Az RWA-alapú mémérmék új trendje felháborítja a hagyományos pénzügyi szektor vezérigazgatóit

A Robinhood Chain július 1-jén indult el, mint egy tokenizált amerikai részvények köré épített Arbitrum Orbit Layer-2 blokklánc. A Stock Tokeneket a Robinhood Assets (Jersey) Limited bocsátja ki, és azokat 1:1 arányban fedezik a letétben tartott valós részvények. Gazdasági kitettséget és osztalékot biztosítanak, de szavazati jogot vagy tényleges tulajdonjogot nem, és azokat nem kínálják amerikai állampolgároknak.

Egy új mémérme egy részvénnyel indul

A bevezetést követő körülbelül két hétig a Robinhood Chain nagyjából úgy nézett ki, mint egy újabb helyszín a mémérme-spekulációhoz. Aztán mindenki meglepetésére a long.xyz és a Bankr indítóplatformok bevezettek egy funkciót, amely létrehozta azt, amit a kereskedők RWA-metának neveznek.

Az RWA a „real-world asset” (valós világbeli eszköz) rövidítése, amely a kriptovaluta-szakzsargonban a hagyományos eszközök – például részvények, áruk és kötvények – blokkláncon való ábrázolását jelenti. Ez a konkrét kereskedési módszer azonban egy lépéssel tovább megy. Ahelyett, hogy csupán a tokenizált részvényt kereskednék, a felhasználók azt egy teljesen különálló mémérme kereskedéséhez szükséges pénznemmé alakítják át.

Így működik a rendszer.

Egy alkotó elindít egy új mémérmét, és kiválasztja a rendelkezésre álló, körülbelül 90–190 részvénytoken közül egyet, például az NVDA-t, a HIMS-t, az AMC-t vagy az MSTR-t. Általában egy új kriptotoken az éterrel vagy egy dollárhoz kötött stabilcoin-nal szemben kereskedhető. A Robinhood RWA-rendszerében viszont a fő Uniswap v4 likviditási pool a mémérme/részvénytoken párosból áll.

Képzeljünk el egy MEME nevű új tokent, amely tokenizált AMC-vel van párosítva. Az a kereskedő, aki MEME-t szeretne, először AMC részvénytokenekre van szüksége. A kereskedő megszerzi a tokenizált AMC-t, és azt a MEME/AMC-poolba küldi, cserébe MEME-ért.

Az AMC a kereskedés után nem tűnik el. A likviditási poolban marad. Ahogy egyre több kereskedő vásárol MEME-t, egyre nagyobb mennyiségű tokenizált AMC-részvény rekedhet a poolban, miközben a MEME az ellenkező irányba áramlik.

A MEME-vásárlás elkezd lecsapolni a részvénytokenek forgalomban lévő mennyiségét

Ez a struktúra egyszerre két hatást vált ki.

Először is, minden MEME-vásárlás keresletet és forgalmat generál a tokenizált AMC iránt, mivel a kereskedőknek AMC-re van szükségük ahhoz, hogy belépjenek a MEME-kereskedésbe. A MEME-érme gyakorlatilag a Robinhood valós eszközpiacának forgalomgeneráló motorjává válik.

Másodszor, az agresszív meme-vásárlás a részvénytokenek rendelkezésre álló kínálatának jelentős részét egy likviditási poolba szívhatja. Ez azért fontos, mert ezeknek a „wrapper”-eknek a láncon belüli kínálata elenyésző lehet az amerikai piacokon kereskedett több százmillió tényleges részvényhez képest.

Szeptember 2-ára a stratégia már lendületet vett. A mémérme–részvény párok 217 millió dolláros kereskedési forgalmat regisztráltak, szemben a közvetlen Stock Token-piacok 127 millió dolláros forgalmával. A korábbi hullámok között szerepelt az Artificial Inu az NVDA-val, a Saylormoon az MSTR-rel, valamint a Clippy XP az MSFT-vel párosítva.

A BONER a tokenizált HIMS 53%-át zárja le

A BONER megmutatta, mi történik, amikor a visszacsatolási kör teljes gőzzel beindul.

