ויני לינגהם חזה שסיילור יפגע בביטקוין יותר מ-FTX. עכשיו הוא מסביר למה

לינגהאם אמר את זה מוקדם

ממייסדי Praxos Capital, ויני לינגהאם, שבעבר היה מוכר כ־”האורקל“, הצטרף ללורה שין לפרק בפודקאסט Unchained ששודר ב־25 ביוני 2026. כבר בתחילת הראיון, לינגהאם מיהר לחזור לתחזית שהעלה שנתיים קודם לכן לגבי Strategy, חברת אוצר הביטקוין שבעבר נקראה Microstrategy.

באוקטובר 2024, לינגהאם פרסם אזהרה ב־X שלפיה מייקל סיילור בסופו של דבר יגרום יותר נזק לביטקוין מאשר FTX. התחזית זכתה ללעג באותה עת. MicroStrategy נסחרה סמוך לשיא כל הזמנים שלה — 473.83 דולר. נכון לשבוע זה, MSTR ירדה ביותר מ־80% מהשיא, ונסחרת סביב 90.70 דולר.

“פרסמתי ציוץ עוד באוקטובר 2024 שבו אמרתי שבסופו של דבר האמנתי שמייקל סיילור יגרום יותר נזק לביטקוין מאשר FTX,” הסביר לינגהאם במהלך הראיון עם שין.

הוא הוסיף:

“באותו זמן זו הייתה תחזית מאוד לא פופולרית. עכשיו, 18 חודשים אחרי, אנשים מתחילים לתהות אם באמת צדקתי.”

‘תוכנית סיילור’

לינגהאם נמנע מלכנות את Strategy סכימת פונזי, אך הוא טבע מונח משלו למה שסיילור בנה.

” הוא בנה מבנה הון מורכב מאוד שמורכב מחוב וממספר שכבות של ניירות ערך בכורה,” טען לינגהאם. “אני בצחוק קורא לזה ‘תוכנית סיילור’. הוא הנפיק STRC, STRD, STRK … ועוד כמה אחרים. כשמהלך הנפקה אחד הפסיק לעבוד, הוא פשוט הציג אחר.”

STRC, אחת ממחלקות מניות הבכורה שבמוקד הדאגה בשוק לאחרונה, נסגרה היום ב־75.69 דולר, לאחר שירדה מתחת ל־74 מוקדם יותר השבוע. לינגהאם לא מצפה שהיא תתאושש.

“אני לא מאמין ש־STRC אי פעם תחזור ל־100 דולר,” אמר. “אני מהמר שהיא לעולם לא תיסחר שוב בערך הנקוב.”

סיומת המשחק בשחמט

Strategy גייסה לאחרונה 335 מיליון דולר, מכרה 2.7 מיליון מניות רגילות והשתמשה בכ־300 מיליון דולר כדי לבנות את יתרות המזומנים שלה לכ־1.4 מיליארד דולר. מזומן זה צפוי לכסות את התחייבויות הדיבידנד על מניות הבכורה למשך כ־10 חודשים. לדעת לינגהאם, השוק הגיב בהמשך מכירה הן של MSTR והן של STRC.

לינגהאם אומר שהמהלך האחרון של החברה לעבור לתשלומי דיבידנד דו־חודשיים החמיר את המצב. מחזורי תשלום תכופים יותר משמעותם שלניהול יש פחות זמן להגיב כשהתנאים מידרדרים, וכל מחזור מהדק את הלחץ על יתרות המזומנים.

הוא מתאר את מצבו הנוכחי של סיילור באמצעות מונח מעולם השחמט.

” מייקל נמצא עכשיו במה שמוכר בשחמט כצוגצוואנג,” אמר לינגהאם. “כל מהלך שעומד לרשותו הוא מהלך מפסיד. אם הוא מעלה את תשואת הדיבידנד, הוא מקצר את מסלול המזומנים שלו. אם הוא מנפיק עוד מניות, הוא מדלל עוד יותר את בעלי המניות הרגילות.”

בעיית החוב של 6.7 מיליארד דולר

במהלך הדיון, שין הסבירה שמאט וולש, שותף מייסד ב־Castle Island Ventures, לאחרונה העלה חששות לגבי שטרי החוב להמרה של Strategy, שמסתכמים בכ־6.7 מיליארד דולר בהיקף נומינלי שעדיין במחזור. שין אמרה שלשטרות יש זכויות פוט שמאפשרות למחזיקים לדרוש פירעון במזומן בערך הנקוב אם השטרות אינם מומרות או ממוחזרות. וולש העריך שכיסוי של שלושת מועדי הפירעון הראשונים עד יוני 2028, במחיר ביטקוין סביב 60,700 דולר, יחייב מכירה של כ־74,000 BTC. כיסוי של כל לוח הסילוקין יחייב כ־111,000 ביטקוין.

לינגהאם הגיב לסיכום של שין לפוסט של וולש ב־X והתעקש שהשוק כבר מתמחר את הסיכון הזה.

“Strategy מכרה רק 32 ביטקוין והשוק הגיב בצורה שלילית,” אמר. “תארי לעצמך מה יקרה אם בסופו של דבר החברה תצטרך למכור עשרות אלפי ביטקוין.”

הלולאה הרפלקסיבית בהיפוך

לינגהאם טוען שהצבירה האגרסיבית של Strategy יצרה מעגל מחזק־עצמו שעבד היטב בדרך למעלה. החברה קנתה ביטקוין, שלדבריו העלה את המחיר, מה שהגדיל את שווי MSTR, מה שאפשר לה להנפיק עוד מניות ולקנות עוד ביטקוין. כעת הוא טוען שהמעגל פועל בכיוון ההפוך.

“ברגע ש־Strategy מפסיקה להיות הקונה הגדולה ביותר של ביטקוין, לחץ המכירה מתחיל לגבור על לחץ הקנייה,” אמר. “הנזילות נעלמת. מקור הביקוש הגדול ביותר נעלם.”

הוא הוסיף ש־mNAV של Strategy שנמצא סביב 1.06 הוא היסטורית רמה שבה כלי השקעה דומים נסחרים בהנחה. הוא אמר שערך קרוב יותר ל־0.90 היה הגיוני יותר בנסיבות.

מה הלאה

לינגהאם אמר למנחת הפודקאסט Unchained שהתוצאה הבריאה ביותר תהיה שסיילור יפסיק לקנות ביטקוין, יפסיק להנפיק מניות חדשות, ישמר מזומן וימתין להתאוששות במחזור השוק. הוא לא מצפה שזה יקרה.

“אני לא חושב שהוא יודה שהאסטרטגיה צריכה להשתנות,” אמר לינגהאם. “אני חושב שיהירות משחקת כאן תפקיד משמעותי.”