MiCA dešifrirano: Misliti da CASP licenca pokriva plaćanja, perps ili terminske ugovore velika je pogreška

MiCA Decoded je tjedna serija od 12 članaka za Bitcoin.com News, suautorski potpisana od strane suosnivača i izvršnih direktora LegalBison-a: Aarona Glaubermana, Viktora Juskin i Sabira Alijeva. LegalBison savjetuje kripto i FinTech tvrtke o MiCA licenciranju, CASP i VASP prijavama te regulatornom strukturiranju diljem Europe i šire.

---

Postoji verzija procesa MiCA odobrenja o kojoj osnivači govore kao da završava onog trenutka kada licenca stigne. Prijaviš se, čekaš, dobiješ odobrenje, posluješ u EU-u. Licenca je ciljna crta.

Takav okvir pogrešno tumači što MiCA zapravo odobrava. Licenca pružatelja usluga povezanih s kriptoimovinom (Crypto-Asset Service Provider, CASP) daje dopuštenje za pružanje određenih usluga povezanih s kriptoimovinom, detaljno definiranih u uredbi. Ne daje dopuštenje za poslovanje kao platna institucija, izdavanje elektroničkog novca ili vođenje mjesta trgovanja derivatima. Te aktivnosti potpadaju pod potpuno drugačije regulatorne okvire. A za mnoge platforme čiji komercijalni model ovisi o barem jednoj od njih, sama MiCA licenca ostavlja prazninu koja je operativno značajna i, ako se zanemari, pravno ozbiljna.

Ovaj deseti nastavak serije MiCA Decoded precizno mapira tu prazninu, uslugu po uslugu.

Mit: MiCA pokriva cijeli “stack” onoga što kripto burza radi

Pretpostavka je razumljiva. MiCA je sveobuhvatna. Pokriva deset kategorija usluga povezanih s kriptoimovinom. Njezino područje primjene obuhvaća skrbništvo, razmjenu, izvršenje, rutiranje, savjetovanje i upravljanje portfeljem. Za većinu maloprodajnih kripto platformi to pokriva znatan dio poslovanja.

No “znatan” i “potpun” nisu isto. Platforme koje će najvjerojatnije otkriti veliku razliku nisu marginalni operateri. To su one koje nude derivatne proizvode, omogućuju plaćanja karticama financirana kriptom, nude leveragirane perpetual pozicije ili hostaju prediction markete. Ovi prediction marketi postali su veliki trend za centralizirane burze (CEX-ove), no nalaze se na regulatornoj granici koju MiCA ne prelazi. Umjesto toga, često potpadaju pod lokalne iGaming regulatorne okvire. To su komercijalno značajne linije proizvoda na velikim burzama, a svaka od njih djeluje izvan dosega MiCA-e.

Uredba je precizna u pogledu onoga što uređuje. Članak 2. stavak 4. MiCA-e izričito isključuje iz svojeg područja primjene kriptoimovinu koja se kvalificira kao financijski instrument prema Direktivi 2014/65/EU (MiFID II), depozite, sredstva kako su definirana Direktivom o platnim uslugama 2 (PSD2) te sekuritizacijske pozicije. Ova izuzeća nisu tehničke fusnote. Ona definiraju perimetar MiCA-inih ovlasti. Sve što je s druge strane tog perimetra zahtijeva odobrenje u okviru posve drugog regulatornog okvira.

Gdje CASP licenca prestaje

Platne usluge

MiCA odobrava prijenos kriptoimovine u ime klijenata, definiran u članku 3. stavku 1. točki 26. kao “pružanje usluga prijenosa, u ime fizičke ili pravne osobe, kriptoimovine s jedne adrese ili računa na distribuiranoj knjizi na drugu.” To je kripto-nativna usluga prijenosa. To nije platna usluga u smislu PSD2.

Razlika je iznimno važna za platforme koje žele ponuditi kartične programe financirane kriptom, integracije fiat on/off-rampova, izravne bankovne transfere ili prihvat plaćanja trgovaca u eurima ili drugim službenim valutama. Članak 2. stavak 4. točka (c) isključuje “sredstva” kako su definirana u PSD2 iz područja primjene MiCA-e, osim ako se kvalificiraju kao tokeni elektroničkog novca (e-money tokens, EMTs).

