Rob Hadick dari Dragonfly Mengatakan Stablecoin Berpotensi Tumbuh 10 Kali Lipat Seiring Meningkatnya Adopsi Pembayaran

Stablecoin dan Runtuhnya Sistem Pembayaran Lama

Selama bertahun-tahun, pasar stablecoin telah dipandang dari sudut pandang penerbitan. Pemenang yang paling terlihat adalah perusahaan-perusahaan yang mencetak aset, menyimpan cadangan, dan mendapatkan keuntungan dari pendapatan bunga. Namun, Rob Hadick, Mitra Umum di Dragonfly, percaya bahwa pandangan tersebut terlalu sempit untuk arah pasar saat ini.

Menurut Hadick, stablecoin tidak sekadar memperbaiki sistem pembayaran yang ada. Mereka menyederhanakan sebagian besar sistem tersebut.
"Stablecoin menghancurkan infrastruktur pembayaran tradisional dan mengurangi ketergantungan pada perantara," kata Hadick. "Ketika Anda menggunakan stablecoin, semuanya hanyalah transfer buku."

Pergeseran tersebut mengubah di mana nilai terakumulasi. Dalam sistem pembayaran tradisional, nilai tersebar di antara bank, jaringan kartu, pemroses, lapisan penyelesaian, penyedia kepatuhan, dan penyedia middleware. Stablecoin membuat banyak peran tersebut menjadi kurang diperlukan, atau setidaknya kurang dapat dipertahankan.

Hasilnya, kata Hadick, adalah pembalikan dari buku pedoman fintech era 2010-an. Pada masa itu, perusahaan besar dibangun dengan menjalin koneksi antara startup perangkat lunak dan jalur pembayaran perbankan tradisional. Di era stablecoin, peluangnya bukan sekadar terhubung ke jalur pembayaran perbankan tradisional tersebut. Melainkan menggantikannya.

Artinya, di masa depan, bisnis yang paling berharga mungkin berada di pinggiran sistem: perusahaan yang memiliki distribusi pelanggan, hubungan dengan pedagang, alur kerja kepatuhan, akses perbankan, dan infrastruktur regulasi.

Dari Hasil Cadangan ke Pembayaran

Di dalam vertikal stablecoin di dunia kripto, penerbit stablecoin telah menjadi pemenang yang paling jelas sejauh ini. Tether dan Circle membangun jaringan besar, mengumpulkan likuiditas, dan mendapat manfaat dari suku bunga tinggi pada cadangan, yang tidak perlu mereka alihkan kepada pengguna. Model ini terbukti kuat, terutama saat suku bunga tetap tinggi.

Namun, Hadick tidak mengharapkan hasil cadangan saja yang akan menentukan tahap pasar berikutnya. "Ke depan, keduanya telah mulai berinvestasi besar-besaran untuk beralih dari model pengelolaan aset ke model pembayaran," katanya.

Transisi tersebut sudah terlihat. Hadick menunjuk pada investasi Tether di perusahaan dan ekosistem seperti Whop, Transfi, Rumble, dan Plasma, sementara Circle telah meluncurkan Circle Payments Network dan Arc. Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa penerbit terbesar memahami batasan menjadi manajer aset yang murni didukung cadangan. Dengan kata lain, penerbitan adalah model bisnis pertama, tetapi bukan yang terakhir.

Seluruh Struktur Mulai Runtuh

Salah satu pertanyaan terbesar yang masih terbuka adalah seperti apa sebenarnya perusahaan stablecoin pemenang nantinya. Apakah mereka akan menyerupai bank, platform perangkat lunak, jaringan pembayaran, protokol, atau sesuatu yang sama sekali berbeda?

Hadick menjawab bahwa pasar saat ini mencakup semua hal di atas. Namun, ia percaya stablecoin membuka ruang bagi jenis perusahaan baru yang menggabungkan beberapa fungsi keuangan menjadi satu.
Bayangkan sebuah perusahaan yang menerbitkan stablecoin-nya sendiri, melayani pengguna secara langsung, menangani penyelesaian transaksi merchant, serta melakukan verifikasi identitas, pencegahan penipuan, dan kepatuhan di atas ledger terbuka. Dalam dunia tersebut, kebutuhan akan bank penerbit, bank pedagang, jaringan kartu, sistem kliring, dan perantara penyelesaian mulai berkurang.

