SEC Mengusulkan Aturan Kripto Baru dengan Jalur Penawaran Senilai $75 Juta

SEC Menetapkan Dua Jalur Penawaran yang Dikecualikan

Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mengumumkan pada 18 Agustus bahwa Peraturan Aset Kripto akan menciptakan jalur penawaran federal khusus untuk kontrak investasi kripto tertentu. Usulan ini bertujuan untuk mengurangi hambatan penggalangan dana, memperkuat perlindungan investor yang konsisten, dan mencegah penerbit memindahkan transaksi ke luar negeri sementara Kongres mengembangkan struktur pasar kripto yang berkelanjutan.

Di bawah struktur pengecualian terperinci SEC, pengecualian satu kali untuk perusahaan rintisan akan mengizinkan penawaran dengan total $5 juta selama periode hingga empat tahun. Pengecualian penggalangan dana terpisah, yang sebagian mencontoh Peraturan A, akan menetapkan batas Tingkat 1 sebesar $20 juta dan batas Tingkat 2 sebesar $75 juta selama setiap periode 12 bulan.

Ketua SEC Paul S. Atkins menggambarkan safe harbor ini sebagai kelanjutan dari interpretasi lembaga tersebut pada bulan Maret dan sebagai bagian dari strategi modal domestiknya:

“Sejalan dengan panduan interpretatif Komisi sebelumnya, usulan ini juga akan memungkinkan adanya safe harbor setelah penerbit menyelesaikan atau menghentikan secara permanen semua upaya manajerial esensial yang telah dijanjikan atau diwakili dalam kontrak investasi.”

Atkins telah menguraikan pengecualian penggalangan dana dan startup yang sedang dikembangkan beberapa bulan sebelum publikasi, dengan mengidentifikasi jalur $5 juta dan $75 juta yang sama. Pernyataannya pada 18 Agustus membingkai proposal resmi tersebut sebagai jalur bagi para wirausahawan untuk mengumpulkan modal berdasarkan undang-undang sekuritas federal sambil mempertahankan inovasi kripto dan aktivitas pasar di Amerika Serikat.

Pengungkapan dan Safe Harbor Menentukan Kelayakan

Kedua pengecualian tersebut akan mewajibkan penerbit untuk memberikan pengungkapan naratif berbasis prinsip kepada investor, sementara jalur penggalangan dana akan menambahkan materi penawaran umum, informasi kondisi keuangan, dan laporan berkala. Emiten Tingkat 2 juga akan memerlukan laporan keuangan yang telah diaudit, dan setiap emiten yang mengandalkan salah satu pengecualian tersebut akan tetap tunduk pada ketentuan anti-penipuan dan anti-manipulasi federal.

Usulan ini dibangun di atas interpretasi kripto SEC pada bulan Maret, yang menerapkan Uji Howey dan membedakan aset kripto dari kontrak investasi yang melibatkan aset tersebut. Interpretasi tersebut mengklasifikasikan komoditas digital, koleksi digital, alat digital, stablecoin, dan sekuritas digital, sekaligus menjelaskan bagaimana janji penerbit dan upaya manajemen yang esensial dapat menentukan perlakuan berdasarkan undang-undang sekuritas.

Kerangka kerja sebelumnya menetapkan syarat-syarat yang menghubungkan aset kripto dengan kontrak investasi, termasuk investasi uang dalam usaha bersama dan keuntungan yang diharapkan yang terkait dengan pekerjaan yang dipimpin oleh penerbit. Safe harbor yang diusulkan akan berlaku setelah penerbit menyelesaikan atau secara permanen menghentikan setiap upaya manajemen esensial yang dijanjikan dan tidak membuat serta tidak bermaksud membuat pernyataan atau janji baru apa pun yang melibatkan pekerjaan tersebut.

Penerbit yang ingin memanfaatkan safe harbor harus mengajukan sertifikasi publik dan memberikan analisis pendukung. Perbedaan ini penting karena token dapat memiliki hak hukum dan ekonomi yang berbeda-beda, mulai dari fungsi akses atau tata kelola hingga klaim sekuritas yang diatur. Memenuhi persyaratan safe harbor berarti kontrak investasi yang tercakup telah berakhir dan aset kripto yang mendasarinya tidak lagi tunduk pada kontrak tersebut.

Preemptif Negara Bagian dan Perlindungan Investor

Usulan ini akan mendefinisikan “pembeli yang memenuhi syarat” berdasarkan Undang-Undang Sekuritas Tahun 1933 dan mengesampingkan persyaratan pendaftaran dan kualifikasi negara bagian untuk penawaran aset kripto yang dikecualikan berdasarkan Peraturan Aset Kripto. Pendaftaran sekuritas federal tetap berlaku kecuali penawaran tersebut memenuhi syarat untuk pengecualian, yang mencerminkan perbedaan yang lebih luas antara penawaran terdaftar dan penggalangan dana kripto yang dikecualikan.

Tidak ada jalur penawaran yang bersifat eksklusif, sehingga penerbit yang memenuhi syarat dapat menggunakan pengecualian Undang-Undang Sekuritas lainnya jika tersedia. Jalur startup akan mewajibkan pengajuan publik pada awal dan akhir periode yang berlangsung hingga empat tahun, sementara keringanan sementara akan mencakup interval di mana pengelola berupaya menyelesaikan upaya esensial yang dijanjikan.

Preempti negara bagian juga akan mencakup transaksi sekunder tertentu yang melibatkan kontrak investasi yang tercakup, yang awalnya dijual berdasarkan proposal ini atau pengecualian federal lainnya. Perlakuan tersebut akan berlanjut hanya selama penerbit memenuhi kewajiban pengajuan, informasi, atau pelaporan berkala yang berlaku. Anggota Senat dari Partai Demokrat sebelumnya mempertanyakan pengecualian kripto serupa, dengan alasan bahwa pengurangan pengawasan dapat melemahkan perlindungan bagi investor ritel di pasar sekunder.

Proses pembuatan peraturan ini mendukung agenda pasar modal SEC yang lebih luas untuk tahun 2026, yang mencakup aturan kripto yang lebih jelas, sekuritas yang ditokenisasi, dan opsi penggalangan modal yang diperluas. Peraturan Aset Kripto masih berupa usulan dan tidak akan mengubah persyaratan yang ada hingga disahkan dalam bentuk final. Masukan publik akan diterima selama 60 hari setelah pengumuman usulan tersebut dimuat di Federal Register.