Platforma koja od korisnika primi fiat ili tokene elektroničkog novca (EMT), drži ih i prenosi ih dalje, obavlja platnu uslugu. To zahtijeva ili licencu platne institucije ili licencu institucije za elektronički novac (Electronic Money Institution, EMI) prema Direktivi (EU) 2015/2366 (PSD2), a ne samo odobrenje pružatelja usluga povezanih s kriptoimovinom (CASP). Budući da se EMT-ovi pravno smatraju elektroničkim novcem, CASP usluge prijenosa ne pokrivaju EMT-ove osim ako aktivnost potpada pod izuzeće “posredovanja”.

CASP koji nije EMI može prenositi naloge za EMT-ove samo ako transakcija ostaje unutar internog ekosustava CASP-a ili unutar skrbničkog računa kojim upravlja ovlašteni licencirani partner. Ako usluga uključuje prijenos naloga koji pokreće prijenos EMT-a na novčanik treće strane ili privatnu knjigu, to predstavlja izvršenje platne transakcije ili uslugu novčane doznake prema PSD2/PSD3. Svaki CASP koji olakšava takve vanjske prijenose nakon ožujka 2026. mora imati vlastitu EMI/PI licencu ili koristiti licenciranog agenta.

Sama MiCA priznaje ovu granicu. Članak 70. stavak 4. navodi da pružatelji usluga povezanih s kriptoimovinom mogu sami ili putem treće strane pružati platne usluge povezane sa svojom kripto-uslugom, ali samo ako su pružatelj ili treća strana ovlašteni pružati te usluge prema PSD2. Uredba ne daje mogućnost pružanja platnih usluga “na mala vrata”. Zahtijeva da ta sposobnost bude neovisno odobrena.

Za burzu koja želi omogućiti korisnicima nadoplatu putem SEPA transfera, isplatu otkupa u eurima ili izdavanje brendirane debitne kartice, CASP licenca je nužan dio strukture. Nije dovoljna.

Perpetuali i futuresi

Ovdje izloženost za platforme usmjerene na derivate obično postaje najoštrija.

Opseg MiCA-e definiran je oko “kriptoimovine”, koja je digitalni prikaz vrijednosti ili prava koji se može prenositi korištenjem tehnologije distribuirane knjige. Uredba pokriva usluge izgrađene oko te imovine: skrbništvo, trgovanje na spot tržištima, razmjenu, izvršenje naloga kao i rutiranje naloga kao čistog posrednika. Ono što ne pokriva jesu financijski derivati u kojima je kriptoimovina temeljna imovina (underlying), a ne predmet koji se trguje.

Članak 2. stavak 4. točka (a) uklanja iz područja primjene MiCA-e svaku kriptoimovinu koja se kvalificira kao financijski instrument prema MiFID II. Perpetual futures ugovor na BTC/USD nije kriptoimovina. To je derivat. Može se namiriti u kriptovaluti, ali sam instrument — ugovorno potraživanje koje predstavlja leveragiranu poziciju na cijenu Bitcoina — jest financijski instrument u smislu MiFID II. Vođenje mjesta na kojem klijenti iz EU-a mogu trgovati takvim instrumentima zahtijeva odobrenje investicijskog društva prema MiFID II ili barem odobrenje mjesta trgovanja ovisno o strukturi, a ne CASP licencu.

Uvodna izjava 97. MiCA-e to izravno adresira, navodeći da derivati koji se kvalificiraju kao financijski instrumenti prema MiFID II, a čija je temeljna imovina kriptoimovina, podliježu Uredbi 596/2014 (Uredba o zlouporabi tržišta), a ne MiCA-i. Odredbe o zlouporabi tržišta i dalje dosežu temeljnu kriptoimovinu. No okvir odobrenja za sam derivatni proizvod nalazi se u MiFID II.

