ערימת הביטקוין של Strategy מעלה את השאלה המרכזית: מה היא יכולה לעשות במקום למכור BTC?

מדוע מכירת ביטקוין הפכה לדאגה המרכזית

הלחץ התגבר לאחר שבועות של מתח גובר במבנה מניות הבכורה של Strategy, לפי מזכר מחקר מ-3 ביולי מאת ראש המחקר הכולל של Galaxy Digital, אלכס ת׳ורן. STRC, נייר הערך הבכיר המרכזי שלה, נועד להיסחר סביב 100 דולר אך ירד ל-71.25 דולר ב-26 ביוני כאשר מחירי הביטקוין ירדו ומאגרי המזומנים של החברה הצטמצמו.

הירידה החדה הזו אילצה את המשקיעים להתמודד עם שאלה קשה והולכת ונעשית דחופה לגבי המהלך הבא של Strategy. האם Strategy תמכור BTC, תנפיק עוד מניות רגילות או תפחית דיבידנדים למניות הבכורה? כל אפשרות נשאה סיכון לקבוצת משקיעים אחרת. מכירת ביטקוין עלולה לפגוע בנרטיב ה-BTC ארוך הטווח של Strategy, בעוד שמכירת מניות רגילות עלולה לדלל את מחזיקי המניות הנסחרות שלה (סימול: MSTR).

Strategy הגיבה עם מסגרת הון אשראי דיגיטלי בת חמישה חלקים. היא כוללת מדיניות יתרות בדולר אמריקאי, מדיניות דיבידנד מעודכנת ל-STRC, הרשאה לרכישה חוזרת של מניות בכורה בהיקף של מיליארד דולר, הרשאה לרכישה חוזרת של מניית MSTR בהיקף של מיליארד דולר ותוכנית מונטיזציה של BTC. Strategy גם העלתה את שיעור הדיבידנד השנתי של STRC מ-11.5% ל-12%.

האם Strategy קנתה מספיק זמן?

השוק בתחילה אהב את המהלך. MSTR עלתה ב-12.6% לאחר ההכרזה, בעוד ש-STRC עלתה ב-12.2%. STRC נסחרה לאחר מכן סביב 87 דולר, עדיין מתחת לערך הנקוב אך הרבה מעל השפל האחרון שלה.

ת׳ורן כינה את השינוי המקיף מועיל אך לא שלם. הוא כתב:

“זה היה מהלך חכם מצד Strategy, אך ייתכן שהוא לא יפתור בעיות מבניות לנצח.”

הוא הוסיף כי “במובן מסוים, המהלך של Strategy ביום שני פשוט דוחה את הבעיה. אבל Strategy דחתה את הבעיה די רחוק.”

מרווח הנשימה הנוסף הזה חשוב משום שהבעיה הייתה נזילות, לא סך הנכסים. Strategy מחזיקה 847,363 BTC, מה שהופך אותה לאחת ממחזיקות הביטקוין הגדולות בעולם. באמצעות גיוס של יותר ממיליארד דולר דרך מכירות מניות רגילות וקביעת מדיניות מינימום של יתרת מזומנים ל-12 חודשים, החברה העלתה את כיסוי המזומנים לכ-17 חודשים.

מה יכולה Strategy לעשות במקום למכור BTC?

השאלה הגדולה כעת היא כיצד Strategy תשתמש בגמישות המורחבת שלה. ת׳ורן אמר כי “החלק השנוי ביותר במחלוקת בהכרזה הוא תוכנית ‘מונטיזציה של BTC’”, משום שהיא נותנת לחברה את האפשרות למכור ביטקוין אם יהיה צורך בכך.

במקום זאת, ראש המחקר של Galaxy Digital טען שעל Strategy לחפש דרכים אחרות לגייס מזומנים. “Strategy צריכה לבחון יצירת הכנסה מערימת ה-BTC בלי בהכרח למכור BTC בספוט,” ציין ת׳ורן.

הוא הציע להשתמש רק בחלק קטן מהחזקות החברה באמצעות הלוואות שמרניות או אסטרטגיות אופציות, ואמר:

“זה יכול להיות מתן הלוואה לחלק קטן ומופרד של הביטקוין שלה בתנאים שמרניים, או שזה יכול להיות אסטרטגיות אופציות שקוצרות תנודתיות תוך שמירה על רוב פוטנציאל העלייה.”

“אלה יכולים להיות עסקאות מובנות שממנפות חלק מהערימה תוך הגבלת סיכון צד נגדי, משמורת ומשך,” הוסיף.

מדוע גמישות עשויה להגדיר את המהלך הבא של Strategy

החלופות הללו לא יהיו נטולות סיכון. הלוואת ביטקוין מכניסה סיכון צד נגדי, בעוד שאסטרטגיות אופציות עלולות להגביל חלק מהפוטנציאל לעלייה. עם זאת, תוכנית צנועה ומנוהלת בקפדנות יכולה ליצור הכנסה דולרית חוזרת תוך שמירה על רוב החשיפה של Strategy לביטקוין.

השינוי המקיף של Strategy מעניק לחברה יותר גמישות ונראה שהקל על חששות המימון המיידיים שלה. ועדיין, היא ניצבת בפני התחייבויות גדולות למניות בכורה ו-6.7 מיליארד דולר של אג״ח להמרה שטרם נפרעו, שמועדות לפירעון ב-2027 וב-2028. ת׳ורן סיכם:

“עם כל זאת, אנחנו אכן מאמינים ש-Strategy קיבלה החלטה נבונה להגדיל את אפשרויות הבחירה שלה.”

האם האפשרויות הללו יהפכו לפתרון מתמשך יהיה תלוי במחירי הביטקוין, בתנאי השוק ובשאלה האם Strategy יכולה לייצר נזילות בלי להחליש את תזת ההשקעה ארוכת הטווח בביטקוין שהגדירה את MSTR.