A mémérme augusztus 20. körül indult a long.xyz-en, a tokenizált Hims & Hers-szel párosítva. Körülbelül 10 nap alatt a kereskedők az akkor forgalomban lévő 58 714 tokenizált HIMS-ből 31 198-at juttattak a BONER/HIMS-poolba.

Ez a teljes láncon lévő forgalomban lévő mennyiség 53%-át jelentette. További 1 424 HIMS más mémérme-poolokban maradt, így nagyjából 20 300 token maradt rendelkezésre a szokásos kereskedéshez.

A valódi Hims & Hers részvényállománya viszont körülbelül 233 millió darabot tett ki. A blokklánc-piac a valódi vállalat mellett csupán kerekítési hiba volt. Ez a különbség kulcsfontosságú ahhoz, hogy megértsük, mi történt ezután.

A Wall Street bezár, és a wrapper elkezd kicsúszni az irányítás alól

A Robinhood csak az engedéllyel rendelkező, felhatalmazott résztvevők számára engedélyezi a Stock Tokenek kibocsátását vagy megsemmisítését. Ezek a résztvevők csak a New York-i Értéktőzsde nyitvatartási ideje alatt bocsáthatnak ki új tokeneket.

A kriptovaluták nem ugyanazt az ütemtervet követik.

Amikor pénteken bezár a Wall Street, a mémérmékkel szombaton és vasárnap is folytatódhat a kereskedés, de a részvénytoken-kínálat rögzül. Ha már elegendő HIMS-t parkoltak a BONER/HIMS-ben, a további HIMS-t kereső kereskedőknek a fennmaradó, csekély kínálatért kell versengeniük.

A NYSE augusztus 28-án, pénteken zárta a kereskedést, a valódi Hims & Hers részvények ára 28,84 dollár volt. A zárás utáni kis mennyiségű megsemmisítés után a láncon belüli kínálat 15 226,8 HIMS token volt. Szombaton és vasárnap nem volt lehetséges új tokenek kibocsátása.

Vasárnap estére a fennmaradó szabad forgalomban lévő tokenek nagy része a BONER-poolban volt. A hagyományos HIMS/USDG piac mélysége csupán néhány tíz token volt.

Néhány kereskedés a tokenizált Hims árfolyamát 100 dollár fölé emelte

Az automatizált piacképzők, vagyis az AMM-ek különösen volatilissá teszik ezt a rendszert. Ahelyett, hogy a hagyományos tőzsdéhez hasonlóan egyenként párosítanák az eladókat és a vevőket, az AMM az árakat annak alapján számítja ki, hogy az egyes eszközökből mennyi maradt a likviditási poolban.

Amikor az egyik oldal rendkívül szűkössé válik, viszonylag szerény vásárlások is hatalmas árváltozásokat okozhatnak.

A tokenizált HIMS vasárnap 23:36 UTC-kor 61,15 dolláros árat ért el, ami 112%-os felárat jelent a valódi részvény pénteki záróárához képest. Más jelentések szerint az óránkénti csúcs 132,64 dollár volt, mindössze néhány tízezer dolláros forgalom mellett.

Érdekes módon maga a Hims & Hers semmit sem tett, ami indokolta volna ezt a mozgást. Az Ondo-n található nagyobb tokenizált piaca továbbra is a valódi részvény árfolyamát követte. Ami szorult helyzetbe került, az a Robinhood vékony hétvégi „burkolata” volt, nem pedig az alapul szolgáló vállalat.

Hétfőn megnyíltak a gátak

A Robinhood éjszakai részvénykereskedése hétfőn 00:00 UTC-kor nyílt meg, így az engedélyezett résztvevők ismét átvették az irányítást.

Az első 1 000 token kibocsátása 00:43:30 UTC-kor történt. 12 percen belül a felár nagyjából 93%-ról körülbelül 12%-ra zuhant. 01:59 UTC-kor a tokenizált HIMS ára 29,31 dollár volt.

