CEO Xash: Pertumbuhan Pesat Token Emas Bukan Seluruh Cerita

Volume Emas Tokenisasi Melonjak

Meskipun investasi dan volume perdagangan melonjak, emas yang ditokenisasi masih kesulitan untuk membangun kegunaan yang berarti dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi), sehingga memunculkan pertanyaan apakah teknologi blockchain benar-benar memberikan keuntungan yang melampaui produk investasi emas tradisional.

Pasar emas yang ditokenisasi telah berkembang pesat sejak akhir tahun 2024, didorong oleh meningkatnya permintaan investor dan kenaikan harga emas. Namun, Kevin Huynh, salah satu pendiri dan CEO Xash, berpendapat bahwa pertumbuhan sektor ini menyembunyikan kelemahan mendasar: sebagian besar emas yang ditokenisasi masih terlepas dari aplikasi DeFi yang menurut para pendukungnya membedakan aset berbasis blockchain dari produk investasi tradisional.

Menurut Laporan Pasar Emas Digital 2026 dari World Gold Council, pasar emas yang ditokenisasi telah tumbuh lima kali lipat sejak akhir 2024, dengan tether gold (XAUT) dan pax gold (PAXG) menyumbang lebih dari 90% pasar. Volume perdagangan spot mencapai $90 miliar pada kuartal pertama 2026, yang mencerminkan meningkatnya minat investor terhadap representasi emas fisik berbasis blockchain.

Namun, Huynh, saat berbicara kepada Bitcoin.com News, mengingatkan agar tidak menafsirkan metrik-metrik ini sebagai bukti bahwa emas yang ditokenisasi telah mencapai adopsi praktis yang luas.

“Membeli tidak sama dengan menggunakan,” kata Huynh. “Ukuran adopsi yang lebih baik adalah apa yang dilakukan pemegang dengan token mereka.”

Ia menunjuk pada perkiraan yang menunjukkan bahwa hanya sekitar $63 juta dari PAXG dan XAUT yang digunakan sebagai jaminan di Aave dan Morpho, dua platform pinjaman DeFi utama. Angka tersebut mewakili sekitar 1% dari kapitalisasi pasar gabungan keduanya yang mencapai sekitar $4,9 miliar, berdasarkan angka yang ia kutip.

Meskipun perkiraan ini tidak memperhitungkan setiap potensi penggunaan emas yang ditokenisasi, Huynh percaya bahwa hal tersebut menggambarkan penetrasi yang terbatas dari token yang didukung emas ke dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi.

Kenaikan Harga Emas Hanya Menjelaskan Sebagian dari Pertumbuhan Pasar

Huynh mengakui bahwa ekspansi emas yang ditokenisasi mencerminkan permintaan investor yang sesungguhnya, bukan sekadar apresiasi logam mulia yang mendasarinya. Ia mengutip pasokan beredar PAXG, yang meningkat lebih dari dua kali lipat dari sekitar 198.000 token pada akhir November 2024 menjadi sekitar 448.000 saat ini. Selama periode yang sama, harga emas naik dari sekitar $2.660 per ons menjadi $4.030, atau meningkat lebih dari 50%.

Menurut Huynh, sekitar dua pertiga dari pertumbuhan nilai pasar PAXG selama periode tersebut berasal dari penerbitan token tambahan, sedangkan kenaikan harga emas menyumbang sepertiga sisanya. Meskipun demikian, ia berpendapat bahwa perbedaan antara membeli emas yang ditokenisasi dan menggunakannya tetap penting saat menilai prospek jangka panjang sektor ini.

“Emas yang ditokenisasi mencatat volume perdagangan spot sebesar $90 miliar pada kuartal pertama tahun 2026, tetapi itu adalah orang-orang yang memperdagangkan harga emas, yang sebenarnya sudah dapat mereka lakukan dengan ETF,” kata Huynh.

Ia berpendapat bahwa adopsi yang sesungguhnya akan membutuhkan emas yang ditokenisasi untuk menjalankan fungsi-fungsi yang tidak dapat dengan mudah ditiru oleh emas batangan fisik dan produk investasi tradisional.

