Perdebatan Semakin Memanas Terkait Strategi Penggunaan Hasil Penjualan Bitcoin untuk Membiayai Program Pembelian Kembali Saham STRC

STRC, Saham Preferen Perpetual Stretch Seri A dengan Suku Bunga Variabel milik Strategy, diperdagangkan di kisaran $80-an pertengahan hingga atas minggu ini, dengan beberapa sesi turun di bawah $85. Saham ini memiliki rentang 52 minggu sekitar $71 hingga $100, dan selisih antara harga pasarnya dengan nilai nominal yang tertera telah menjadi salah satu topik yang paling banyak diperdebatkan di X pada awal Juli.

Kerangka Kerja Baru, Diskon Lama

Strategy meluncurkan "Kerangka Kerja Modal Kredit Digital" pada 29 Juni. Rencana tersebut menaikkan dividen tahunan STRC menjadi 12%, mengubah jadwal pembayaran menjadi dua kali sebulan, dan meningkatkan Cadangan USD perusahaan menjadi sekitar $2,55 miliar. Angka tersebut mencakup sekitar 17,4 bulan kewajiban gabungan dividen saham preferen dan bunga, menurut pengajuan tersebut.

Perusahaan juga menyetujui program pembelian kembali senilai $1 miliar yang mencakup empat sekuritas preferennya, yaitu STRC, STRF, STRD, dan STRK, dengan STRC ditetapkan sebagai prioritas awal jika pembelian kembali dianggap menguntungkan. Strategy mengungkapkan bahwa pembelian tersebut tidak akan menggunakan Cadangan USD. Sebaliknya, pendanaan dapat berasal dari program monetisasi bitcoin terpisah senilai $1,25 miliar yang disetujui bersamaan dengan rencana pembelian kembali tersebut.

Para eksekutif menggambarkan perubahan tersebut sebagai pergeseran ke arah manajemen aktif. CEO Phong Le mengatakan bahwa perusahaan kini memiliki fleksibilitas untuk menerbitkan saham ketika kondisi mendukung dan membelinya kembali ketika perhitungan mengarah ke arah sebaliknya. CFO Andrew Kang menggambarkan Bitcoin itu sendiri sebagai modal yang kini dapat dialihkan untuk mendukung struktur sekuritas preferen.

Strategy menetapkan target agar STRC diperdagangkan di kisaran $99 hingga $100 seiring berjalannya waktu, namun perusahaan secara tegas menjelaskan batasan dari target tersebut. Perusahaan menyatakan tidak dapat menjamin kisaran harga tersebut, dan menegaskan bahwa penurunan harga saja tidak memicu kenaikan dividen secara otomatis.

Mengapa Harga Belum Bergerak

STRC diluncurkan pada Juli 2025 dengan harga $90-$100 dan dividen 9%, serta dipromosikan sebagai instrumen yang dapat mengoreksi dirinya sendiri, yang akan kembali ke nilai nominal melalui penyesuaian dividen dan program penerbitan berbasis pasar. Hal ini bertahan selama berbulan-bulan. Kemudian, melemahnya bitcoin pada tahun 2026, ditambah dengan pembelian kembali utang konversi dalam jumlah besar yang menguras kas, mendorong harga STRC turun hingga level $70-an pada akhir Juni.

Kerangka kerja baru ini secara langsung mengatasi beberapa kekhawatiran tersebut, namun harga saham belum pulih. Para pedagang menyoroti korelasi Bitcoin dengan saham preferen, keraguan yang masih ada mengenai ketahanan cadangan, serta persaingan dari saham sejenis dengan diskon lebih dalam seperti STRK dan STRD, yang menurut beberapa pihak menawarkan nilai lebih per dolar yang dibelanjakan untuk pembelian kembali.

