מטא מטבעות המם החדשה של RWA גורמת למנכ"לי TradFi להשתולל בכעס

Robinhood Chain הושקה ב-1 ביולי כבלוקצ’יין Layer-2 מסוג Arbitrum Orbit שנבנה סביב מניות אמריקאיות ממוטבעות. אסימוני המניות (Stock Tokens) שלה מונפקים על ידי Robinhood Assets (Jersey) Limited ומגובהים 1-ל-1 במניות אמיתיות המוחזקות במשמורת. הם מספקים חשיפה כלכלית ודיבידנדים אך ללא זכויות הצבעה או בעלות מיטיבה, ואינם מוצעים לאנשים בארה”ב.

מטבע מם חדש מתחיל במניה

במשך כשבועיים לאחר ההשקה, Robinhood Chain נראתה ברובה כמו עוד זירה לספקולציית מטבעות מם. ואז, להפתעת כולם, משטחי ההשקה long.xyz ו-Bankr הציגו פיצ’ר שיצר את מה שסוחרים מכנים מטא ה-RWA.

RWA הם ראשי תיבות של נכס מהעולם האמיתי (real-world asset), קיצור קריפטו לייצוג נכסים מסורתיים כגון מניות, סחורות ואג”ח על גבי בלוקצ’יין. אבל העסקה הספציפית הזו הולכת צעד נוסף קדימה. במקום רק לסחור במניה הממוטבעת, המשתמשים הופכים אותה למטבע הנדרש כדי לסחור במטבע מם נפרד לחלוטין.

כך זה עובד.

יוצר משיק מטבע מם חדש ובוחר אחד מתוך כ-90 עד 190 אסימוני מניות זמינים, כגון NVDA, HIMS, AMC או MSTR. בדרך כלל, אסימון קריפטו חדש עשוי להיסחר מול אתר או מול מטבע יציב הצמוד לדולר. תחת ההגדרה של Robinhood RWA, בריכת הנזילות הראשית שלו ב-Uniswap v4 הופכת במקום זאת למטבע מם/אסימון מניה.

דמיינו אסימון חדש בשם MEME שמוצמד ל-AMC ממוטבעת. סוחר שרוצה MEME צריך תחילה אסימוני מניית AMC. הסוחר רוכש AMC ממוטבעת ושולח אותה אל בריכת MEME/AMC בתמורה ל-MEME.

אותה AMC לא נעלמת אחרי העסקה. היא נשארת בתוך בריכת הנזילות. ככל שיותר סוחרים קונים MEME, ערימה הולכת וגדלה של מניית AMC ממוטבעת יכולה להינעל בתוך הבריכה בעוד MEME זורם בכיוון ההפוך.

קניית מטבעות מם מתחילה לנקז את הצף של אסימוני המניות

המבנה הזה יוצר שתי השפעות בו-זמנית.

ראשית, כל רכישת MEME יוצרת ביקוש ונפח ל-AMC ממוטבעת משום שהסוחרים צריכים AMC כדי להיכנס לעסקת המם. מטבע המם הופך למעשה למנוע נפח עבור שוק נכסי העולם האמיתי של רובינהוד.

שנית, קניית מם אגרסיבית יכולה לשאוב חלק גדול מההיצע הזמין של אסימון המניה אל תוך בריכת נזילות אחת. זה חשוב כי ההיצע על השרשרת של ה”עטיפות” הללו יכול להיות זעיר בהשוואה למאות מיליוני מניות אמיתיות הנסחרות בשווקים בארה”ב.

עד 2 בספטמבר האסטרטגיה צברה תאוצה. צמדי מטבע מם–מניה רשמו נפח מסחר של 217 מיליון דולר, לעומת 127 מיליון דולר בשווקים ישירים של אסימוני מניות. גלים מוקדמים יותר כללו את Artificial Inu מול NVDA, את Saylormoon מול MSTR, ואת Clippy XP מול MSFT.