Éjfél és 09:54 UTC között 294 esemény során 18 750 új tokent bocsátottak ki, ami több mint kétszeresére növelte a kínálatot. A piacot alakító pénztárcák a prémiumon belül értékesítették az új készletet.

A gazdasági ösztönző egyértelmű. Egy engedélyezett résztvevő 29 dollár körüli áron vásárolhat valódi HIMS-t, 1:1 arányban kibocsáthatja a megfelelő részvénytokeneket, majd eladhatja azokat egy láncon belüli piacon, ahol sokkal magasabb árat kínálnak. Az új kínálat addig érkezik, amíg ez a különbség túl kicsi nem lesz ahhoz, hogy a kereskedés még megérje.

Ez nem egy Gamestop-stílusú short squeeze

A hétfői visszaállítás feltárja a RWA-meta körüli legnagyobb tévhitet.

A tokenizált HIMS-ek BONER-ben való zárolása nem kényszeríti a valódi Hims & Hers részvények shortolóit pozícióik fedezésére. A Robinhood részvénytokenek Jersey-ben kibocsátott értékpapírok, amelyek gazdasági kitettséget biztosítanak. Ezek nem a vállalat átruházási ügynökénél nyilvántartott tényleges HIMS-részvények, és nem szállíthatók át egy hagyományos részvénykölcsön-nyilvántartásba.

A méret is cáfolja a szorítás elméletét. A teljes tokenizált HIMS-forgóállomány a valódi vállalatnak csupán egy apró töredékét, a bejelentett short pozícióknak pedig körülbelül 0,1%-át tette ki.

Amit a kereskedők szorítottak, az a „wrapper” hétvégi forgalomban lévő részállománya volt.

A részvénytoken árfolyama zuhanhat, vagy az alapul szolgáló érték többszörösére is emelkedhet, mivel kínálata ideiglenesen korlátozott. Amikor a kibocsátás újraindul, az arbitrázs-kereskedők eladják az új tokeneket a felárért, és a „wrapper” visszapattan a valódi részvény árfolyama felé.

Másrészt a mémérme nem feltétlenül zuhan össze, amikor ez megtörténik. A BONER több mint 1000%-os emelkedést tartott fenn a HIMS újbóli rögzítését követő napon, mivel a mémvásárlók a figyelmet és a narratívát értékelték, nem pedig a Hims & Hers értékét.

Az AMC vállalati harcba fordítja a kereskedést

Ugyanez az RWA-meta most elérte az AMC Entertainmentet is egy MEME nevű token révén, amely az AMC tokenizált változatához párosul.

A MEME a jelentések szerint 73,5 millió dolláros 24 órás forgalmat generált, ami a legmagasabb a részvény-mém csoporton belül, mintegy 56 millió dolláros piaci kapitalizációval és körülbelül 2,6 millió dollárral a fő likviditási pooljában.

Ekkor az AMC akkori vezérigazgatója, Adam Aron, hevesen reagált.

Aron kijelentette, hogy az AMC-nek nincs köze a Robinhood tokenjeihez, nem támogatja azokat, és felvetette a kérdést, hogy egy New Jersey-i székhelyű termék hogyan használhatja az AMC nevét anélkül, hogy az Egyesült Államokban értékpapír-nyilvántartásba lenne véve. Később a rendszert „fiktív szintetikus részvénypiacnak” nevezte, követelte a Robinhoodtól az AMC részvénytokenek kereskedésének beszüntetését, és kijelentette, hogy külső jogi tanácsadók és az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet (SEC) is be fog avatkozni az ügybe.

Vlad Tenev, a Robinhood vezérigazgatója így válaszolt: „Mi a probléma?” Dan Gallagher, a cég jogi igazgatója, aki korábban az SEC biztosa volt, szintén visszavágott, és kijelentette, hogy a Robinhood nem fog leállni. A Robinhood álláspontja szerint a részvénytokenek egyértelműen közzétett, Jersey-ben kibocsátott termékek, amelyek gazdasági kitettséget biztosítanak, nem pedig az alapul szolgáló részvények tulajdonjogát.

