を100として指数化したチャートを投稿し、現在のサイクルは過去のサイクルよりもドローダウンが顕著に浅いことを示した。

一方で、BTCアナリストのウィリー・ウーは、半減期による供給ショックが弱まり、TradFiの短期債務サイクルにより整合的になっていくにつれて、ビットコインは4年サイクルから6〜8年サイクルへ移行していると主張した。

後者の主張は現時点では証明不可能だが、BTCが今年の安値を上回ったままでいられるなら、価格暴落がより軽度になったことの証明には確かになり得る。とはいえ、同じコインの裏側もある――BTCの上昇局面（ラリー）もまた小さくなっているのだ。

これまでのサイクルでは、底値から次の史上最高値までの上昇はおおむね580倍、130倍、22倍、8倍だった。したがって、機関投資家の買い手やETFが、BTCが毎回下がりにくくなっている理由だとすれば、ビットコイン市場にサイクルがまだ存在するのだとしても、それらは各サイクルで上がりにくくなる理由でもあるかもしれない。

別のビットコインアナリストであるジェームズ・チェックは、マイナーによるBTC生産コストに着目し、最近、ビットコインの価格の下限はサイクルごとに上昇している一方で、価格の上限はより安定していると指摘した。

「天井は32倍（いまなら31万3,000ドル）に近づいてきたが、この下限上昇のトレンドが続けば、いずれ下限が天井に追いつく……そうなると、いろいろととんでもないことになる！」とチェックは述べた。

今回は違う、そして同じでもある

したがって要約すると、ビットコイン価格について変わっていないのは、この市場の歴史を通じて観測されてきたパターンだ。新しい買い手が入ってきて、価格は上がり、その後下がる。しかしドローダウンもラリーも、どちらも小さくなっている。ゆえに、市場構造と価格変動という観点では、確かに今回は違うのだが、パターン自体は本質的に同じままだ。

また、これまでのところ、全体としてはほぼ同じ4年スケジュールで起きてきた一方で、市場は4年サイクルが死んだのか、それとも伝説以上の確かな理由があるのか（自己成就的予言になってしまったのではないか）について合意できていない。各ビットコイン半減期では、新規BTC供給が半分になるため、この「供給ショック」は市場を動かすにはほとんど影響がないほど小さくなっている。

たとえば、ビットコインアナリストのジェシー・マイヤーズは、BTCは2〜3年の強気相場を始めたばかりかもしれないと述べており、これは4年サイクル伝説と整合的だ。マイヤーズは、（そもそもピークが来るとしても）次のピークがどこになるかは言いにくくなっていることも認めている。

「前回の強気相場は弱気相場の安値から8倍をもたらした。この弱気相場の安値（5万8,000ドル）から8倍なら46万4,000ドルだが、4倍でも1BTCあたり23万2,000ドルだ」とアナリストは結論づけた。

ビットコインの成長痛と、再利用される希望的観測

しかし、現在のビットコイン分析の圧倒的多数は、市場（買い手と売り手、資金循環、チャート、世界的流動性の変化など）を分析することに基づいているか、あるいはビットコインをネットワークとして、資産として理解することとはあまり関係のない事柄に基づいている。

したがって、両者が成熟し、理解と採用が改善していく（投資可能資産としてのBTCを超えて）につれて、これは、歴史的に弱まってきたラリーが示唆する以上にビットコイン価格を押し上げる追加の触媒になり得る。いずれにせよ、理解と採用の規模はまだ不明であり、未解決の問いも多い。これには、量子耐性、他の決済レールとのBTC決済競争、ビットコインマイナーが採掘を続けるためのインセンティブなどが含まれる。

それまでの間、市場とビットコイン業界全体が成長痛を経験するなかで（マイヤーズの言うように「サイクルごとに貨幣化していく」のだとして）、私たちは約18年にわたって過去から再利用された同じテーマを読む苦痛を味わい続けることになる。

したがって、「これは安く買える最後のチャンス／窓が閉じつつある」「BTCが日常の主流マネーになるのは目前」「ビットコインはすぐに金をひっくり返す」「法定通貨の崩壊は目前」「スーパーサイクルが来る」「国家レベルの採用がすぐ連鎖的に進む」「機関投資家に先回りできる最後のチャンス」といった投稿は、今のうちにミュートしてしまっていい。いずれもまだ現実化しておらず、その意味で何も変わっていない。