"Anda tidak memerlukan bank penerbit dan bank pedagang secara terpisah," kata Hadick. "Anda tidak memerlukan jaringan kartu jika pedagang dan konsumen sudah dikenal oleh penyedia. Anda tidak memerlukan jaringan untuk memfasilitasi kliring dan penyelesaian."

Bagi Hadick, pemenangnya bukanlah agregator jaringan sederhana yang berada di tengah. Mereka adalah perusahaan yang mengendalikan tahap akhir, menyelesaikan masalah kepatuhan, berhadapan langsung dengan pelanggan, dan mengambil tanggung jawab operasional yang nyata.

Di Mana Investor Ritel Dapat Berpartisipasi

Hadick tetap sangat optimis terhadap pertumbuhan stablecoin. "Stablecoin akan tetap ada," katanya. "Saya pikir nilainya akan tumbuh sepuluh kali lipat."

Dia menunjuk pada perkiraan dari McKinsey bahwa stablecoin menyumbang sekitar 3% dari pembayaran lintas batas, naik dari hampir nol setahun sebelumnya. Hadick memperkirakan pangsa tersebut akan terus meningkat tajam.
Adapun bagi investor ritel, Hadick percaya bahwa peta investasi bukan hanya tentang siapa yang menerbitkan token; melainkan tentang siapa yang mengendalikan aliran dana.

Middleware yang Terlalu Banyak Dana dan Fintech Konsumen yang Padat

Tidak semua bagian pasar stablecoin terlihat sama menariknya. Hadick sangat skeptis terhadap platform API (antarmuka pemrograman aplikasi) teragregasi yang hanya membungkus atau menghubungkan layanan pihak ketiga tanpa menanggung risiko kepatuhan atau operasional sendiri. Perusahaan-perusahaan ini mungkin dapat mengenakan biaya tinggi saat ini, tetapi Hadick yakin margin mereka rentan.

"Mereka menyebut diri mereka 'Plaid untuk stablecoin,' lupa bahwa blockchain sudah menyelesaikan banyak masalah yang awalnya diselesaikan Plaid untuk perbankan tradisional," katanya.

Kritiknya jelas. Jika sebuah perusahaan hanya mengagregasi API dan tidak memiliki pelanggan, lapisan kepatuhan, likuiditas, atau beban operasional, mereka mungkin tertekan seiring pasar yang semakin matang. Untuk tetap bernilai, platform-platform ini mungkin perlu mendekati pelanggan akhir atau mengambil alih lebih banyak bagian dari tumpukan (stack).

Hadick juga melihat risiko di fintech konsumen. Infrastruktur stablecoin memudahkan peluncuran neobank atau aplikasi pembayaran. Namun, kemudahan tersebut menciptakan persaingan yang ketat.
Merek-merek mapan seperti Nubank, Robinhood, dan Revolut dapat menambahkan fitur stablecoin ke basis pengguna yang sudah ada. Hal ini membuat startup fintech konsumen baru sulit menonjol kecuali mereka menawarkan keunggulan yang jelas, distribusi yang kuat, atau kasus penggunaan regional yang berbeda.

Hadick memperkirakan tingkat kegagalan di kategori ini akan tinggi. Namun, ia tidak sepenuhnya mengesampingkan sektor ini. Sejumlah kecil pemenang fintech konsumen dapat menjadi bisnis global besar jika mereka memecahkan masalah pelanggan yang nyata dan menggunakan stablecoin sebagai infrastruktur, bukan sekadar alat branding.

Pemenang terbesar sejauh ini mungkin bukanlah pemenang akhir. Seiring runtuhnya tumpukan teknologi, nilai sebenarnya akan berpindah ke perusahaan yang menguasai pengguna, aliran dana, kepatuhan, dan kepercayaan.