ואנק: האסטרטגיה של סיילור מכרה ביטקוין בשווי 135 מיליון דולר מבלי לעשות שימוש בתוכנית המונטיזציה שלה בהיקף 1.25 מיליארד דולר

קצת לצד Strategy

מכירות הביטקוין האחרונות של Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) לא נכללו במסגרת תוכנית המוניטיזציה הקודמת של החברה ב־BTC בהיקף 1.25 מיליארד דולר, לפי מתיו סיגל, ראש מחקר נכסים דיגיטליים ב־Vaneck. המשמעות היא שכל כושר המכירה בהיקף 1.25 מיליארד דולר שאושר על ידי הדירקטוריון נותר זמין, גם לאחר שהחברה נפרדה מכ־135 מיליון דולר בביטקוין בשבוע שעבר.

החברה מכרה תחילה 1,363 BTC במחיר ממוצע של 59,256 דולר, ואז עוד 2,225 BTC במחיר ממוצע של 60,773 דולר. התקבולים הופנו לחלוקות לבעלי מניות בכורה ולחידוש יתרת הדולר (USD) של החברה ל־2.55 מיליארד דולר.

סיגל היה ישיר לגבי מה המשמעות של השינוי עבור האופן שבו משקיעים צריכים להעריך את החברה. בשיחה בפודקאסט של סקוט מלקֶר ביום ראשון, אמר הבכיר ב־Vaneck:

“אתה קונה קרן גידור שיכולה לסחור בחמישה דברים: במבנה ההון שלה ובביטקוין. איזה מכפיל רווח (P/E) אתה משלם עבור קרן גידור כזו? אני משלם מאוד נמוך.”

שני דליים של כוח מכירה

תוכנית המוניטיזציה ב־BTC היא מסגרת לניהול הון שאושרה על ידי דירקטוריון Strategy, שמאפשרת אך אינה מחייבת את החברה למכור ביטקוין כדי לגייס עד 1.25 מיליארד דולר עבור הרזרבה שלה, תשלומי דיבידנד וריבית על מניות בכורה, או רכישות חוזרות של ניירות הערך הדיגיטליים מסוג credit ושל המניה הרגילה שלה. הנקודה של סיגל היא שמכירות השבוע שעבר בוצעו מחוץ לתוכנית הזו, כלומר Strategy שומרת לעצמה את מלוא ההרשאה כ”תחמושת יבשה”.

ביחד, שני המנגנונים מעניקים לחברה גמישות מכירה גדולה בהרבה מכפי שרבים מבעלי המניות הניחו שהיא אי פעם תשתמש. במשך שנים, יו”ר ההנהלה מייקל סיילור התעקש שהחברה לעולם לא תמכור את הביטקוין שלה—עמדה שממנה הוא נסוג רשמית השנה.

המכירות האחרונות צמצמו את החזקות Strategy מ־847,363 BTC לכ־843,775 BTC, ועדיין הרבה לפני כל אוצר תאגידי אחר. החברה ניצבת בפני התחייבויות דיבידנד שנתיות של כ־1.5 מיליארד דולר על פני מכשירי מניות הבכורה שלה—התחייבויות שעסק התוכנה שלה לבדו אינו יכול לכסות.

האנליסטים חלוקים לגבי האסטרטגיה החדשה

לא כולם רואים במסגרת המכירה הממוסדת צעד תמים, שכן אנליסטים ב־JPMorgan ציינו שעיגון מדיניות למכירת ביטקוין מכניס לשווקי הקריפטו “סיכון דו־כיווני שניתן להימנע ממנו”. Grayscale, לעומת זאת, טענה שמכירת 216 מיליון הדולר “מפחיתה סיכון זנב” באמצעות מימון מראש של כ־17 חודשי דיבידנדים והפחתת הלחץ למכירות כפויות בתקופות חולשה.

לפי התיאור של סיגל, Strategy אינה עוד פרוקסי ממונף טהור לביטקוין, אלא כלי מנוהל באופן אקטיבי שסוחר בין המניה הרגילה שלו, ארבעת מכשירי מניות הבכורה, ומאגר הביטקוין שלו זה מול זה (מכונה שיכולה ליצור ערך לשני הכיוונים, אך כזו שמצדיקה מכפיל נמוך יותר מאשר חברת צמיחה). בכל מקרה, השבועות הקרובים יהיו מעניינים, בלשון המעטה.