BONER נועל 53% מ-HIMS הממוטבעת

BONER הראה מה קורה כשהלולאת המשוב נכנסת להילוך גבוה.

מטבע המם הושק סביב 20 באוגוסט ב-long.xyz בצימוד ל-Hims & Hers ממוטבעת. במשך כ-10 ימים, סוחרים דחפו 31,198 מתוך 58,714 אסימוני HIMS ממוטבעים שהיו אז במחזור אל בריכת BONER/HIMS.

זה היה 53% מכלל הצף על השרשרת. עוד 1,424 HIMS ישבו בבריכות של מטבעות מם אחרים, והותירו בערך 20,300 אסימונים זמינים למסחר רגיל.

מניית Hims & Hers האמיתית, לעומת זאת, החזיקה בערך 233 מיליון מניות. שוק הבלוקצ’יין היה טעות עיגול ביחס לחברה עצמה. ההבדל הזה הוא קריטי להבנת מה שקרה בהמשך.

וול סטריט נסגרת והעטיפה מתחילה להשתחרר

רובינהוד מאפשרת רק למשתתפים מורשים ומורשים-מוסמכים (authorized participants) להטביע (mint) או לשרוף (burn) אסימוני מניות. אותם משתתפים יכולים להטביע אסימונים חדשים רק כאשר הבורסה של ניו יורק פתוחה.

לקריפטו אין את אותו לוח זמנים.

כשוול סטריט נסגרת בימי שישי, מטבעות מם יכולים להמשיך להיסחר לאורך שבת וראשון, אבל היצע אסימוני המניות נעשה קבוע. אם מספיק HIMS כבר הוחנו בתוך BONER/HIMS, סוחרים שמחפשים HIMS נוספים נשארים להיאבק על היצע דל שנותר.

ה-NYSE נסגרה ביום שישי, 28 באוגוסט, כשמניית Hims & Hers האמיתית עמדה על 28.84 דולר. לאחר שריפה קטנה לאחר הסגירה, ההיצע על השרשרת עמד על 15,226.8 אסימוני HIMS. לא הייתה אפשרות להטבעה חדשה בשבת או ראשון.

עד ערב יום ראשון, רוב הצף החופשי שנותר ישב בתוך בריכת BONER. שוק HIMS/USDG הרגיל היה בעומק של עשרות אסימונים בלבד.

כמה עסקאות שולחות את Hims הממוטבעת מעל 100 דולר

עושי שוק אוטומטיים, או AMMs, הופכים את ההגדרה הזו לתנודתית במיוחד. במקום להתאים קונים ומוכרים בודדים כמו בבורסה מסורתית, AMM מחשב מחירים לפי כמות כל נכס שנותרה בתוך בריכת נזילות.

כאשר צד אחד נעשה נדיר מאוד, רכישות צנועות יחסית יכולות לגרום לשינויים אדירים במחיר.

HIMS ממוטבעת הודפסה ב-61.15 דולר בשעה 23:36 UTC ביום ראשון, פרמיה של 112% לעומת סגירת יום שישי של המניה האמיתית. דיווחים אחרים ציינו שיא שעתי של 132.64 דולר על נפח של כמה עשרות אלפי דולרים בלבד.

באופן משעשע, Hims & Hers עצמה לא עשתה דבר כדי להצדיק את המהלך. השוק הממוטבע הגדול יותר שלה ב-Ondo המשיך לעקוב אחרי המניה האמיתית. מה שנלחץ היה עטיפת סוף השבוע הדקה של רובינהוד, לא החברה הבסיסית.

יום שני פותח את הסכרים

סשן המסחר במניות “לילה” של רובינהוד נפתח ב-00:00 UTC ביום שני, והחזיר את המשתתפים המורשים למושב הנהג.

ההטבעה הראשונה של 1,000 אסימונים הגיעה ב-00:43:30 UTC. בתוך 12 דקות, הפרמיה קרסה מכ-93% לכ-12%. עד 01:59 UTC, HIMS ממוטבעת נסחרה ב-29.31 דולר.