“Adopsi yang sesungguhnya terjadi ketika token tersebut dapat melakukan sesuatu yang tidak dapat dilakukan oleh batangan emas di brankas: menjamin pinjaman, menyelesaikan pembayaran, atau diperoleh melalui aktivitas. Bagian tersebut masih berada pada tahap awal.”

Transparansi Blockchain Belum Menghilangkan Masalah Kepercayaan

Selain kegunaan yang terbatas, Huynh mengidentifikasi hambatan struktural lain yang dihadapi emas yang ditokenisasi: teknologi blockchain tidak dapat secara mandiri menjamin keberadaan, kepemilikan, atau kemampuan pemulihan aset fisik yang mendasari token digital.

Penelitian World Gold Council menemukan bahwa hampir empat dari lima investor ingin mempercayai penyedia emas digital sebelum menginvestasikan dana, yang menunjukkan bahwa kekhawatiran tradisional mengenai penyimpanan dan perlindungan investor tetap menjadi faktor utama dalam adopsi.

“Blockchain membuktikan apa yang terjadi di dalam buku besar. Namun, blockchain tidak dapat membuktikan apa yang terjadi di luar buku besar tersebut,” kata Huynh. “Token emas adalah klaim atas sebatang emas yang disimpan di brankas. Rantai blok tidak dapat memastikan bahwa batang emas tersebut benar-benar ada, bahwa tidak ada pihak lain yang memiliki klaim atasnya, atau bahwa pengadilan akan menyerahkannya kepada Anda jika penerbitnya gagal.”

Ia berpendapat bahwa meskipun transparansi blockchain memungkinkan investor untuk memverifikasi penerbitan dan transfer token, hal itu tidak dapat menggantikan audit independen, pengaturan asuransi, atau hak kepemilikan yang dapat ditegakkan secara hukum.

Bagi investor, kemampuan untuk menukarkan token dengan emas fisik tetap sangat penting. Huynh mengutip persyaratan penukaran fisik Paxos, yang menurutnya melibatkan minimal 430 PAXG ditambah biaya, sehingga penukaran fisik langsung menjadi tidak terjangkau bagi banyak investor kecil.

Menurut pandangannya, tujuan industri ini seharusnya adalah meminimalkan ketergantungan pada perantara individu, bukan mengklaim bahwa teknologi blockchain dapat sepenuhnya menghilangkan kebutuhan akan kepercayaan.

“Tugas blockchain adalah membuat pengamanan tersebut lebih murah dan lebih cepat untuk diverifikasi, bukan menggantikannya,” katanya.

Emas yang Ditokenisasi Menghadapi Tantangan Distribusi dan Kegunaan

Huynh juga mempertanyakan apakah potensi keunggulan biaya emas yang ditokenisasi cukup untuk menarik investor umum agar beralih dari produk investasi yang sudah mapan. Ia mencatat bahwa PAXG tidak mengenakan biaya penyimpanan berkelanjutan, sementara SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM), sebuah dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) emas AS berbiaya rendah, mengenakan rasio biaya tahunan sebesar 0,10%.

Terlepas dari perbedaan tersebut, Huynh menyebutkan bahwa aset yang dikelola oleh GLDM mencapai sekitar $31 miliar, jauh melebihi kapitalisasi pasar PAXG.

“Hanya lebih murah saja tidak cukup,” katanya.

Sebaliknya, ia mengidentifikasi distribusi, biaya, dan kegunaan sebagai tiga faktor yang kemungkinan besar akan menentukan apakah emas yang ditokenisasi dapat merebut pangsa pasar yang signifikan di pasar emas digital yang lebih luas, yang menurut perkiraan World Gold Council dapat mencapai $160 miliar hingga $170 miliar pada tahun 2031.

Proyeksi tersebut mencakup produk emas digital di luar token berbasis blockchain.

Huynh menyoroti keberhasilan layanan emas digital yang terintegrasi ke dalam platform pembayaran arus utama dan aplikasi perbankan, terutama di pasar Asia. Ia mengutip Unified Payments Interface di India, di mana pembelian emas digital dilaporkan mencapai 254 juta transaksi pada Maret 2026, serta aplikasi Pegadaian Tring di Indonesia, yang telah menarik lebih dari 6 juta pengguna.