Perdebatan di X Mengenai Pembelian Kembali Saham

Perdebatan yang berlangsung di X berpusat pada satu pertanyaan: apakah Strategy harus menggunakan wewenang pembelian kembali barunya secara agresif untuk mendorong harga STRC kembali ke nilai nominal, atau apakah intervensi tersebut justru akan menimbulkan lebih banyak kerugian daripada manfaat. Perdebatan ini semakin memanas sejak Strategy menjual lebih dari 3.000 bitcoin.

Pedagang opsi BTC Optioneer berpendapat bahwa taruhan awal perusahaan pada permintaan alami belum membuahkan hasil. Pembelian kembali STRC, tulis akun tersebut, dapat mengembalikan harga ke $100 dan memulihkan kepercayaan investor, yang pada gilirannya dapat menarik pedagang arbitrase yang bersedia membeli saat harga turun.

Akun X Bitpaine dengan keras menentang logika tersebut dalam sebuah utas yang banyak dibagikan. Akun tersebut berpendapat bahwa tidak ada persyaratan nyata bagi STRC untuk berada tepat di level $100, dan bahwa memaksa harga ke level tersebut melalui pembelian kembali saham akan menghilangkan proses penentuan harga yang pada awalnya membuat desain tersebut kredibel. Bitpaine menyarankan rentang yang lebih luas, sekitar $90 hingga $110, yang akan memungkinkan pasar menetapkan imbal hasil efektif lebih cepat daripada perubahan dividen, sekaligus membuat penjualan kosong (short selling) saham tersebut lebih berisiko karena penurunan harga tidak akan dibatasi.

Peter Schiff mengambil sikap yang lebih skeptis terhadap tesis yang mendasari produk tersebut. Ia mengatakan bahwa penetapan harga oleh Wall Street sendiri mencerminkan kenyataan yang sesungguhnya. Jika bank-bank besar yakin Bitcoin akan naik sesuai laju yang dibutuhkan Strategy, STRC seharusnya sudah mendekati nilai nominalnya, bukan diperdagangkan di bawah $87. Schiff menulis:

"Wall Street menolak untuk bertindak sesuai dengan perkataannya. Meskipun menetapkan target harga Bitcoin yang fantastis, bank-bank besar bahkan tidak percaya Bitcoin akan naik 12% per tahun. Jika mereka percaya, STRC seharusnya diperdagangkan mendekati $100. Sebaliknya, harganya di bawah $87, yang mencerminkan risiko pemotongan dividen yang signifikan."

Analis Derin Olenik mencantumkan langkah-langkah yang telah diambil Strategy: peningkatan cakupan, kenaikan dividen, jadwal pembayaran dua kali sebulan, dan rencana pembelian kembali saham, serta mencatat bahwa saham tersebut masih turun sekitar 13% dari nilai yang dinyatakan meskipun semua langkah tersebut telah dilakukan.

Apa Artinya Situasi STRC Ini

Pada harga saat ini, imbal hasil efektif STRC mendekati 13% hingga 14%, di atas tingkat dividen yang dinyatakan sebesar 12%. Membeli kembali saham senilai $1 miliar pada harga sekitar $86 akan menghapus sekitar $1,16 miliar dari nilai saham preferen yang dinyatakan, sebuah hasil yang menurunkan beban dividen Strategy di masa depan terlepas dari bagaimana reaksi pasar dalam jangka pendek.

Pertimbangan yang sedang dipertimbangkan investor adalah apakah perhitungan tersebut akan menghasilkan pergerakan berkelanjutan menuju nilai nominal, atau apakah Strategy akan memperoleh nilai lebih besar dengan menghapus STRK atau STRD, yang diperdagangkan dengan diskon yang lebih dalam. Untuk saat ini, kerangka kerja tersebut memberikan Strategy lebih banyak alat daripada yang dimilikinya pada bulan Juni. Apakah Strategy akan menggunakannya, dan pada sekuritas mana terlebih dahulu, adalah pertanyaan yang menurut para pedagang X akan mereka pantau dengan cermat dalam beberapa minggu ke depan.