Gelombang Penjualan Besar-besaran Obligasi Jangka Panjang Memaksa Dilakukannya Penyesuaian Anggaran yang Berat

Aksi jual yang terjadi secara serentak telah mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang utama ke level yang belum pernah terlihat selama bertahun-tahun, dan dalam beberapa kasus, selama beberapa dekade. Imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 30 tahun mencapai sekitar 5,25%, level tertinggi sejak 2001, sementara imbal hasil obligasi Bund Jerman bertenor 30 tahun mendekati 3,73%, level tertinggi sejak 2011.

“Selamat Pagi dari Jerman, di mana pasar obligasi mengirimkan pesan yang tak terbantahkan: imbal hasil Bund 30 tahun telah naik ke 3,73%, level tertinggi sejak 2011,” tulis jurnalis, penulis, dan editor keuangan senior asal Jerman, Holger Zschäpitz, di X. “Jerman kini menanggung biaya pinjaman yang terakhir kali terlihat pada era krisis euro. Era uang yang sangat murah kini telah menjadi sejarah.”

Imbal hasil OAT jangka panjang Prancis, singkatan dari Obligations Assimilables du Trésor, telah kembali ke kisaran krisis keuangan global. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 5 tahun naik di atas 2,14%, sebuah perubahan yang jelas setelah bertahun-tahun kebijakan moneter yang dibuat-buat agar tetap longgar.

Investor Menuntut Imbal Hasil

Imbal hasil obligasi adalah harga yang dibayarkan pemerintah kepada investor atas uang mereka. Ketika imbal hasil melonjak, harga obligasi turun, dan biaya pinjaman menjadi lebih mahal dengan cepat.

Selama lebih dari satu dekade setelah krisis keuangan 2008, bank sentral menahan suku bunga dan menyerap tumpukan utang pemerintah yang sangat besar. Hal itu memaksa imbal hasil turun, bahkan di bawah nol di Eropa dan Jepang. Pandemi memperparah situasi tersebut: pemerintah meminjam dengan bebas sementara bank sentral mencegah pasar mengajukan pertanyaan-pertanyaan sulit.

Pengaturan tersebut kini mulai runtuh. Para investor yang telah meminjamkan dana selama beberapa dekade kini menginginkan perlindungan terhadap inflasi, penerbitan obligasi yang tak terkendali, dan berkurangnya daya beli uang tunai yang akan mereka terima kembali.

“Kenaikan besar dalam imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang untuk negara-negara Eropa dengan utang tinggi terjadi minggu ini,” jelas Robin Brooks, Peneliti Senior di program Studi Ekonomi di Brookings Institution. “Prancis menjadi yang paling menonjol, dengan imbal hasil forward 10y10y (oranye) dan 10y20y (merah) bergerak ke rekor tertinggi sepanjang masa.”

Brooks menambahkan:

“Kesabaran pasar terhadap disfungsi fiskal semakin menipis.”

Pasar Utang Mulai Memegang Kendali

Titik tekanannya adalah kebijakan fiskal, yaitu kesenjangan yang semakin melebar antara pengeluaran pemerintah dan penerimaan pajak. Amerika Serikat, Prancis, Jepang, dan negara-negara maju lainnya menumpuk utang besar-besaran sambil menambah pengeluaran untuk pertahanan, infrastruktur, energi, dan populasi yang menua.

Di Amerika Serikat, biaya bunga tahunan pemerintah federal telah melampaui $1 triliun berdasarkan perhitungan terbaru. Setiap siklus refinancing mengunci suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengubah utang hari ini menjadi masalah anggaran di masa depan.

Prancis memiliki kekacauan politik dan anggaran tersendiri. Para pelaku pasar obligasi telah memantau dengan cermat pembahasan pengeluaran dan prospek utang, yang turut mendorong imbal hasil obligasi Prancis naik relatif terhadap obligasi acuan Jerman.

Jerman, yang telah lama dianggap sebagai peminjam teraman di zona euro, berencana meningkatkan pengeluaran untuk infrastruktur dan pertahanan. Hal ini berarti pasokan obligasi yang lebih besar, atau lebih banyak surat utang pemerintah yang bersaing untuk mendapatkan dana investor.

Bank Sentral Mulai Menarik Diri

Langkah Jepang sulit diabaikan karena Bank of Japan telah bertahun-tahun menekan imbal hasil melalui pengendalian kurva imbal hasil, sebuah kebijakan yang dimaksudkan untuk menahan biaya pinjaman. Seiring pelepasan perlahan dari kebijakan tersebut, pasar menyesuaikan harga ke tingkat suku bunga yang lebih tinggi dan dukungan resmi yang jauh lebih sedikit.

“Uang murah bersifat sementara,” tulis akun X Wealthmoose di X. “Utang itu permanen. Kini pasar obligasi menagihnya.”

Pergeseran serupa juga terjadi di tempat lain. Federal Reserve dan bank sentral lainnya telah mengurangi kepemilikan obligasi melalui pengetatan kuantitatif, sehingga menarik pembeli besar keluar dari pasar.

Pemerintah membanjiri pasar dengan obligasi sementara bank sentral mengurangi pembelian. Investor swasta dapat membeli obligasi tersebut, tetapi hanya dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Kompensasi tambahan tersebut adalah premi jangka waktu, yaitu biaya untuk mengunci dana dalam obligasi jangka panjang.

Tagihan Ini Melampaui Anggaran Pemerintah

Imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi pertama-tama berdampak pada rumah tangga melalui suku bunga hipotek. Di Amerika Serikat, suku bunga hipotek 30 tahun sering kali mengikuti imbal hasil Treasury, sehingga membuat pembelian rumah dan refinancing menjadi lebih mahal.

Perusahaan menghadapi suku bunga yang lebih tinggi saat menerbitkan utang jangka panjang. Saham juga terkena dampaknya karena imbal hasil obligasi yang lebih tinggi bersaing untuk mendapatkan dana dan mengurangi nilai saat ini yang ditetapkan investor terhadap keuntungan di masa depan. Penabung, dana pensiun, dan perusahaan asuransi dapat memperoleh keuntungan lebih besar dari obligasi. Namun, peralihan ini sangat memberatkan bagi pemerintah dan peminjam yang terbiasa dengan era uang murah.