30年物国債の利回りが2007年以来初めて5％を上回り、米国債市場に亀裂が生じています。

米債入札需要が2007年以来の低水準に落ち込む中、投資家の動きで30年物国債利回りが5%を突破

3年、10年、30年の国債を対象とした3つの入札は5月15日に決済されたが、その背景には固定利回り投資家の多くにとって「安心できる」とは言い難い状況があった。4月の消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）はいずれも予想を上回る上昇を示した。イランをめぐる中東情勢の緊張により原油価格は1バレル100ドルを突破した。さらに連邦政府は債券保有者に安堵の余地を与えないペースで借り入れを継続している。

結果は明瞭でした。投資家はより高い利回りを求めていたのです。

5月11日、財務省は3年物国債580億ドルを3.965%という高利回りで売却しました。入札倍率は2.54となり、通常は外国の機関投資家や中央銀行である間接入札者が、競争入札分の約63%を吸収しました。市場参加者はこの結果を「軟調」と評価し、成立させるには利回りの引き下げが必要でした。

5月12日の10年債入札では、より強い懸念が示されました。財務省は420億ドルを最高利回り4.468%で落札し、入札倍率は2.40でした。入札結果は事前予想を約0.4ベーシスポイント下回り、買い手がトレーダーの事前織り込みよりも高い利回りを要求したことを示しました。 この結果を受け、結果発表後の現物市場では10年物国債利回りが4.48%から4.59%の範囲に押し上げられました。 5月13日の30年物入札は、今週最も注目すべきシグナルとなりました。財務省は250億ドルを最高利回り5.046%で売却し、クーポン利回りは5.000%に設定しました。 利回りが5%を超えて発行されたのは2007年8月以来初めてです。入札倍率は2.30倍と、3回の入札の中で最も低くなりました。この結果を受け、決済後の数日間で30年物利回りは5.1%近くまで上昇しました。

海外投資家の継続的な関与を示す最も明確な兆候は間接入札者に表れました。30年債入札では競争入札分の約66.6%を間接入札者が占めました。しかし、全体的な参加率は今年初めに地政学的緊張が高まる前の水準には及びませんでした。入札が義務付けられているプライマリーディーラーが吸収した割合は最近の入札に比べて小さく、国内機関投資家の確信度が限定的であることを示唆しています。

この傾向は週を通じて一貫していました。各入札は予想を下回り、入札倍率はそれぞれ、通常2.5～2.6倍を上回る最近の歴史的平均を下回りました。結果が公表されるたびに、利回りは上昇しました。

米国家計や企業への影響は直接的です。住宅ローン金利、自動車ローン、社債金利はすべて米国債利回りを基準に決定されます。30年債利回りが5％を超えて取引されることは、経済全体の借入コストが引き続き上昇圧力にさらされることを意味します。

連邦政府にとっては、その影響が急速に拡大します。国家債務が数十兆ドルに達する中、新規発行ごとに高い利回りを支払うことは、利払い費の増加を意味します。その費用は、連邦予算の他のすべての項目と競合することになります。株式市場は歴史的に、30年物利回りが5％を超えることを警告サインとして捉えてきました。 リスクフリー金利の上昇は長期資産、特に成長株の現在価値を押し下げます。この動きは5月のトレーディングデスクでも見過ごされていません。連邦準備制度理事会（FRB）も独自の課題に直面しています。地政学的混乱に伴うエネルギーコストに一部起因してインフレが高止まりすれば、利下げを正当化することは難しくなります。高いインフレ期待を織り込んだ長期利回りは、市場が早期の政策転換を想定していないことを示唆しています。

現時点では米国債は依然として流動性を保ち、機能しています。入札が失敗した例はありません。しかし、投資家はイールドカーブの長期部分において慎重さを価格に織り込んでおり、弱い結果が相次ぐたびに、借入コストがさらに上昇する前に政策当局者がインフレデータに対応すべきだという圧力が強まっています。5月の消費者物価指数（CPI）やFRBの声明を含む今後の主要な経済指標が、今週の入札結果が横ばいなのか、それとも底値なのかを決定づけることになるでしょう。