ビットコイン大手「ストラテジー」と「IBIT」、165万BTC（1,400億ドル相当）を保有しています。

Strategyとブラックロックのビットコイン・トラストETF（通称IBIT）は、ひっそりと極めて異例な局面に到達しました。Strategyは848,000 BTCを保有し、IBITは805,222.42 BTCを保有しています。 Strategyによる直近の買い増しにより、両者の保有量差はわずか42,777.58 BTCとなり、上場企業と単一のETFトラストがほぼ同等の巨額のビットコインを保有する状況となりました。

月曜日のビットコイン価格（1コインあたり85,179ドル）で計算すると、ストラテジーの保有分は約722.3億ドル、IBITの保有分は約685.9億ドルの価値があります。合計すると1,408.2億ドルになります。 しかし、これらの数字の背景にある仕組みを詳しく見てみると、その類似性はすぐに消え去ります。ストラテジーの保有分は企業の財務管理手段に属しています。一方、IBITのETFはデラウェア州の法定信託の持分を裏付けとしています。

ビットコインの二大巨頭

デジタル資産財務（DAT）企業であるストラテジーの84万8,000BTCは、同社にとって新たな記録です。 直近の買い付けでは、手数料や諸経費を含め、1コインあたり平均85,838.80ドルで334BTCを2,870万ドル分購入し、保有高を847,666BTCからちょうど848,000BTCに押し上げました。

Strategy社によると、総取得コストは約639.7億ドル、平均購入価格は75,440.70ドルとなっている。 1BTCあたり85,179ドルとなった現在、同社の保有資産は報告された取得原価を約82億6,000万ドル上回っており、これはビットコイン価格の急落により今年初めに評価損を抱えていた状態からの回復を示しています。

IBITの数値には一捻りあります。ブラックロックのETFが保有する805,222.42 BTCという量は膨大ですが、過去最高記録ではありません。 同信託は今年4月に80万6,000BTCを突破しており、2025年10月13日時点でも80万5,466.7097BTCを保有していました。したがって、現在の残高は過去最高値に近づいているものの、実際には新記録を樹立したわけではありません。

「Strategy」と「IBIT」を合わせると1,653,222.42 BTCを保有しており、これはビットコインの理論上の最大供給量2,100万枚の約7.87％に相当します。「Strategy」の保有枚数は「IBIT」よりもわずか約5.3％多いに過ぎません。 ビットコインが日ごとに希少性を増す中、これら二つの巨大ファンドはBTC供給量において極めて大きなシェアを占めています。

IBITのビットコインはブラックロックの企業資金ではない

805,222BTCを「ブラックロックのビットコイン」と呼ぶのは簡略化としては有効ですが、技術的には重要な区別を見落としています。IBITはデラウェア州の法定信託であり、その投資家は純資産に対する持分利益を表す株式を所有しています。ビットコインを所有しているのはこの信託です。 ブラックロックは、ストラテジー社のように、これらのコインを企業の財務資産として保有しているわけではありません。コインベース・カストディ・トラスト・カンパニーがIBITの主要なビットコイン保管機関であり、2025年4月にはアンカレッジ・デジタル・バンクが追加の保管機関となりました。 ブラックロックはビットコインの保管責任はコインベースが負っており、現時点ではIBITのコインをアンカレッジに移管する計画はないと述べています。現金保管および管理業務はバンク・オブ・ニューヨーク・メロンが担当し、コインベース・プライムがプライム・エグゼキューション・エージェントを務めています。

Strategyはリスク分散を図っています。開示されているカストディアンはCoinbase Custody、Anchorage Digital、Fidelity Digital Assetsです。 7月24日のスナップショット（Strategyが843,775 BTCを保有していた時期）によると、Coinbaseに350,471 BTC、Anchorageに325,689 BTC、Fidelityに167,615 BTCが保管されていました。 Strategyはカストディアン間でコインを移動させることが可能であり、また同社は今年に入って数回の売却を行っているため、これらの過去の数値を現在の848,000 BTCにそのまま当てはめるべきではありません。

