Peminjam Berhak Mendapatkan Pemberi Pinjaman yang Memahami Bitcoin

Artikel opini berikut ini ditulis oleh Matt Luongo, Pendiri dan CEO Thesis*, studio ventura di balik Mezo, tBTC, dan Lolli. Berlatar belakang sebagai pengembang, ia telah berkecimpung di dunia Bitcoin sejak 2014 dan ikut mendirikan Fold, yang kini diperdagangkan secara publik di Nasdaq. Di bawah kepemimpinannya, Thesis* telah mengumpulkan modal dari a16z, Polychain, ParaFi, dan Pantera. Mezo, fokus utamanya saat ini, lahir dari upayanya sendiri untuk mendapatkan pinjaman hipotek yang didukung Bitcoin dan kesadaran bahwa Bitcoin masih kekurangan pasar kredit yang berfungsi. Ia menulis dan berbicara tentang keuangan self-custody, pinjaman berbasis Bitcoin, dan apa yang akan terjadi setelah CeFi.

Apa yang sebenarnya terjadi di lapangan jauh lebih rumit dan jauh lebih manusiawi. Sejak SEC menyetujui produk ETF Bitcoin spot, FASB beralih ke akuntansi nilai wajar untuk aset kripto, dan Cantor Fitzgerald meluncurkan bisnis pembiayaan Bitcoin, pasar telah menjadi jauh lebih baik dalam memungkinkan perusahaan memiliki Bitcoin. Namun, pasar belum belajar cara meminjamkan dana dengan baik menggunakan Bitcoin sebagai jaminan.

Setiap nama besar dan publik yang mengumumkan produk Bitcoin baru adalah domino lain yang jatuh ke tempatnya. Namun di balik siaran pers itu, ada tahun-tahun persiapan yang sunyi dan tak terungkap.

Seseorang di dalam sudah memahaminya. Mereka telah memiliki Bitcoin selama bertahun-tahun. Mereka telah melakukan pekerjaan itu. Mereka memahami artinya. Mereka membawa keyakinan itu ke dalam perusahaan. Mereka membawanya ke dalam percakapan, siklus perencanaan, latihan risiko, dan diskusi treasury.

Yang lebih penting, para Bitcoiners ada di mana-mana.

Mereka ada di asuransi. Di modal ventura. Di logistik. Di pembayaran. Di peran operasional di dalam bisnis yang tidak akan pernah mendeskripsikan diri mereka sebagai “crypto-native.”

Begitu Anda mulai melihat para Bitcoiners sebagai jaringan terdistribusi di dalam institusi yang sudah ada, peluang tersebut mulai terlihat berbeda.

Mulai lagi

Selama dekade terakhir, pembangunan di Bitcoin berfokus pada pintu masuk.

Bagaimana cara menarik orang masuk?

Bagaimana cara membantu mereka membeli?

Bagaimana cara membantu mereka menabung?

Bagaimana cara membuat penyimpanan mandiri tidak terlalu menakutkan?

Semua itu penting. Banyak di antaranya masih relevan. Namun, kini ada tantangan lain yang belum cukup diperhatikan oleh pasar.

Apa yang terjadi setelah Bitcoin sudah tercatat di neraca?

Apa yang terjadi ketika keyakinan bukan lagi hambatan, melainkan efisiensi modal?

Semakin banyak perusahaan yang sudah lebih dekat dengan hal ini daripada yang mereka sadari. Mereka memiliki asetnya. Mereka memiliki orang di dalam perusahaan yang memahami mengapa hal itu penting. Yang masih mereka butuhkan adalah sistem keuangan yang tahu cara memberikan pembiayaan kepada mereka.

Itulah pergeseran yang masih diremehkan oleh pasar ini. Bitcoin sedang berkembang dari sekadar aset yang dibeli menjadi jaminan yang seharusnya dapat dibiayai oleh bisnis.

Pasar telah menjadi sangat baik dalam menawarkan eksposur Bitcoin. Namun, pasar telah melakukan jauh lebih sedikit untuk mendukung perusahaan-perusahaan yang sudah memilikinya.

Ketika perusahaan-perusahaan tersebut mencari pinjaman, mereka memasuki pasar di mana pinjaman yang dijamin Bitcoin masih sangat langka. Dan ketika tersedia, suku bunganya seringkali sangat tinggi (>9%). Bitcoin mungkin merupakan salah satu bentuk jaminan yang paling likuid dan murni di dunia, tetapi begitu sebuah bisnis mencoba meminjam dengan menjaminkannya, pasar masih memperlakukan keputusan tersebut sebagai hal yang eksotis.

