Michael Saylor Ungkap Sejarah 400 Tahun di Balik Pendapatan Bitcoin

Saylor Menelusuri Pendapatan Bitcoin ke Empat Abad Sejarah Keuangan

Dalam analisis pada 7 November, Michael Saylor, pendiri dan ketua eksekutif Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), mengaitkan sekuritas penghasil pendapatan perusahaan tersebut dengan empat abad sejarah keuangan. Ia menggambarkan Stretch, saham preferen dengan tingkat bunga variabel milik Strategy yang diperdagangkan dengan kode STRC, sebagai kombinasi antara struktur pembiayaan yang sudah mapan dan cadangan bitcoin. Saylor menyatakan:

"Kredit digital membutuhkan waktu empat abad untuk terwujud."

Jalur waktu tersebut dimulai dengan Perusahaan Hindia Timur Belanda, sebuah perusahaan perdagangan dan pelayaran yang didirikan pada tahun 1602, di mana sahamnya yang dapat dipindahtangankan memungkinkan investor untuk keluar sementara modal tetap diinvestasikan. Pembiayaan Maryland pada tahun 1836 terhadap Baltimore & Ohio Railroad, sebuah perusahaan kereta api AS yang didirikan pada tahun 1827, menggambarkan bentuk awal saham preferen. Bursa dan regulasi sekuritas kemudian menyediakan infrastruktur perdagangan dan kerangka hukum.

Saham preferen memberikan prioritas tertentu kepada investor dibandingkan pemegang saham biasa dalam hal dividen dan hasil yang dibagikan saat perusahaan dibubarkan. Kreditor memiliki peringkat di atas keduanya, dan hak kepemilikan perusahaan ini berbeda dengan kepemilikan bitcoin secara langsung. Pembayaran bergantung pada pengelolaan bisnis, aset, dan pembiayaan oleh penerbit.

Stretch Menggabungkan Cadangan Bitcoin dengan Saham Preferen

Penawaran Stretch awal dari Strategy ditutup pada Juli 2025, mengumpulkan sekitar $2,521 miliar sebelum biaya, dengan hasil bersih mendanai 21.021 bitcoin. Saham preferen ini tidak memiliki jatuh tempo yang dijadwalkan. Kebijakan tingkat dividen bulanan yang ditentukan oleh dewan direksi dirancang untuk mendorong perdagangan di sekitar nilai yang ditetapkan sebesar $100.

Pendaftaran rak (shelf registration) memungkinkan perusahaan mendaftarkan sekuritas kepada regulator terlebih dahulu untuk penjualan secara bertahap. Program "at-the-market" kemudian memungkinkan penerbit untuk menjual saham baru ke pasar yang ada dengan harga pasar saat ini. Saylor mengidentifikasi kedua alat tersebut sebagai fondasi pembiayaan: penerbitan baru membawa modal ke dalam bisnis, sementara perdagangan antar pemegang saham yang ada mentransfer kepemilikan.

Pembelian kembali menggunakan dana perusahaan untuk menebus saham dan hak dividen masa depannya. Pada bulan September, Strategy mengumumkan pembelian kembali STRC senilai $176 juta dan memperluas otorisasi pembelian kembali sekuritasnya menjadi $2 miliar. Otorisasi tersebut mencapai $3 miliar pada laporan hasil bulan Oktober, diikuti oleh pembelian kembali STRC senilai $208,2 juta selama periode 26 Oktober–1 November.

Ketentuan Dividen dan Aturan Pajak Mempengaruhi Pembayaran kepada Investor

Amandemen yang berlaku efektif pada 1 November memperkenalkan akrual dividen STRC harian, termasuk akhir pekan dan hari libur. Jadwal yang direvisi menetapkan tanggal pencatatan berdasarkan hari kalender, dengan pembayaran diproses pada hari kerja.

Aturan pajak yang berlaku sejak tahun 1921 menjadi landasan lain dalam penjelasan Saylor. Distribusi sebesar $12 yang diklasifikasikan sepenuhnya sebagai pengembalian modal akan mengurangi dasar pengenaan pajak dari investasi $100 menjadi $88, sehingga menghasilkan keuntungan sebesar $12 saat dijual kembali seharga $100 di kemudian hari, sebelum penyesuaian lainnya. Distribusi yang melebihi sisa dasar pengenaan pajak umumnya menghasilkan keuntungan modal.

Penilaian Schwab terhadap risiko kas bitcoin menjelaskan bahwa fluktuasi harga mata uang kripto dapat menimbulkan volatilitas pendapatan dan tekanan likuiditas. STRC tidak memiliki klaim jaminan atas bitcoin milik Strategy, sehingga kemampuan pembayaran bergantung pada sumber daya penerbit. Pembiayaan perusahaan, cadangan kas, dan penjualan aset menyediakan dana untuk pembagian dividen.

Penjualan bitcoin Strategy untuk dividen dan pembelian kembali saham mencapai total sekitar $431,8 juta selama tahun 2026 hingga hasil bulan Oktober. Dalam laporan tanggal 2 November, cadangan dolar yang ditetapkan sebesar $4,79 miliar dan kas terpisah sebesar $132,7 juta per 1 November. Selama periode 26 Oktober hingga 1 November, perusahaan membayar dividen saham preferen sebesar $43,4 juta dari cadangan tersebut.