ETFの出口は誰にでも開かれているわけではない

IBITの株式を保有する一般投資家は、ブラックロックを訪れて株式を渡し、ビットコインを受け取って退出することはできません。IBITは「バスケット」と呼ばれる40,000株単位のブロックを通じて株式の発行と償還を行っています。 このレベルで信託と直接取引できるのは、認定参加者（Authorized Participants）のみです。そのリストには、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・セキュリティーズ、シティグループ・グローバル・マーケッツ、ジェーン・ストリート・キャピタル、バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズ、UBSセキュリティーズ、ヴァーチュ・アメリカズといったウォール街の重鎮が名を連ねています。

実際のビットコインが関与する場面では、参加者はさらに絞られます。IBITは、ジェーン・ストリート・キャピタル、ヴァーチュ・アメリカズ、JPモルガン・セキュリティーズ、マレックス・キャピタル・マーケッツを、現物によるビットコインの創設および償還を許可する契約を結んでいる参加者として特定しています。 この仕組みは、2025年7月29日に米国証券取引委員会（SEC）が暗号資産上場投資商品（ETP）の現物による発行および償還を承認したことで可能となった。

IBITからの流出が必ずしもビットコインの売却を意味するわけではない

ここが興味深い点です。現金発行の場合、認可参加者は現金を信託に預託し、IBITは最終的に新規発行分相当のビットコインを確保する必要があります。現物発行の場合、ETF株式と引き換えにビットコインそのものを信託に引き渡すことができます。もちろん、すべての参加者がこの手段を備えているわけではありません。

逆の仕組みである償還は、さらに重要な意味を持ちます。現金による償還の場合、償還された株式に対応するビットコインを売却して現金を返還する必要があるかもしれません。現物による償還の場合、ビットコインそのものがIBITから引き出され、償還対象のバスケットと引き換えに引き渡されます。本質的にビットコインを売却する必要はありません。

これにより、「ETFへの資金流入はビットコインの購入に等しい」や「ETFからの資金流出はビットコインの売却に等しい」という従来の前提は完全に覆されます。IBITの残高は、機関投資家がすでに保有していたコインを引き渡したために増加することがあります。また、スポット市場で売却されるのではなく、ビットコインが移管されたために減少することもあります。コインは単に所有者が変わるだけなのです。

Strategyは全く異なる仕組みを採用している

Strategyには認可参加者もETFバスケットもなく、MSTR株主が株式を同社の保有する848,000 BTCの一部と交換できる仕組みもありません。基本的に、自社の保有資産に関する決定権は取締役会と経営陣が握っています。同社はカストディ（保管）ソリューションに対しても保守的なアプローチをとっています。 ビットコインのほぼすべては米国を拠点とするカストディアンに預けられており、契約上、秘密鍵はコールドストレージで保管されることが一般的です。同社によると、デューデリジェンスには鍵管理、多要素認証、アクセス制御、オフラインでの鍵保管が含まれます。また、将来的にカストディアンの追加や削除、さらには自己保管を行う権利も留保しています。

IBITにはもう一つの特徴があります。年率0.25％のスポンサー手数料や特定の経費はビットコインで支払うことが可能であり、これにより各株式を裏付けるBTCの量は徐々に減少していきます。したがって、IBITの1株は、恒久的に固定された量のビットコインを表すものではありません。

1,400億ドル、全く異なる2つの仕組み

つまり、165万3000BTCという目を引く数字はあるものの、より興味深いのは、それらのコインが移動した際に何が起こるかという点です。その資金の行方は、運用戦略によって決定されます。IBITはETFの創設・償還メカニズムを通じて運用されており、承認された機関は、この「ラッパー」を通じて実際のビットコインを移動させることができます。

わずか42,777.58BTCしか隔てていない2つの山です。表面的には隣同士のように見えますが、実態を覗けば、まるで町の反対側に住んでいるかのようです。