暗号資産のトークン化が失敗する理由――そして機関投資家が繰り返し犯しているたった一つの過ち

伝統的な金融と分散型インフラの架け橋

何十年もの間、世界の資産運用業界のバックオフィスは、目立たず、コストが高く、著しく分断された仕組みで運営されてきました。従来の機関投資家向けファンドは、依然として複雑なレガシーな決済レイヤーに縛られています。こうしたシステムでは、資産の清算や単一の投資家の検証に数日かかり、膨大な量の書類作業が必要となります。

金融業界が実物資産（RWA）やプライベート・クレジットのトークン化へと移行する中、業界は根本的な課題に直面しています。それは、コンプライアンスを遵守し、安全性を確保し、極めて高い効率性を維持しつつ、いかにスケールアップするかということです。

その解決策を理解するため、Zignalyおよびレイヤー1ネットワーク「Zigchain」の共同創業者であるアブドゥル・ラファイ・ガディット氏に話を伺いました。スタンダードチャータード銀行でのトランザクションバンキングの経験や、Cloudways（3億5,000万ドル）などのテック企業の売却実績を持つガディット氏は、伝統的な金融と分散型インフラの架け橋となっています。 彼の見解はこうだ。ブロックチェーンの真の革新はスピードではなく、信頼とコンプライアンスの構築方法における構造的な転換にある。 従来の銀行システムでは、コンプライアンスは後追い的な、反応的なプロセスとして扱われている。資産の所有権が移転すると、手作業によるチェックの連鎖反応が引き起こされる。

「従来のコンプライアンスはコストがかかる。なぜなら、誰も最後のチェックを信用しないため、誰もがそれを繰り返してしまうからだ」とガディット氏は語る。「その結果、仲介者が次々と、前の仲介者がすでに確認済みの同じ事項を再確認することになる。これは極めて非効率的だ。」

参加者がデータのサイロの中で活動しているため、各当事者はコンプライアンスの状態を手作業で再構築しなければなりません。その結果、遅く、エラーが発生しやすい「組織版伝言ゲーム」のような状態になってしまいます。

従来のインフラが外部チェックに依存しているのに対し、専用に構築されたレイヤー1ブロックチェーンは、コンプライアンスを資産そのものに直接統合しています。このアーキテクチャでは、適格要件、地理的制限、譲渡に関する法律は、個別の企業データベースに保存されるのではなく、トークンと共に移動します。 「オンチェーン上では、適格要件や譲渡ルールが資産と共に移動します。 また、資産は誰が保有できるか、どのように移動が許可されているかをすでに認識しているため、譲渡のたびに情報を再構築する必要はありません」とガディット氏は説明します。この統合により、実行、所有権、決済、照合が、単一の検証可能な状態に統合されます。

「コンプライアンスは事務処理として取引の後を追うのではなく、取引を実行するインフラの一部となります。真のメリットはスピードではありません……発行者、販売者、カストディアン、投資家が、わずかに異なる5つのバージョンを再構築するのではなく、ついに同じ『真実の源』を共有できるようになることです」

機関投資家は投機的なユーティリティ・トークンに対して依然として懐疑的です。この隔たりを埋めるには、誇大宣伝に駆られたモデルを捨て、測定可能で実用性を重視した指標を採用する必要があります。「機関投資家はガバナンスに関する言葉にはあまり反応しません。彼らが反応するのは、測定可能なものなのです」とガディット氏は指摘します。「トークンには実用性がなければなりません。 実際の利用や手数料フローと結びついていなければならず、そうでなければ実際には大した意味を持ちません。」 持続可能なモデルでは、発行量で一時的に流動性を確保するのではなく、トークンの需要を取引活動、ネットワーク手数料、プログラムによる買い戻しに直接結びつけます。

「投資家が上場企業の希薄化や資本配分を読むのと同じように、供給量、発行量、手数料回収、買い戻しを読み取れるようになれば、大きな前進です。そのテストに合格すれば、議論の俎上に載るでしょう」とガディット氏は付け加えます。

RWAに関する誤解：トークンは最終段階に過ぎない

一方、機関投資家の資金がRWAのトークン化に注目する中、大きな誤解が依然として残っています。多くの市場参加者は、トークン化の主なハードルは技術的なもの――単にトークンを鋳造すること――だと想定しています。ガディット氏によれば、この見方は、資産を投資対象として成立させる本質を根本的に見誤っているといいます。

「実際に重要な要素はすべて、その下層にあります。法的所有権、何かが失敗した際に機能する仕組み、誰が資産を保有する資格があるか、カストディ、サービシング、評価、そして誰かが償還を請求した際に実際に償還が行われるかどうかです。トークンは脆弱な資産や脆弱な仕組みを救うことはできません。ただ、脆弱なものをより速く動かすだけです」

この摩擦を解決するには、基盤となる法的・規制の枠組みが台帳のDNAに深く織り込まれたネットワークを設計する必要があります。ガディット氏によれば、Zigchainはまさにこの点に焦点を当てており、ブロックチェーンのスピードと機関投資家レベルの規制基準を両立させているのです。

従来のプレーヤーにレガシーな基準を無視するよう求めるのではなく、次世代の金融ネットワークはコンプライアンスを基盤構造に直接組み込む必要がある。

Zignalyはアプリケーション層で成功を収め（ユーザー数50万人、取引高100億ドル以上）、専用のCosmos SDKレイヤー1への移行は、機関投資家向けのスケーリングを支えるための自然なアーキテクチャの進化でした。

「大規模な機関と協業する中で、ボトルネックはアプリケーションではなく、その下にあるインフラにあることが明らかになりました」とガディット氏は説明します。「アプリケーションがどれほど優れたものであっても、決済、資産発行、カストディ、ファイナリティに関しては、依然として他者のルールに依存しています。 ユーザー体験を改善し続けても、スタックの下層で下された決定によって制約を受けるのです。」独自のレイヤー1を開発することで、コンプライアンス、資産発行、流動性、分配をベースプロトコルにネイティブに組み込むことが可能になります。

しかし、このレベルの機関向けインフラを構築するには、スマートコントラクトだけでは不十分であり、積極的で先見性のある規制環境が必要となります。アラブ首長国連邦（UAE）を拠点とするガディット氏は、世界で最も急成長しているデジタル資産ハブの一つを最前列で目の当たりにしてきました。

ガディット氏は規制当局を障害とは見なさず、アラブ首長国連邦（UAE）の統合されたエコシステムを重要な協力者と捉えています。

「DIFCおよびUAE全体の枠組みは、規制当局、ファンド構造、カストディアン、ブロックチェーン・ネットワークを同一のエコシステムに統合しています」とガディット氏は述べ、「これにより、並行してではなく、協働して機関向け商品を構築することがはるかに容易になります」と付け加えています。

オンチェーンでのコンプライアンス、株式のようなトークノミクス、支援的な規制環境を整合させることで、従来の金融とブロックチェーンの間の隔たりはますます縮まりつつあります。