Laporan BIS soal Bitcoin cuma sebatas meme, namun sepakat dengan Saylor soal poin utama

Dalam artikel berjudul "Money and the Architecture of Trust" yang diterbitkan bulan ini, Iñaki Aldasoro, seorang ekonom di BIS, menggunakan meme yang menampilkan seekor anjing yang hanya menginginkan "uang", bukan surat utang, untuk menggambarkan pola pikir di balik emas dan bitcoin.

Meme tersebut merujuk pada Luca Pacioli, ahli matematika Italia yang dikenal sebagai orang pertama yang menerbitkan pembahasan sistematis mengenai pembukuan ganda pada abad ke-15.

"Anjing itu menginginkan aset yang bukan merupakan kewajiban siapa pun karena ia tidak percaya. Ia menginginkan emas. Ia menginginkan bitcoin. Namun, ia tidak bisa memiliki uang tanpa kepercayaan, karena uang tanpa kepercayaan adalah kontradiksi dalam istilahnya," tulis Aldasoro.

Ide Pokok

Ia berargumen bahwa uang adalah sarana penyelesaian yang menghapuskan kewajiban saat jatuh tempo, sedangkan kredit adalah janji untuk membayar uang.

Ekonom tersebut menyebut emas "bukan alternatif moneter, melainkan protes moneter," dan mengatakan bitcoin "memiliki dorongan yang sama serta menambahkan lapisan teknologi."

Penulis makalah tersebut juga mengkritik pasokan Bitcoin yang tetap sebagai “tidak responsif terhadap kondisi dunia apa pun yang dapat dibayangkan,” sebuah klaim yang terus dibantah oleh para pendukung Bitcoin. Ia juga menyoroti dua upaya yang gagal untuk memperkenalkan BTC sebagai alat pembayaran yang sah di El Salvador dan Republik Afrika Tengah.

Sementara itu, penggiat Bitcoin dan salah satu pendiri Strategy, Michael Saylor, telah bertahun-tahun berargumen bahwa BTC bukanlah mata uang melainkan modal—dan perusahaannya telah mengumpulkan aset senilai sekitar $71 miliar dengan keyakinan tersebut.

"Modal Digital adalah fondasi bagi Ekuitas Digital dan Kredit Digital," katanya baru-baru ini. Pada bulan Juni, Saylor mendukung gagasan "uang digital": produk yang dipatok terhadap dolar dan memberikan imbal hasil, yang dibangun dari apa yang ia sebut sebagai kredit yang didukung Bitcoin ditambah setara uang fiat, yang dapat berfungsi sebagai alat tukar. Singkatnya, Anda akan membayar dengan uang digital, bukan BTC.

"Ini bukanlah penolakan terhadap Bitcoin. Ini adalah jembatan dari dunia fiat ke dunia Bitcoin," tulis Saylor pada bulan Juni. Strategy sudah menjual produk kredit semacam itu, termasuk saham preferen STRC yang memberikan imbal hasil. Namun, produk tersebut tidak dijamin dengan bitcoin milik Strategy, dan dividennya berasal dari perusahaan.

‘Superstruktur Kredit’ Bitcoin

Baik Aldasoro maupun Saylor tampaknya menggambarkan struktur yang sama: aset langka yang bukan merupakan kewajiban siapa pun di bagian bawah, dengan kredit di bagian atas. Saat menulis tentang emas, Aldasoro mengatakan bahwa dalam sistem semacam itu, “penyelesaian dilakukan dalam superstruktur kredit, dengan logam tersebut berfungsi sebagai penopang, bukan sebagai alat yang beredar.” Ia menerapkan hal ini hanya pada emas, sedangkan Saylor menerapkannya pada bitcoin.

“Emas menjadi lebih berguna ketika bank, pasar modal, instrumen kredit, dan sistem penyelesaian transaksi berkembang di sekelilingnya,” kata ketua eksekutif Strategy pada bulan Juli.

Keduanya juga sepakat bahwa dolar, atau uang fiat pada umumnya, tetap menjadi tolok ukur—satuan akun. Namun, Saylor menambahkan bahwa bitcoin “belum menjadi satuan akun bagi sebagian besar dunia.”

Selain itu, Aldasoro dan Saylor memperingatkan tentang “ketidakstabilan inheren dari kredit,” karena orang-orang cenderung menciptakan lebih banyak klaim atas, misalnya, BTC atau emas daripada jumlah BTC atau emas yang sebenarnya ada.

Bagaimanapun juga, “superstruktur kredit” BTC ini semakin terbentuk. Sebagaimana dilaporkan oleh Bitcoin.com News, analis TD Cowen, Lance Vitanza, baru-baru ini menulis bahwa pembahasan ini “telah melampaui kepemilikan bitcoin dan bergerak menuju ekosistem yang sedang dibangun di sekelilingnya.”