Menurut Huynh, contoh-contoh ini menunjukkan pentingnya membuat investasi emas dapat diakses melalui platform yang sudah digunakan konsumen. Namun, ia berpendapat bahwa emas yang ditokenisasi belum mencapai distribusi yang sebanding melalui aplikasi perbankan dan pembayaran utama di pasar Barat.

Yang lebih penting lagi, ia percaya bahwa emas yang ditokenisasi harus menetapkan kegunaan yang membedakannya dari produk investasi emas konvensional.

“Token yang hanya tersimpan di dompet bersaing dengan ETF hanya dari segi harga,” kata Huynh. “Saham ETF tidak dapat dibelanjakan atau diperoleh di blockchain, sehingga permintaan tersebut dapat dimanfaatkan oleh emas yang ditokenisasi.”

Apakah Aktivitas Stablecoin Dapat Membuka Potensi Permintaan Emas Berbentuk Token?

Salah satu jalur potensial menuju utilitas yang lebih besar, menurut Huynh, adalah menghubungkan imbalan emas yang ditokenisasi dengan penggunaan stablecoin yang semakin meluas di seluruh pasar keuangan terdesentralisasi. Alih-alih mengharuskan investor membeli token emas secara langsung, Xash telah memperkenalkan model yang memberi imbalan emas kepada pengguna atas partisipasinya dalam aktivitas seperti pinjaman stablecoin, penyediaan likuiditas, dan perdagangan di platform DeFi berbasis Solana.

Huynh percaya pendekatan ini dapat mengatasi dua tantangan sekaligus: keterbatasan penggunaan praktis emas yang ditokenisasi dan kesulitan berkepanjangan DeFi dalam mempertahankan pengguna setelah insentif finansial berakhir.

Ia menunjuk pada program penambangan likuiditas sebelumnya yang menarik modal besar melalui hadiah token tata kelola, namun kesulitan mempertahankan peserta setelah insentif tersebut berakhir.

Meskipun beberapa protokol kemudian beralih ke imbalan yang dinyatakan dalam stablecoin, Huynh berpendapat bahwa mengubah aset imbalan tidak selalu mengubah perilaku peserta yang mencari imbal hasil jangka pendek.

“Jadi, masalahnya bukan lagi seberapa besar nilai imbalan tersebut, melainkan siapa yang tertarik dengan imbalan tersebut: insentif tunai menarik para ‘yield farmer’ jangka pendek,” katanya.

Pendekatan Xash didasarkan pada premis bahwa pengguna yang mengumpulkan emas sebagai aset jangka panjang mungkin lebih cenderung tetap aktif dibandingkan peserta yang terutama mencari pembayaran insentif sementara. Namun, apakah imbalan dalam bentuk emas dapat secara konsisten meningkatkan retensi masih perlu dibuktikan.

Meskipun demikian, Huynh melihat peluang yang melampaui pinjaman dan perdagangan DeFi. Ia menyarankan bahwa kartu pembayaran stablecoin pada akhirnya dapat menawarkan imbalan emas untuk pembelian sehari-hari, sehingga menciptakan permintaan di kalangan konsumen yang mungkin kurang tertarik untuk secara langsung memperdagangkan mata uang kripto atau berinvestasi dalam emas.

“Permintaan baru terhadap emas tidak bergantung pada keputusan seseorang untuk mengekspos diri pada harga emas. Hal itu bergantung pada seberapa besar keinginan orang untuk menggunakan stablecoin,” katanya.

Implikasi yang lebih luas adalah bahwa fase pertumbuhan berikutnya dari emas yang ditokenisasi mungkin tidak terlalu bergantung pada harga emas batangan, melainkan lebih pada integrasinya ke dalam aktivitas keuangan sehari-hari.

Untuk saat ini, ekspansi pesat sektor ini menunjukkan meningkatnya permintaan akan eksposur digital terhadap emas. Apakah hal ini dapat diterjemahkan menjadi utilitas blockchain yang luas masih menjadi pertanyaan terbuka.