בין חצות ל-09:54 UTC הוטבעו 18,750 אסימונים חדשים ב-294 אירועים, יותר מהכפלת ההיצע. ארנקים של עשיית שוק מכרו את המלאי החדש אל תוך הפרמיה.

התמריץ הכלכלי פשוט. משתתף מורשה יכול לקנות HIMS אמיתית סביב 29 דולר, להטביע את אסימוני המניות המקבילים 1-ל-1 ולמכור את האסימונים הללו לשוק על השרשרת שמצטט מחיר גבוה בהרבה. היצע חדש ממשיך להגיע עד שהפער נעשה קטן מדי כדי להפוך את העסקה לכדאית.

זה לא שורט סקוויז בסגנון גיימסטופ

האיפוס של יום שני חושף את התפיסה המוטעית הגדולה ביותר סביב מטא ה-RWA.

נעילת HIMS ממוטבעת בתוך BONER לא מכריחה מוכרי שורט של מניות Hims & Hers אמיתיות לסגור את פוזיציותיהם. אסימוני המניות של רובינהוד הם ניירות ערך המונפקים בג’רזי ומספקים חשיפה כלכלית. הם אינם מניות HIMS אמיתיות אצל סוכן ההעברה של החברה ולא ניתן למסור אותם לספר הלוואת מניות מסורתי.

גם קנה המידה מחסל את תזת הסקוויז. כל הצף הממוטבע של HIMS ייצג רק שבריר זעיר מהחברה האמיתית וכ-0.1% מריבית השורט המדווחת שלה.

מה שסוחרים לחצו היה צף סוף השבוע של העטיפה.

אסימון המניה יכול להיחטף במכה או לזנק פי כמה מעל ערכו הבסיסי משום שההיצע שלו מוגבל זמנית. כשההטבעה חוזרת, ארביטראז’רים מוכרים אסימונים טריים אל תוך הפרמיה והעטיפה “ננעלת” חזרה לכיוון המניה האמיתית.

מהצד השני, מטבע המם לא בהכרח מתרסק כשזה קורה. BONER נשאר בעלייה של יותר מ-1,000% ביום שאחרי ש-HIMS חזרה להצמדה, משום שקוני המם תימחרו תשומת לב ונרטיב, לא את ערכה של Hims & Hers.

AMC הופכת את העסקה למאבק תאגידי

אותו מטא RWA הגיע כעת גם ל- AMC Entertainment דרך אסימון בשם MEME שמוצמד ל-AMC ממוטבעת.

MEME ייצר נפח מדווח של 73.5 מיליון דולר ב-24 שעות, הגבוה ביותר בקבוצת מניה–מם, עם שווי שוק של כ-56 מיליון דולר וכ-2.6 מיליון דולר בבריכת הנזילות הראשית שלו.

ואז מנכ”ל AMC אדם ארון יצא למתקפה.

ארון אמר של-AMC אין קשר לאסימונים של רובינהוד, שהיא אינה מאשרת אותם, והוא תהה כיצד מוצר שמבוסס בג’רזי יכול להשתמש בשם AMC ללא רישום ניירות ערך בארה”ב. בהמשך הוא כינה את המערכת “שוק מניות סינתטי פיקטיבי”, דרש שרובינהוד תפסיק את המסחר באסימוני מניית AMC, ואמר שיועצים משפטיים חיצוניים ורשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) יהיו מעורבים.

מנכ”ל רובינהוד ולאד טנב הגיב: “מה החשש?” גם היועץ המשפטי הראשי דן גלאגר, נציב SEC לשעבר, דחף בחזרה ואמר שרובינהוד לא תפסיק. עמדת רובינהוד היא שאסימוני המניות הם מוצרים המונפקים בג’רזי עם גילוי ברור, המספקים חשיפה כלכלית ולא בעלות על המניות הבסיסיות.