Standar Ganda untuk Bitcoin vs. Dolar AS

Narasi Saylor tentang “modal, bukan mata uang” telah menuai kritik dari para pengguna Bitcoin yang berpendapat bahwa BTC adalah uang sehari-hari. Namun, makalah BIS tersebut tampaknya menerapkan standar ganda terhadap Bitcoin dan uang fiat.

Misalnya, Aldasoro menulis bahwa “nilai bitcoin sepenuhnya bergantung pada ekspektasi bahwa orang lain akan menghargainya.” Namun, menurut definisinya sendiri, semua uang “didukung oleh ekspektasi bersama” bahwa uang tersebut akan diterima di masa depan. Untuk uang fiat, kata Aldasoro, harapan ini “berlandaskan pada lembaga-lembaga,” seperti bank sentral dan pemerintah.

Aldasoro juga berpendapat bahwa kepercayaan dalam skala besar memerlukan jaminan publik. Namun, makalah tersebut sendiri berargumen bahwa uang bermula di sektor swasta dan baru kemudian mendapatkan pengakuan resmi, yang melemahkan argumen bahwa kegagalan eksperimen bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah membuktikan bahwa bitcoin tidak dapat berfungsi sebagai uang.

Mengutip white paper Bitcoin, Aldasoro juga menyimpulkan bahwa “uang tanpa kepercayaan adalah kontradiksi,” tetapi segera mengakui bahwa desain bitcoin menghilangkan “kepercayaan pada penerbit, bukan kepercayaan itu sendiri,” sebagaimana juga dinyatakan dalam white paper: “…tanpa perlu pihak ketiga yang tepercaya.”

Bagaimanapun juga, bitcoin masih digunakan dan dipandang jauh lebih sebagai aset daripada sebagai alat pembayaran, meskipun penggunaannya sebagai uang semakin meningkat. Lapisan kredit yang dibangun di atas kripto telah gagal sebelumnya: Pemberi pinjaman Celsius dan BlockFi serta bursa FTX runtuh pada tahun 2022, tanpa adanya penopang di belakang mereka.

Saat berbicara di BTC Prague tahun ini mengenai perusahaan-perusahaan bitcoin yang bangkrut secara umum, Saylor mengatakan bahwa beberapa di antaranya “mungkin memiliki praktik keuangan yang buruk” dan “mungkin mereka terlalu banyak menggunakan leverage.”

Alasan yang Berlawanan

Ekonom BIS dan salah satu pendiri Strategy tersebut sepakat bahwa bitcoin tidak berfungsi sebagai uang sehari-hari, tetapi karena alasan yang berlawanan.

Saylor berpendapat bahwa bitcoin tidak seharusnya menjadi uang sehari-hari karena nilainya terlalu tinggi untuk dibelanjakan. Sementara itu, Aldasoro berpendapat bahwa BTC tidak dapat memenuhi tujuan ini karena memiliki kekurangan: BTC bukanlah surat utang siapa pun, pasokannya tidak dapat berubah, dan tidak ada pemberi pinjaman terakhir di belakangnya.

Penulis dari BIS tersebut juga berpendapat bahwa kredit adalah cara kerja uang yang sebenarnya. Saylor, di sisi lain, berusaha memposisikan ulang bitcoin bagi investor yang mencari aset dengan volatilitas lebih rendah.

Mereka juga berbeda pendapat mengenai apa yang melindungi sistem saat krisis. Dalam makalah BIS, penopang publiklah yang melakukannya: Bank sentral menyediakan uang saat tidak ada pihak lain yang bersedia, sementara asuransi simpanan dan dukungan pemerintah membagi risiko. Dalam kerangka kerja Strategy, Saylor mengatakan pemegang saham adalah “tranche junior” yang “menyerap volatilitas,” tanpa adanya dukungan publik di belakangnya.

“Bitcoin bercita-cita menjadi uang tanpa arsitektur yang membuat uang berfungsi,” tulis Aldasoro.

“Aset dengan volatilitas 40% sangat cocok bagi sebagian investor dan tidak cocok bagi yang lain. Jawabannya bukanlah mengubah Bitcoin. Jawabannya adalah membangun produk di atas Bitcoin yang sesuai dengan kebutuhan masing-masing kelompok modal," kata Saylor pada bulan Juni. Pada bulan Oktober, ia mempromosikan stablecoin yang didukung BTC yang akan memberikan imbal hasil hingga 8%.

Akan Seperti Apa Bitcoin Lusa Nanti?

Sementara itu, teknologi Bitcoin, solusi terkait, dan adopsi Bitcoin terus berkembang, meskipun kedua belah pihak saling berdebat dari menara gading masing-masing.

"Dunia tidak perlu semua orang menentukan harga kopi dalam satoshi besok," kata Saylor pada bulan Juni, sambil membiarkan pertanyaan tentang apa yang akan terjadi selanjutnya tetap terbuka.