Neke burze pokušavaju strukturirati perpetuale kao aranžmane kripto-za-kripto swapova koje karakteriziraju kao usluge razmjene, a ne kao derivate. Regulatori su upoznati s takvim uokvirivanjem, a pitanje klasifikacije u konačnici je pitanje sadržaja nad formom. Instrument s polugom, stopom financiranja i bez isporuke temeljne imovine vjerojatno će biti pod povećalom kao derivat bez obzira na to kako je označen. Pravna opasnost pogrešne klasifikacije jest pružanje financijskih usluga bez odobrenja.

Futures ugovori

Ista se analiza primjenjuje na futures s dospijećem. Futures ugovor koji obvezuje drugu ugovornu stranu da kupi ili proda imovinu po unaprijed određenoj cijeni na budući datum financijski je instrument prema MiFID II, posebno unutar definicija koje pokrivaju derivate na robe, valute i druge temeljne imovine. Futuresi na kriptovalute, čak i kada su fizički namireni u BTC-u ili ETH-u, tretiraju se kao financijski instrumenti kada se njima trguje na multilateralnoj osnovi.

Vođenje platforme za trgovanje takvim instrumentima zahtijeva odobrenje kao uređeno tržište, multilateralni sustav trgovanja (MTF) ili organizirani sustav trgovanja (OTF) prema MiFID II. CASP odobrenje pokriva upravljanje platformom za trgovanje kriptoimovinom prema članku 76. MiCA-e, koji definira platformu za trgovanje kao multilateralni sustav koji okuplja više interesa trećih strana za kupnju i prodaju kriptoimovine, a ne derivate na kriptoimovinu.

U praktičnom smislu to znači da CASP pruža mjesto gdje se klijenti susreću i trguju jedni s drugima prema jasnim operativnim pravilima koja definira i održava sam CASP. Operator platforme objedinjuje i uparuje naloge klijenata radi omogućavanja otkrivanja cijene, umjesto da sam postavlja cijene. CASP ne preuzima tržišni rizik, ne knjiži trgovine na vlastitu bilancu niti trguje za vlastiti račun. Jedina iznimka je trgovanje kao usklađeni principal (matched principal trading), u koje se operator može upustiti strogo uz izričit pristanak klijenta i nadzor nadležnog tijela.

Oba okvira nameću stroga ograničenja dopuštenim trgovačkim modelima. Prema MiFID II, multilateralnim sustavima trgovanja (MTF-ovima) u potpunosti je zabranjeno izvršavanje naloga klijenata protiv vlasničkog kapitala ili upuštanje u matched principal trading. Organiziranim sustavima trgovanja (OTF-ovima) dopušteno je djelovati kao matched principal za određene instrumente, poput obveznica, strukturiranih financijskih proizvoda, emisijskih jedinica i određenih derivata, ali samo uz izričit pristanak klijenta.

MiCA uspostavlja slična ograničenja za kriptoimovinu. Pružatelji usluga povezanih s kriptoimovinom ne mogu trgovati za vlastiti račun na platformama za trgovanje koje sami upravljaju. MiCA dopušta matched principal trading kao iznimku, ali samo kada je klijent pristao na taj postupak. Pružatelj mora nadležnom tijelu dostaviti informacije koje objašnjavaju njegovu upotrebu matched principal tradinga. Nadležno tijelo potom prati angažman kako bi provjerilo da i dalje ostaje unutar stroge definicije matched principal tradinga i da ne dovodi do sukoba interesa između pružatelja i njegovih klijenata.

Bitstamp, koji posjeduje MiCA odobrenje u Luksemburgu pod Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), također posjeduje MiFID licencu koja mu dopušta upravljanje MTF-om. Ta struktura dvostrukog licenciranja nije slučajna. Ona odražava stvarni opseg aktivnosti.

Zašto operateri ovo propuštaju

Nekoliko čimbenika stvara nesporazum.

Prvo, praktični učinak pre-MiCA nacionalnih VASP režima znatno se razlikovao po jurisdikcijama i tijekom vremena. Iako su rane registracije u nekim državama u početku mogle funkcionirati kao permisivna osnova, regulatori su postajali sve stroži.