המחלוקת הופכת לדלק לעוד מחזור מם

באופן מוזר, המאבק עצמו הפך לחלק מהעסקה.

ל-AMC כבר יש משמעות תרבותית עצומה בשווקי מניות-מם. הביקורת של ארון, תגובת טנב והדחיפה הפומבית של גלאגר העניקו לסוחרים נרטיב חדש. טיקרים נגזרים של מטבעות מם הופיעו סביב הסכסוך, והפכו את הוויכוח על טוקניזציה לשיווק עבור אותו שוק שארון תקף.

זה חושף את המחצית השנייה של מטא ה-RWA של רובינהוד. אסימון המניה מספק את המכניקה, אבל מטבע המם מספק את ההפצה.

כל קונה מם נכנס חייב לרכוש את המניה הממוטבעת. הרכישות הללו מייצרות נפח RWA כתוצר לוואי. לאחר מכן האסימונים מצטברים בתוך בריכות מם, מקטינים את הצף החופשי ומקלים על הזזת השוק של אסימון המניה שנותר.

היתרון האמיתי שייך למי שיכול להטביע

התוצאה היא שלוש עסקאות שמונחות זו על גבי זו.

משטחי ההשקה והיוצרים גובים עמלות כאשר סוחרים רודפים אחרי מטבע המם. קוני המם יוצרים ביקוש לאסימון המניה ויכולים לנקז את הצף הזמין שלו. ואז, אם העטיפה נשברת הרבה מעל המניה הבסיסית, משתתפים מורשים מקבלים הזדמנות ארביטראז’ מבנית כאשר ההטבעה מתחדשת.

לקבוצה האחרונה יש יתרון שלסוחרי מם רגילים אין: גישה להיצע טרי.

זו הסיבה שהדפסה של סוף שבוע של 100 דולר ל-AMC ממוטבעת או 132 דולר ל-HIMS ממוטבעת לא אומרת שהמניה האמיתית בדרך לשם ביום שני. הכתובת על הקיר ברגע שמשתתפים מורשים יכולים להטביע שוב. הם יכולים לקנות את הנכס האמיתי הזול יותר ולמכור עטיפות שנוצרו זה עתה לשוק הבלוקצ’יין המנופח.

ניסוי ה-RWA של רובינהוד עומד בפני המבחן הבא

המשמעות הרחבה יותר היא שרובינהוד בנתה בלוקצ’יין ללא הרשאה סביב נכסים מסורתיים ממוטבעים, והסוחרים כמעט מיד מצאו דרך להשתמש בנכסים הללו כמטבע ציטוט עבור קזינו מטבעות מם.

המבנה כבר הזיז את המחט. צמדי מטבע מם–מניה רשמו יותר נפח מאשר שווקים ישירים של אסימוני מניות בתחילת ספטמבר, בעוד ש-BONER הוכיח כיצד נעילת נתח משמעותי של עטיפה דקה יכולה לשלוח את מחירי סוף השבוע מהפסים.

מה יקרה הלאה הוא ניחוש של כל אחד. העימות סביב AMC עשוי להביא יותר בדיקה משפטית או רגולטורית, בעוד שסוחרים עשויים להמשיך לצמד מטבעות מם חדשים לכל מניה ממוטבעת שמספקת את הנרטיב הטוב ביותר.

עם זאת, עד שתכנון השוק ישתנה, עוד נסיעה פרועה נמצאת על הפרק. סוחרי מם יכולים לשאוב אסימוני מניות אל תוך בריכות נזילות בזמן שוול סטריט סגורה, וליצור הדפסות מחסור מסחררות. כשהשווקים המסורתיים נפתחים מחדש, מטביעים מורשים יכולים לפתוח את הסכרים, לקצור את הפרמיה, ולמשוך את העטיפה חזרה לכיוון מחיר המניה האמיתי.

מטבע המם עשוי להמשיך לרוץ. ה”סקוויז” לכאורה במניה הוא סיפור אחר.