A likvidációs láncreakciók magyarázata: Hogyan tűnt el 19 milliárd dollárnyi kriptovaluta egyetlen nap alatt

A margin call mögött álló mechanizmus

A kriptovalutákkal kapcsolatos spekulációk többsége nem az azonnali piacon zajlik, ahol a vásárlók tényleges érmékkel rendelkeznek; inkább az örökös határidős ügyletekben történik, olyan derivatív szerződésekben, amelyek lehetővé teszik egy kereskedő számára, hogy például 10 000 dollár fedezettel 100 000 dollár értékű bitcoin-kitettséget irányítson. Amikor az ár annyira a pozícióval ellentétes irányba mozdul el, hogy a fedezet már nem képes fedezni a potenciális veszteségeket, a pozíciót automatikusan eladják a nyílt piacon.

Ez az automatikus eladás indítja el a láncreakciót, mivel minden kényszereladás egy kicsit tovább nyomja le az árat, ami a következő kereskedő pozícióját a fenntartási küszöb alá szorítja, és ezzel újabb kényszereladást vált ki. Egy olyan piacon, ahol több milliárd dollárnyi nyitott pozíció (a fennálló derivatív szerződések összértéke) halmozódik fel hasonló árszinteken, egy hirtelen ármozgás órákig dominoeffektusként döntheti meg a pozíciókat.

És bár a tőzsdék rendelkeznek lengéscsillapítókkal, ezeknek is megvannak a maguk éles szélei. Részletesebben: minden jelentős derivatívapiaci platform működtet egy biztosítási alapot, amelynek célja azoknak a pozícióknak a fedezése, amelyek gyorsabban kerülnek veszteséges helyzetbe, mint amennyire lezárhatók lennének. Amikor az alap nem tud lépést tartani, a platformok automatikus tőkeáttétel-csökkentéshez folyamodnak, és a könyvelés egyensúlyba hozása érdekében kényszerrel lezárják a kereskedés másik oldalán álló nyereséges kereskedők pozícióit.

Egyszerűen fogalmazva: a legsúlyosabb láncreakciók során még a nyerteseket is megcsapolják. És mivel a likvidálások az árjegyzékben szereplő bármely áron végrehajtódnak, az éjszakai és hétvégi alacsony likviditás heves „wicks”-eket (a valós értéktől messze elmaradó pillanatnyi áremelkedéseket) eredményez, amelyek miatt a láncreakciók során elért mélypontok sokkal mélyebbek, mint amit a spot-eladások önmagukban indokolnának.

A nap, amikor a dominók dőltek

2025. október 10-én Trump elnök bejelentette, hogy 100%-os vámot vet ki a kínai importárukra. Ennek következtében a részvények és a nyersanyagok eladási hullámba kerültek, és a kriptovaluták (amelyek rekordmagas nyitott pozíciók mellett, túlzsúfolt hosszú pozíciókkal rendelkeztek) váltak a nyomásponttá. Október 10–11-én, nagyjából 24 óra alatt több mint 19 milliárd dollárnyi tőkeáttételes pozíció semmisült meg, ami több mint 1,6 millió kereskedőt érintett. Ebből körülbelül 16,7 milliárd dollár hosszú pozíció volt.

A következmények rávilágítottak arra, mennyi „levegő” volt a piacon, mivel a főbb tőzsdéken a végtelen lejáratú határidős ügyletek nyitott pozícióinak összértéke egy nap alatt 43%-kal zuhant, 217 milliárd dollárról 123 milliárd dollárra. A Hyperliquid, egy decentralizált derivatív tőzsde esetében a nyitott pozíciók értéke 57%-kal, 14 milliárd dollárról 6 milliárd dollárra esett vissza.

Mivel egyes platformok korlátozzák vagy késleltetik a közzétett adatokat, a piacképzők becslése szerint a tényleges likvidációs összeg akár a 30–40 milliárd dollárt is megközelíthette. Az egész 2025-ös évre vonatkozóan az elemzők több mint 150 milliárd dollárnyi likvidációt számoltak össze.

2026 visszaesői

A kereskedők újra felépítették tőkeáttételüket, és 2026-ban a rendszer továbbra is begyűjtötte azt, de január 20-án több mint 182 000 kereskedő ismét több mint 1,08 milliárd dollárt vesztett el egyetlen nap alatt, amelynek szinte teljes egészét a bitcoin- és ethereum- határidős ügyletek hosszú pozíciói tették ki.

Tizenkét nappal később következett az a nap, amelyet a kereskedők „Fekete vasárnap II”-nek neveztek el (február 1.), amikor 24 órán belül körülbelül 2,2 milliárd dollár értékű pozíciót zártak le kényszerűen, ami több mint 335 000 kereskedőt érintett. Az Ethereum vezette a veszteségeket 961 millió dollárnyi likvidálással, a bitcoin 679 millió dollárral követte, a Solana pedig 168 millió dollárral járult hozzá, miközben a veszteségek körülbelül 80–85%-át a hosszú pozíciók tették ki, mivel a bitcoin rövid időre 76 000 dollár alá esett.

Június hozta az év legnagyobb azonnali veszteségét: a bitcoin 48 óra alatt körülbelül 67 000 dollárról 59 100 dollárra zuhant, ami több mint 3 milliárd dollárnyi kényszerlikvidációt váltott ki ebben az időszakban (beleértve egy egyetlen, közel 1,8 milliárd dolláros legrosszabb napot is), mivel az eladási hullámok egymást követték, és mindegyik a következő hullámot indította el.

Hogyan kerülnek bajba a kereskedők

A mechanizmusok minden alkalommal ugyanazt a viselkedést büntetik, azaz a magas tőkeáttételt, a túlzsúfolt pozíciókat és az olyan stop-szinteket, amelyek ott csoportosulnak, ahol mindenki más is elhelyezte a sajátját. A finanszírozási kamatok (azok az időszakos kifizetések, amelyeket a long és short pozíciókat tartó kereskedők fizetnek egymásnak) jelzik meg elsőként a veszélyt, és amikor a long pozíciók tartói jelentős összegeket fizetnek azért, hogy a pozícióban maradhassanak, a pozíciók túlzsúfoltak, és egy szerény esés is elindíthatja a dominóhatást.

Az egészből levonható kellemetlen tanulság az, hogy a kaszkádok nem ritka balesetek; ezek a piac alapértelmezett módszerei a túlzott tőkeáttétel felszámolására. Az idei minden kiürítés után a nyitott pozíciók száma újra felépült, ami azt jelenti, hogy a következőhöz máris megvan az üzemanyag.

A szikra (legyen az egy vámhír, egy tőzsdei kihasználás vagy egy fork-riadalom) soha nem tervezhető előre, és a kaszkádok sem várnak a medvepiacokra, hiszen a valaha volt legnagyobbak közül néhány a történelmi csúcsok elérése után alig néhány héten belül következett be, pontosan akkor, amikor a bizalom és a tőkeáttétel a csúcspontján volt.