Strategi: Bitcoin Harus Turun 83% agar STRC Mencapai Peringkat 1x BTC

Mengapa Strategy Menerbitkan Grafik Batas Bawah Bitcoin

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) menggunakan grafik 1 Sept. untuk membahas risiko utama yang diciptakan oleh struktur permodalannya: seberapa jauh bitcoin bisa turun sebelum nilai cadangan yang dimodelkan menyamai kewajiban yang diperhitungkan untuk setiap sekuritas. Perusahaan menyatakan:

“$BTC harus turun 83% dari level saat ini sebelum $STRC mencapai BTC Rating 1x.”

BTC Rating 1x berarti bahwa, berdasarkan perhitungan internal Strategy, nilai cadangan bitcoin-nya sama dengan utang nosional serta klaim saham preferen yang dimasukkan untuk instrumen tersebut. Peringkat di atas 1x menunjukkan bahwa nilai bitcoin yang dimodelkan melebihi klaim tersebut. Ini tidak berarti STRC akan gagal bayar, berhenti membayar dividen, atau diperdagangkan pada harga tertentu ketika bitcoin mencapai $13.136.

Setiap sekuritas memiliki ambang yang berbeda karena perhitungannya memasukkan jumlah yang berbeda dari struktur permodalan perusahaan. Grafik tersebut mencantumkan $1.519 untuk STRF, $13.136 untuk STRC, $14.198 untuk STRE, $15.857 untuk STRK, dan $17.517 untuk STRD. Utang mencapai 1x pada nol berdasarkan model yang ditampilkan.

Selisih antara harga bitcoin dan ambang STRC sebesar $13.136 mendukung argumen Strategy bahwa cadangan bitcoin-nya memberikan cakupan aset yang dimodelkan secara substansial. Namun, perhitungan tersebut tidak mengukur kas yang tersedia untuk dividen, nilai pasar sekuritas, atau potensi pemulihan selama restrukturisasi. Metrik kredit Strategy juga mencatat bahwa BTC Rating bersifat ilustratif, mengecualikan potensi cross-default, dan bukan peringkat kredit eksternal.

Ambang yang ditampilkan pada grafik perusahaan merepresentasikan snapshot, bukan tingkat perlindungan yang tetap. Pembelian atau penjualan bitcoin di masa depan, penerbitan atau pembelian kembali saham preferen, perubahan utang, serta pergerakan aset dolar dapat mengubah perhitungan meskipun harga pasar bitcoin tetap tidak berubah.

Apa yang Diukur oleh BTC Rating 1x Strategy

Pembaruan modal terbaru Strategy menunjukkan bahwa perusahaan memegang 845.050 BTC dan aset dolar sebesar $6,71 miliar per 30 Agustus. Pengungkapan 31 Agustus juga melaporkan pembelian kembali STRC sebesar $152 juta dan alokasi $30 juta ke USD Cash, sehingga saldo tersebut menjadi $1,61 miliar.

Digital Credit Capital Framework yang lebih luas menetapkan kebijakan yang mengatur dividen saham preferen, pembelian kembali, cadangan dolar, dan potensi penjualan bitcoin. Strategy telah menaikkan tingkat dividen tahunan STRC menjadi 12% dan menetapkan tujuan korporat untuk menjaga sekuritas tersebut tetap dekat dengan nilai nominalnya sebesar $100.

Pembelian bitcoin terbaru perusahaan menambah 4.603 BTC dengan nilai sekitar $369,7 juta pada harga rata-rata $80.318 per koin. Strategy juga melaporkan leverage bersih nol setelah transaksi tersebut, sementara liputan pembaruan modal menjelaskan bagaimana akuisisi bitcoin, peningkatan kas, dan pembelian kembali STRC memengaruhi neraca perusahaan.

Strategy memperingatkan bahwa metrik ini mengecualikan kemungkinan cross-default dan menggunakan nilai nosional saham preferen, bahkan ketika preferensi likuidasi dapat melebihi jumlah tersebut. Perusahaan juga menyatakan bahwa BTC Rating bukanlah ukuran likuiditas maupun indikator kinerja utama.

Bitcoin Mendukung Struktur Permodalan Strategy yang Semakin Meluas

Strategy telah menggambarkan bitcoin, kredit digital, dan ekuitas biasa sebagai tiga bagian yang saling terhubung dari model permodalan jangka panjangnya. Perusahaan menetapkan ambisi untuk menjadi perusahaan publik terbesar di dunia sambil memposisikan BTC sebagai basis cadangannya, STRC sebagai instrumen kredit, dan MSTR sebagai penawaran ekuitas yang memperkuat eksposur terhadap bitcoin.

Struktur ini melampaui model perusahaan yang sekadar memegang kripto di neracanya. Treasury korporat bitcoin dapat memperoleh BTC melalui dana operasional, penerbitan saham, utang, atau sekuritas preferen, sehingga mengekspos investor pada pergerakan harga bitcoin sekaligus keputusan pendanaan perusahaan.

Model permodalan Strategy juga menjadi pusat perselisihannya dengan MSCI terkait usulan uji kelayakan indeks. Perusahaan berargumen bahwa operasi bitcoinnya merupakan bisnis aktif, bukan kepemilikan aset pasif. Konsultasi MSCI berakhir pada 30 Sept., dengan keputusan yang diharapkan pada 16 Okt.