A hosszú lejáratú kötvények nagymértékű eladási hulláma brutális költségvetési számvetésre kényszerít

A szinkronizált eladási hullám a főbb hosszú lejáratú hozamokat évek, egyes esetekben évtizedek óta nem látott szintekre emelte. Az amerikai 30 éves kincstárjegyek hozama körülbelül 5,25%-ot ért el, ami 2001 óta a legmagasabb szint, míg a német 30 éves Bund hozama 3,73%-hoz közelített, ami 2011 óta a legmagasabb érték.

„Jó reggelt Németországból, ahol a kötvénypiac egyértelmű üzenetet küld: a 30 éves német állampapír hozama 3,73%-ra emelkedett, ami 2011 óta a legmagasabb szint” – írta Holger Zschäpitz német újságíró, szerző és vezető pénzügyi szerkesztő az X-en. „Németország jelenleg olyan hitelfelvételi költségeket fizet, amilyeneket utoljára az euróválság idején láttunk. Az ultralapos pénz korszaka már a múlté.”

Franciaország hosszú lejáratú OAT-hozama – az Obligations Assimilables du Trésor rövidítése – visszatért a globális pénzügyi válság idején jellemző sávba. Japán 5 éves állampapír-hozama 2,14% fölé emelkedett, ami egyértelmű törést jelent a több éven át folytatott, mesterségesen laza monetáris politika után.

A befektetők fizetést követelnek

A kötvényhozam az az ár, amelyet a kormányok fizetnek a befektetőknek a pénzükért. Amikor a hozamok megugranak, a kötvényárak esnek, és a hitelfelvétel gyorsan drágul.

A 2008-as pénzügyi válságot követő több mint egy évtizedben a központi bankok alacsony szinten tartották a kamatlábakat, és hatalmas mennyiségű államadósságot vásároltak fel. Ez lefelé nyomta a hozamokat, Európában és Japánban akár nulla alá is. A világjárvány még tovább erősítette ezt a helyzetet: a kormányok korlátlanul hiteleztek, miközben a központi bankok megakadályozták, hogy a piac kényes kérdéseket tegyen fel.

Ez a rendszer most összeomlik. A több évtizede hitelező befektetők védelmet akarnak az infláció, a féktelen kibocsátás és a visszakapott készpénz csökkenő vásárlóereje ellen.

„Ezen a héten jelentősen emelkedtek a hosszú lejáratú állampapírok hozamai az európai magas adósságú országokban” – magyarázta Robin Brooks, a Brookings Institution gazdasági tanulmányok programjának vezető kutatója. „Franciaország esetében ez a legszembetűnőbb: a 10y10y (narancssárga) és a 10y20y (piros) határidős hozamok új, minden idők legmagasabb szintjére emelkedtek.”

Brooks hozzátette:

„A piac türelme a költségvetési diszfunkcióval szemben kezd elfogyni.”

Az adósságpiacok kezdenek diktálni

A nyomáspont a fiskális politika, azaz a kormányzati kiadások és az adóbevételek közötti egyre növekvő szakadék. Az Egyesült Államok, Franciaország, Japán és más fejlett gazdaságok hatalmas adósságot halmoztak fel, miközben növelték a védelmi, infrastrukturális, energetikai és az idősödő népességgel kapcsolatos kiadásaikat.

Az Egyesült Államokban az éves szövetségi kamatköltségek a legfrissebb adatok szerint meghaladták az 1 billió dollárt. Minden refinanszírozási ciklus magasabb kamatlábakat rögzít, így a tegnapi adósság holnap költségvetési problémává válik.

Franciaországnak megvannak a maga politikai és költségvetési zűrzavarai. A kötvénykereskedők szorosan figyelemmel kísérik a kiadásokról szóló tárgyalásokat és az adósságkilátásokat, ami hozzájárul ahhoz, hogy a francia hozamok a német referencia-kötvényekhez képest magasabb szintre emelkedjenek.

Németország, amelyet régóta az euróövezet legbiztonságosabb hitelfelvevőjeként kezelnek, nagyobb kiadásokat tervez az infrastruktúra és a védelem területén. Ez több kötvénykínálatot jelent, vagyis több állami kötelezvényt, amelyek versengenek a befektetők pénzéért.

A központi bankok kiszállnak a licitből

Japán lépését nehéz figyelmen kívül hagyni, mivel a Japán Központi Bank évekig a hozamgörbe-szabályozás révén nyomta le a hozamokat – ez a politika a hitelfelvételi költségek alacsony szinten tartását célozta. Ahogy a bank lassan felhagy ezzel a rendszerrel, a piacok magasabb kamatokra és jóval kevesebb hivatalos támogatásra áraznak át.

„Az olcsó pénz csak átmeneti volt” – írta a Wealthmoose nevű X-fiók az X-en. „Az adósság viszont állandó. Most a kötvénypiac számlázza ki a költségeket.”

Ugyanez a változás máshol is érezhető. A Federal Reserve és más központi bankok mennyiségi szigorítás révén csökkentették kötvényállományukat, ezzel egy hatalmas vásárlót vonva ki a piacról.

A kormányok kötvényekkel árasztják el a piacot, miközben a központi bankok kevesebbet vásárolnak. A magánbefektetők átvehetik a papírokat, de csak magasabb hozam mellett. Ez a többletkompenzáció a futamidő-prémium, azaz az a díj, amit azért kell fizetni, hogy a pénzt hosszú lejáratú kötvénybe zárják.

A számla a kormányzati költségvetéseken túlra is hat

A magasabb hosszú távú hozamok elsősorban a jelzáloghitel-kamatokon keresztül érik el a háztartásokat. Az Egyesült Államokban a 30 éves jelzáloghitel-kamatok gyakran követik a kincstári hozamokat, ami drágábbá teszi a lakásvásárlást és a refinanszírozást.

A vállalatok magasabb kamatokkal szembesülnek, amikor hosszú lejáratú adósságot bocsátanak ki. A részvények is megszenvedik a helyzetet, mert a magasabb kötvényhozamok versengenek a készpénzért, és csökkentik a befektetők által a távoli nyereségre vonatkozóan megállapított jelenértéket. A megtakarítók, a nyugdíjalapok és a biztosítók többet kereshetnek a kötvényekkel. De ez a változás súlyos csapást jelent azoknak a kormányoknak és hitelfelvevőknek, akik az olcsó pénz korszakában nőttek fel.