Stratégie : le bitcoin devrait chuter de 83 % pour que STRC atteigne une note de 1x BTC

Pourquoi Strategy a publié le graphique du plancher du bitcoin

Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) a utilisé le graphique du 1er septembre pour répondre à un risque central créé par sa structure de capital : jusqu’où le bitcoin pourrait baisser avant que la valeur modélisée de la réserve n’égale les obligations comptabilisées pour chaque titre. L’entreprise a déclaré :

« $BTC devrait chuter de 83 % par rapport aux niveaux actuels avant que $STRC n’atteigne une note BTC de 1x. »

Une note BTC de 1x signifie que, selon le calcul interne de Strategy, la valeur de sa réserve de bitcoin est égale à la dette notionnelle et aux droits des actions privilégiées inclus pour cet instrument. Une note supérieure à 1x indique que la valeur modélisée du bitcoin dépasse ces droits. Cela ne signifie pas que STRC ferait défaut, cesserait de verser des dividendes ou s’échangerait à un prix particulier une fois que le bitcoin aurait atteint 13 136 $.

Chaque titre a un seuil différent, car le calcul inclut une part différente de la structure de capital de l’entreprise. Le graphique indiquait 1 519 $ pour STRF, 13 136 $ pour STRC, 14 198 $ pour STRE, 15 857 $ pour STRK et 17 517 $ pour STRD. La dette atteignait 1x à zéro selon le modèle affiché.

L’écart entre le prix du bitcoin et le seuil de STRC à 13 136 $ étaye l’argument de Strategy selon lequel sa réserve de bitcoin fournit une couverture d’actifs modélisée substantielle. Toutefois, le calcul ne mesure pas la trésorerie disponible pour les dividendes, la valeur de marché des titres ni la récupération potentielle lors d’une restructuration. Les indicateurs de crédit de Strategy précisent également que la note BTC est illustrative, exclut d’éventuels défauts croisés et n’est pas une notation de crédit externe.

Les seuils présentés sur le graphique de l’entreprise représentent un instantané plutôt que des niveaux de protection fixes. De futurs achats ou ventes de bitcoin, des émissions ou rachats d’actions privilégiées, des changements de dette et des variations des actifs en dollars pourraient modifier les calculs, même si le prix de marché du bitcoin restait inchangé.

Ce que mesure la note BTC de 1x de Strategy

La dernière mise à jour du capital de Strategy a montré que l’entreprise détenait 845 050 BTC et 6,71 milliards de dollars d’actifs en dollars au 30 août. La publication du 31 août a également fait état d’un rachat de STRC de 152 millions de dollars et d’une allocation de 30 millions de dollars à la trésorerie en USD, portant ce solde à 1,61 milliard de dollars.

Le Digital Credit Capital Framework plus large a établi des politiques régissant les dividendes des actions privilégiées, les rachats, les réserves en dollars et d’éventuelles ventes de bitcoin. Strategy avait augmenté le taux de dividende annuel de STRC à 12 % et s’était fixé pour objectif de maintenir le titre près de son montant nominal déclaré de 100 $.

Le dernier achat de bitcoin de l’entreprise a ajouté 4 603 BTC pour environ 369,7 millions de dollars à un prix moyen de 80 318 $ par coin. Strategy a également indiqué un levier net nul après la transaction, tandis que la couverture de la mise à jour du capital décrivait comment l’acquisition de bitcoin, l’augmentation de la trésorerie et le rachat de STRC avaient affecté son bilan.

Strategy avertit que l’indicateur exclut d’éventuels défauts croisés et utilise des valeurs notionnelles pour les actions privilégiées, même lorsque les préférences de liquidation pourraient dépasser ces montants. L’entreprise indique également que la note BTC n’est ni une mesure de liquidité ni un indicateur clé de performance.

Le bitcoin soutient la structure de capital en expansion de Strategy

Strategy a décrit le bitcoin, le crédit numérique et les actions ordinaires comme trois composantes liées de son modèle de capital à long terme. L’entreprise a affiché l’ambition de devenir la plus grande entreprise cotée au monde tout en présentant BTC comme sa base de réserve, STRC comme un instrument de crédit et MSTR comme une offre d’actions donnant une exposition amplifiée au bitcoin.

La structure va au-delà du modèle d’une entreprise qui se contente de détenir des cryptomonnaies à son bilan. Une trésorerie d’entreprise en bitcoin peut acquérir du BTC via des fonds d’exploitation, l’émission d’actions, la dette ou des titres privilégiés, exposant les investisseurs à la fois aux mouvements de prix du bitcoin et aux décisions de financement de l’entreprise.

Le modèle de capital de Strategy est également devenu central dans son différend avec MSCI au sujet d’un test proposé d’éligibilité à un indice. L’entreprise soutient que ses opérations liées au bitcoin constituent une activité active plutôt qu’une détention passive d’actifs. La consultation de MSCI se clôture le 30 septembre, avec une décision attendue d’ici le 16 octobre.