La strategia analizza in dettaglio 6 titoli finanziari basati sul Bitcoin

Strategy separa il capitale proprio dal reddito dei titoli privilegiati

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ha annunciato il 19 agosto di aver pubblicato dei briefing per gli investitori relativi alle proprie azioni ordinarie e a cinque titoli privilegiati. Il presidente esecutivo Michael Saylor ha amplificato il comunicato su X, ripubblicando l’annuncio della società con un commento di quattro parole: «Sei titoli. Una sola Strategy». Ciascuno strumento risponde a un diverso obiettivo degli investitori, sebbene tutti rimangano esposti alla situazione finanziaria di Strategy e alle decisioni relative alla gestione del capitale. Le strategie aziendali relative al bitcoin finanziano comunemente gli acquisti attraverso azioni ordinarie, debito convertibile e azioni privilegiate, creando diritti distinti e obblighi ricorrenti. Le società possono raccogliere capitale tramite l’emissione di azioni privilegiate senza diluire immediatamente la quota degli azionisti ordinari, sebbene tale struttura comporti il pagamento ricorrente di dividendi e diritti privilegiati sul patrimonio aziendale. I titoli di Strategy applicano tale struttura a diversi livelli di rischio, anziché fornire una proprietà diretta e uno a uno del bitcoin.

MSTR occupa il livello più basso della piramide del capitale e assorbe gli utili o le perdite rimanenti dopo il pagamento dei debiti e dei diritti privilegiati. La struttura del capitale ordinario di MSTR offre agli azionisti un'esposizione residua alle riserve nette, oltre che alle attività di Strategy relative al software e ai mercati dei capitali. I detentori non vantano alcun diritto su bitcoin specifici, mentre la diluizione, i costi di finanziamento, la volatilità del bitcoin e le variazioni dei premi di valutazione possono amplificare i risultati in entrambe le direzioni.

Cinque titoli privilegiati si dividono il flusso di cassa e la seniorità

STRC offre un dividendo variabile e cumulativo attualmente fissato al 12% annuo su un importo nominale di 100 dollari, con pagamenti in contanti previsti due volte al mese una volta dichiarati. I termini delle azioni privilegiate STRC consentono a Strategy di rivedere il tasso mensilmente, perseguendo al contempo un obiettivo di negoziazione compreso tra 99 e 100 dollari. STRC rimane perpetua, non ha una data generale di rimborso di 100 dollari e non detiene alcun diritto di garanzia sui bitcoin della società.

STRF si colloca al di sopra delle altre emissioni privilegiate, pagando un dividendo annuo cumulativo fisso del 10% su 100 $ quando vengono dichiarate distribuzioni trimestrali in contanti. STRK si colloca a un livello inferiore e abbina un dividendo cumulativo dell’8% al diritto di convertire ciascuna azione in 0,1 azioni MSTR, soggetto ad adeguamento. Nessuno dei due strumenti ha una scadenza prestabilita ed entrambi rimangono subordinati ai creditori e alle passività delle controllate. STRD ha un tasso di dividendo annuo del 10%, ma offre il diritto di credito privilegiato più debole della gamma. I suoi dividendi trimestrali in contanti non sono cumulativi, quindi un pagamento omesso non diventa un’obbligazione arretrata. Lo STRE, denominato in euro, offre invece un dividendo cumulativo del 10% su un importo nominale di 100 euro, pagabile trimestralmente in contanti al momento della dichiarazione, pur avendo un rango superiore a STRK e STRD ma inferiore a STRF e STRC.

Gli alti rendimenti comportano rischi societari e legati al bitcoin

Il più ampio «Digital Credit Capital Framework» di Strategy istituisce una riserva in dollari dedicata ai dividendi privilegiati e agli interessi sul debito, oltre alle autorizzazioni di riacquisto di azioni privilegiate e ordinarie. La politica del 29 giugno consente inoltre vendite limitate di bitcoin per il finanziamento delle riserve, il pagamento degli obblighi e i riacquisti ammissibili. Tali misure forniscono strumenti di liquidità ma non trasformano i titoli privilegiati in crediti garantiti sulle partecipazioni in bitcoin di Strategy. La più ampia struttura in quattro parti della moneta digitale di Saylor colloca il bitcoin nel livello di capitale e STRC nel livello del credito digitale, separando la proprietà di asset volatili dai titoli societari orientati al reddito. Tale classificazione riflette la filosofia di Strategy piuttosto che una garanzia legale. Ciascuna azione privilegiata dipende dalle dichiarazioni del consiglio di amministrazione, dai fondi legalmente disponibili, dalla liquidità di mercato e dalla capacità dell’emittente di gestire i propri obblighi. Strategy ha precedentemente presentato l’STRC come un meccanismo per ripartire l’economia aziendale legata al bitcoin tra il capitale residuo e gli investitori orientati al reddito. L’argomentazione di Saylor a favore dell’espansione del mercato degli STRC ha posto l’accento su scala, liquidità e sovracollateralizzazione a livello aziendale. Tuttavia, l’azione privilegiata in sé è un titolo azionario non garantito, e i bitcoin della società rimangono disponibili per soddisfare i crediti nell’ambito del suo bilancio più ampio, anziché essere specificatamente dati in garanzia ai detentori.

Gli investitori devono affrontare diversi rischi oltre al prezzo di mercato del bitcoin, tra cui il rischio di credito dell’emittente, le variazioni dei tassi di interesse, le decisioni sui dividendi, la liquidità e la priorità nella struttura del capitale. A differenza delle obbligazioni o delle azioni che pagano dividendi, il bitcoin non genera flussi di cassa. I titoli privilegiati di Strategy aggiungono un potenziale reddito da dividendi a tale esposizione sottostante, lasciando i rendimenti dipendenti dalla situazione finanziaria della società, dall’andamento del bitcoin e dalle decisioni del management in materia di allocazione del capitale.