A vita újabb mémciklus táplálékává válik

Furcsa módon maga a vita is a kereskedés részévé vált.

Az AMC már eleve hatalmas kulturális jelentőséggel bír a mémrészvény-piacokon. Aron kritikája, Tenev válasza és Gallagher nyilvános ellenállása új narratívát adott a kereskedőknek. A vita köré származékos mémérme-tickerjei jelentek meg, így a tokenizációval kapcsolatos vita éppen annak a piacnak a marketingjévé vált, amelyet Aron támadott.

Ez feltárja a Robinhood RWA-meta második felét. A részvénytoken biztosítja a mechanizmust, a mémérme pedig a terjesztést.

Minden új mémérme-vásárlónak meg kell szereznie a tokenizált részvényt. Ezek a vásárlások melléktermékként RWA-forgalmat generálnak. A tokenek ezután a mémpoolokban halmozódnak fel, csökkentve a szabad forgalomban lévő részvények mennyiségét, és így a fennmaradó Stock Token-piacot könnyebben mozgathatóvá téve.

Az igazi előny annak jár, aki kibocsáthat

Az eredmény három, egymásra épülő kereskedési folyamat.

A launchpadek és az alkotók díjakat szednek be, miközben a kereskedők a mémérmét hajszolják. A mémvásárlók keresletet teremtenek a Stock Token iránt, és elszívhatják a rendelkezésre álló forgalomban lévő részvényeket. Ezután, ha a wrapper ára jóval az alapul szolgáló részvény árfolyama fölé emelkedik, az engedélyezett résztvevők strukturális arbitrázslehetőséget kapnak, amikor a kibocsátás újraindul.

Ez utóbbi csoportnak van egy olyan előnye, amellyel a hétköznapi mémkereskedők nem rendelkeznek: hozzáférésük van az új kínálathoz.

Éppen ezért az, hogy hétvégén 100 dolláros tokenizált AMC-t vagy 132 dolláros tokenizált HIMS-t bocsátanak ki, nem jelenti azt, hogy a valódi részvény ára hétfőn is oda fog emelkedni. A sors már eldőlt, amint az engedélyezett résztvevők újra kibocsáthatnak. Megvásárolhatják az olcsóbb valós eszközt, és eladhatják az újonnan létrehozott wrappereket a felfújt blokklánc-piacon.

A Robinhood RWA-kísérlete a következő próbatétel előtt áll

A tágabb értelemben az a jelentősége, hogy a Robinhood engedélyezés nélküli blokkláncot épített a tokenizált hagyományos eszközök köré, és a kereskedők szinte azonnal megtalálták a módját, hogy ezeket az eszközöket árfolyam-alapú pénznemként használják egy mémérme-kaszinóban.

A struktúra máris hatást gyakorolt a piacra. Szeptember elejére a mémérme–részvény párok nagyobb forgalmat generáltak, mint a közvetlen részvénytoken-piacok, míg a BONER példája megmutatta, hogy egy vékony wrapper jelentős részének zárolása hogyan tudja a hétvégi árakat a sínekről letéríteni.

Hogy mi fog történni ezután, azt senki sem tudja. Az AMC-vel kapcsolatos konfliktus további jogi vagy szabályozási vizsgálatokat vonhat maga után, miközben a kereskedők továbbra is párosíthatnak új mémérméket bármely olyan tokenizált részvénnyel, amely a legjobb narratívát kínálja.

Amíg azonban a piac felépítése nem változik, újabb vad hullámvasút várható. A mémkereskedők a Wall Street zárva tartása alatt felszívhatják a részvénytokeneket a likviditási medencékbe, ami szemet gyönyörködtető hiányt eredményez. Amikor a hagyományos piacok újra megnyílnak, az engedélyezett kibocsátók megnyithatják a zsilipeket, begyűjthetik a felárat, és visszahozhatják a „wrapper” árfolyamát a valódi részvényárfolyam szintjére.

A mémérme továbbra is emelkedhet. A feltételezett részvényár-szorítás már egy másik történet.