U Estoniji, primjerice, Financijsko-obavještajna jedinica (RAB) aktivno je nadzirala konkretne usluge koje VASP-ovi pružaju i istraživala pružanje neovlaštenih financijskih usluga. Do 2022., uoči donošenja MiCA-e, Estonija je uvela stroge izmjene koje su izričito zabranile nuđenje futuresa i perpetuala pod VASP licencom. Operateri su dobili kratko razdoblje usklađivanja od 60 do 90 dana, što je u konačnici dovelo do masovnog oduzimanja tisuća licenci.

Drugo, sami upisi u CASP registar nisu uvijek informativni osnivačima koji ih čitaju izvana. Burza navedena kao ovlaštena za “upravljanje platformom za trgovanje” i “izvršenje naloga” izgleda sveobuhvatno ovlašteno. Radi li derivate pod zasebnim MiFID odobrenjem zahtijeva čitanje izvan CASP registra.

Treće, mnoge platforme nude derivate na kriptoimovinu klijentima izvan EU-a, a klijenti iz EU-a čine manjinu korisnika. Pretpostavlja se da je izloženost EU-u upravljiva. No pravila o reverse solicitationu raspravljena u ranijim nastavcima ove serije jednako se primjenjuju na neovlaštene derivatne usluge. Platforma koja globalnim klijentima marketinški nudi leveragirane BTC perpetuale, dok istovremeno podnosi zahtjev za CASP licencu za svoj EU spot proizvod, može otkriti da se te dvije aktivnosti međusobno isprepliću na načine koje compliance tim nije očekivao.

Regulatorna sjecišta

Tri regulatorna okvira konvergiraju oko većine full-service kripto burzi:

MiCA uređuje spot trgovanje, skrbništvo, usluge prijenosa, razmjenu, izvršenje naloga, zaprimanje i prosljeđivanje naloga, savjetovanje i upravljanje portfeljem u vezi s kriptoimovinom. CASP licenca je potrebna i dovoljna za te aktivnosti kada se pružaju klijentima iz EU-a.

PSD2 i EMI režim uređuju platne usluge koje uključuju fiat. Svaka aktivnost koja uključuje primitak, držanje ili prijenos sredstava denominiranih u eurima ili drugim službenim valutama zahtijeva ili licencu platne institucije (za iniciranje plaćanja i prijenos novca) ili EMI licencu (kada platforma pohranjuje fiat vrijednost elektronički kao potraživanje otkupivo po nominalnoj vrijednosti). Burza koja korisnicima omogućuje financiranje računa bankovnim transferom i povlačenje u eurima, u najmanju ruku dira platnu uslugu. Zahtijeva li to PSD2 odobrenje ovisi o konkretnom tijeku i strukturi, ali pitanje se mora namjerno procijeniti, a ne pretpostavljeno zanemariti.

MiFID II uređuje derivate. Futuresi, perpetuali, opcije i CFD-ovi na kriptoimovinu financijski su instrumenti. Upravljanje mjestima za njihovo trgovanje ili pružanje investicijskog savjetovanja i upravljanja portfeljem u vezi s njima zahtijeva MiFID II odobrenje neovisno o bilo kojoj CASP licenci. Konkretna vrsta odobrenja (investicijsko društvo, uređeno tržište, MTF) ovisi o poslovnom modelu.

Platforme koje posluju kroz sve tri kategorije trebaju strukturu koja mapira svaku liniju proizvoda na njezin okvir ovlaštenja. To je u nekim slučajevima arhitektura s više licenci i više entiteta, a ne jedna CASP prijava.

Kako izgleda compliance praznina u praksi

Razmotrite burzu koja:

• Nudi spot BTC/EUR trgovanje (CASP: razmjena kriptoimovine za sredstva)
• Omogućuje SEPA uplate i isplate u eurima (platna usluga, potencijalno PSD2)
• Vodi BTC perpetual ugovore s polugom do 20x (derivatni proizvod, potencijalno MiFID II)
• Nudi kriptom podržanu Visa karticu koja troši euro salda (mogućnost platne institucije, PSD2/EMI)

CASP odobrenje, samo po sebi, pokriva prvu stavku s razumnom sigurnošću. Ostale tri nalaze se na granici. Zahtijevaju li neovisna odobrenja, mogu li se strukturirati kao pomoćne glavnom kripto poslovanju ili se moraju usmjeriti kroz licencirane treće strane, činjenična su pitanja. To nisu pitanja na koja CASP licenca daje odgovor.