Peminjam berhak mendapatkan pemberi pinjaman yang memahami mereka. Dan pemahaman dimulai dengan mengenali apa yang sebenarnya ingin dilakukan oleh perusahaan-perusahaan ini. Bagi kelas bisnis yang terus berkembang, Bitcoin lebih dari sekadar lindung nilai. Bitcoin menjadi bagian dari strategi modal yang lebih tahan lama, yang tidak terlalu bergantung pada bank, siklus suku bunga, dan pilihan kebijakan yang tidak dapat mereka kendalikan.

Sistem yang mereka gunakan untuk meminjam tidak dirancang untuk mereka

Kekurangan kemampuan penjaminan tersebut telah membuat bisnis terjepit oleh perjanjian utang yang tidak mencerminkan kualitas jaminan mereka atau kekuatan posisi jangka panjang mereka. Suku bunga terlalu tinggi. Syarat-syarat terlalu kaku. Dan pasar sering kali lebih menghargai kedekatan dengan pusat sistem moneter daripada kedisiplinan atau ketahanan.
Itulah Efek Cantillon dalam praktiknya.

Semakin dekat Anda dengan sumber uang baru, semakin murah modal Anda. Semakin jauh Anda, semakin banyak yang harus Anda bayar. Ini adalah pajak kedekatan, dan sebagian besar perusahaan, terutama yang berusaha membangun secara sabar dan memegang aset riil, berada di sisi yang salah.

Akibatnya, peminjam dipasangkan dengan pemberi pinjaman yang tidak benar-benar memahami mereka atau jaminan mereka.

Bitcoin membuka pintu bagi pengaturan yang berbeda.

Jika Bitcoin adalah aset di luar sistem tersebut, maka meminjam dengan menjaminkan Bitcoin seharusnya tidak memerlukan kedekatan politik atau institusional yang sama seperti yang dituntut oleh sistem lama. Dolar yang didukung Bitcoin tidak perlu mewarisi setiap distorsi pasar kredit fiat. Meminjam dengan menjaminkan jaminan riil dalam sistem netral, dengan syarat yang menghormati kualitas jaminan tersebut, seharusnya menjadi hal yang normal.

Menyesuaikan diri dengan kondisi pasar

Dalam karier saya hingga saat ini, saya berfokus pada upaya menjadikan Bitcoin lebih berguna. Berkali-kali, saya harus mengingatkan diri sendiri bahwa pengguna Bitcoin tidak terbatas pada “pengembang kode yang misterius” atau para penganut self-custody yang ekstrim.

Pengguna Bitcoin saat ini tersebar di seluruh lapisan. Beberapa beroperasi di baris perintah. Yang lain bekerja dengan spreadsheet, neraca, dan terminal Bloomberg. Mereka adalah pembangun, pengelola, tim keuangan, dan pengambil keputusan. Hal ini penting, bukan karena keyakinan pribadi saja yang mengubah pasar, tetapi karena hal itu mengubah apa yang perusahaan bersedia pegang, pertahankan, dan bangun di sekitarnya.

Kesempatan saat ini adalah menemui pasar di mana ia berada.

Bagi sebagian orang, itu masih berarti kedaulatan dan penyimpanan mandiri. Bagi yang lain, itu berarti sesuatu yang lebih mendasar dan mendesak: pasar kredit yang dapat memperlakukan Bitcoin sebagai jaminan yang serius, penyimpanan yang dapat dipercaya oleh institusi, dan struktur pinjaman yang mencerminkan kekuatan aset tersebut daripada mengandalkan asumsi warisan. Pasar bergerak ke arah itu, dari penyimpanan terverifikasi hingga pembiayaan Bitcoin yang khusus, tetapi masih dalam tahap awal.

Inilah lapisan yang hilang dalam pematangan finansial Bitcoin.

Jaminan tidak diciptakan sama, dan dekade mendatang akan memperjelas bahwa tidak semua kredit sama. Seiring perubahan jaminan, pasar yang dibangun di atasnya pun berubah. Perusahaan yang memahami pergeseran ini lebih dulu akan memiliki keunggulan dibandingkan yang masih memperlakukan Bitcoin sebagai taruhan sampingan daripada aset neraca.

Bab berikutnya dari Bitcoin akan ditentukan oleh siapa yang dapat meminjam dengan menjaminkannya, membangun di atasnya, dan menjaminnya dengan keyakinan.

Institusi yang memahami hal tersebut tidak hanya akan menawarkan eksposur Bitcoin. Mereka akan membantu mendefinisikan pasar kredit yang akan datang.