ARKのヴァレンテ氏は、RWA取引がDeFiプラットフォームの経済構造を変革すると見込んでいます。

専門化されたRWA取引所はオンチェーン流動性を再構築する可能性がある

実物資産（RWA）の成長は、分散型金融（DeFi）全体において、取引所が流動性や経済的影響力をめぐって競争する様相を変えつつあります。Bitcoin.com Newsへの独占コメントで、ARK Investのデジタル資産リサーチ・ディレクターであるロレンツォ・ヴァレンテ氏は、RWA連動デリバティブ市場の拡大が、今後も暗号資産ネイティブの取引所に集中し続けるかどうかについて考察しました。

これまで、暗号資産取引で成功するにはビットコインや主要なレイヤー1の流動性が必要であり、それがプロのトレーダーを惹きつけ、市場の深さを支えてきました。その結果、新規プラットフォームはBinanceやCoinbaseといった既存の取引所との直接的な競争に直面していました。ヴァレンテ氏は、新興のオンチェーン取引所と既存の暗号資産取引所が直面する競争環境の変化を次のように要約しました：

「今では、RWAに特化することで、実質的にBTCやETHの市場シェアをゼロに保ちつつ、大規模なオンチェーンの成果やプリミティブを構築することが可能になりました。」

彼はTrade.xyzを最も明確な例として挙げ、Robinhood Chainも別の可能性として指摘しました。RWAの流動性は暗号資産ネイティブな活動と並行して集中するのではなく、「資産クラスごとに細分化」され、異なる取引所がそれぞれのカテゴリーをリードする可能性があると説明しました。

これらの発言は、7月23日にXに投稿された「我々はDeFiの新たな時代を迎えつつある」という書き込みに続くものでした。その投稿では、Blockworksのデータを引用し、Hyperliquidの週間取引高のうちRWAが54％を占め、初めて暗号資産を上回ったことを示していました。

内訳を見ると、HyperliquidのHIP-3ビルダーが展開する永久先物市場で、個別株式は6月に指数やコモディティを追い抜いた後、RWA取引の61％を占めました。 分散型取引所全体では、その週の永久先物取引高は790億ドルに達し、そのうち500億ドルがHyperliquidで記録された。これには、実物資産に連動するHIP-3永久先物からの260億ドルが含まれている。

注文フローの増加により、Trade.xyzの手数料収益力がさらに高まる可能性があります。

Trade.xyzの成長が続けば、同アプリが取引所の主要な取引源となった場合、Hyperliquidとの商業関係に変化が生じる可能性があります。

手数料の配分はブロックチェーン・スタックの複数のレベルで緊張を生み出しています。市場参加者はL2とL1ネットワーク、アプリケーションとホストチェーン、そしてブローカーやビルダーのコードと主要取引所の間で価値をどのように分配するかを決定しなければなりません。ヴァレンテ氏は、注文フローの集中がTrade.xyzとHyperliquidの経済的関係に及ぼしうる影響について次のように述べました：

「Trade.xyzがHyperliquidの取引高の90％を占めるまで成長した場合――これは十分にあり得ると私は考えている――、彼らがユーザー手数料全体のより大きなシェアを要求しない理由はないだろう。」

ヴァレンテ氏は「Hyperliquidから完全に離脱するかどうかは別の問題だ」と指摘しつつも、同アプリケーションが十分な影響力を獲得した時点で、経済条件をめぐる交渉が行われると予想している。

独立したチェーンは、ごく一部のアプリにしか適さない可能性が高い

Pump.funもまた、アプリケーションとその基盤となるインフラの間で、同様の手数料配分をめぐる緊張関係を抱えています。ヴァレンテ氏は、顧客獲得をプラットフォームの現在の優先事項と位置づけ、既存のモデルが累計で10億ドル以上の収益を生み出し続けている現状では、Solana Virtual Machine（SVM）のフォークは不必要な気晴らしに過ぎないと考えています。

独立したネットワークを運用すれば、実行、手数料、製品設計に対する制御が高まると彼は説明しました。その一方で、追加のエンジニアリングリソースが必要となり、Solanaと統合されている間は存在しない移行リスクにアプリケーションがさらされることになります。

ヴァレンテ氏は、この判断を「アプリの機会費用とは何か」および「ユーザーを失うことなくインフラをどの程度容易にフォークできるか」という観点から論じました。技術的な独立性が商業的に成立し続けるかどうかは、最終的にはユーザー維持率によって決まります。ARK Investのリサーチディレクターは、アプリケーションが独自のチェーンを運用する前に越えるべきハードルについて次のように述べました：

「最も人気のあるアプリが独自のチェーンを立ち上げるというのは一つの答えだが、それはアプリの手数料総額が、借りている流動性、ユーザー、セキュリティの価値を上回って初めて理にかなう。そこに到達するアプリもあるだろうが、大半は到達しないだろう。」

ヴァレンテ氏が「業界にとっての100万ドルの問い」と呼ぶこの広範な議論は、L1の収益化能力、ネットワーク効果の持続性、そしてアプリケーションがブロックスペースや流通に対して適正な価格を支払っているかどうかに焦点を当てています。