To je upravo vrsta analize koju će regulatori primijeniti pri pregledu poslovnog modela tijekom procesa odobrenja. Prijava zahtijeva program poslovanja prema članku 62. stavku 2. točki (d) MiCA-e, koji mora navesti vrste usluga povezanih s kriptoimovinom koje podnositelj namjerava pružati, uključujući gdje i kako će se te usluge marketinški nuditi. Poslovni model koji uključuje derivate ili platne usluge mora te elemente adresirati u prijavi. Operateri koji CASP prijavu tretiraju kao da pokriva cjelokupan opseg njihova poslovanja riskiraju da NCA identificira prazninu prije njih — u najgorem mogućem trenutku postupka odobrenja.

Operativna posljedica

Za platforme koje već posluju u EU-u na temelju grandfathering odredbi koje istječu 1. srpnja 2026., regulatorna praznina ima neposrednu vremensku posljedicu. VASP registracija ne rješava problem platnih usluga ništa više nego što će to učiniti CASP licenca. Ta pitanja ne nestaju s MiCA odobrenjem; ona ostaju i postaju vidljivija regulatorima čiji nadzorni alati sada odgovaraju formalnom okviru odobrenja.

Za platforme koje trenutačno dizajniraju strukturu ulaska na EU tržište, redoslijed je važan. Mapiranje svake linije proizvoda na njezin okvir ovlaštenja dolazi prije odabira jurisdikcije za CASP prijavu. Odabir jurisdikcije utječe na CASP, ali također utječe na izvedivost slaganja PSD2 i MiFID II odobrenja na isti entitet ili unutar iste grupe.

Pogrešna arhitektura je popravljiva. No obično je skupo popravljati nakon odobrenja, i obično ispliva baš u trenutku kada platforma raste dovoljno brzo da regulatori počnu obraćati pozornost.

Što je ovaj članak razjasnio

• MiCA-ina CASP licenca odobrava deset specifičnih usluga povezanih s kriptoimovinom. Ne odobrava platne usluge prema PSD2, trgovanje derivatima prema MiFID II niti bilo koju aktivnost koja potpada pod izuzeće financijskih instrumenata u članku 2. stavku 4. točki (a) uredbe.
• Perpetuali i futuresi na kriptoimovinu su financijski instrumenti u smislu MiFID II kada su strukturirani kao derivatni ugovori. Upravljanje mjestima trgovanja za te proizvode ili pružanje usluga povezanih s njima zahtijeva MiFID II odobrenje neovisno o bilo kojoj CASP licenci.
• Rukovanje fiat sredstvima aktivira PSD2. Primitak, pohrana i prijenos sredstava denominiranih u eurima ili drugim službenim valutama predstavlja platnu uslugu. CASP licenca ne odobrava platne usluge. To je strukturna praznina za svaku burzu koja nudi izravno bankovno financiranje, isplatu fiata ili kartične proizvode financirane kriptom.
• Arhitekture dvostrukog i trostrukog licenciranja su stvarne. Velike burze s MiCA odobrenjem koje također nude derivate i platne proizvode obično posjeduju MiFID II i PSD2/EMI odobrenja uz CASP. Struktura nije egzotična; ona odražava stvarni opseg full-service kripto burze koja posluje prema pravu EU-a.
• Procjena poslovnog modela događa se prije prijave. NCA-i koji pregledavaju CASP prijave ispitat će program poslovanja. Poslovni model koji uključuje derivate ili platne usluge, a nije adresiran, stvara izloženost već tijekom samog pregleda odobrenja.

CASP licenca je nužan temelj za vođenje kripto burze u EU-u. U mnogim slučajevima nije dovoljna.

---

Ovaj članak temelji se na studiji koju je LegalBison proveo u svibnju 2026. Sadržaj je isključivo informativne prirode i ne predstavlja pravni savjet.