Les règles proposées par la Fed concernant les stablecoins mettent en pratique le « Dollar Test » prévu par la loi GENIUS

La Fed élabore un cadre réglementaire pour les stablecoins, au dollar près

Depuis des années, les stablecoins empruntent le vocabulaire de la monnaie. Aujourd’hui, la Réserve fédérale propose des règles qui obligeraient certains émetteurs à se comporter davantage comme des services financiers soumis à des contraintes strictes. Selon les propositions publiées jeudi pour mettre en œuvre la loi GENIUS, les émetteurs supervisés par la Fed devraient détenir au moins 1 dollar d’actifs de réserve éligibles pour chaque dollar de stablecoins de paiement en circulation.

Les émetteurs devraient honorer les demandes de rachat dans un délai de deux jours ouvrables et disposer d’un capital standardisé pour faire face aux risques opérationnels et à certains risques de crédit. Le hic ? En cas d’insuffisance de capital persistante, les règles proposées prévoient la liquidation de tous les actifs de réserve et le rachat des stablecoins en circulation. On ne peut pas faire plus littéral en matière de « couverture intégrale ».

Chaque dollar doit être adossé à un dollar

Les mécanismes sont délibérément rébarbatifs. Les réserves pourraient inclure des dollars américains, des soldes auprès de la Réserve fédérale, certains dépôts bancaires, des titres du Trésor dont l’échéance est inférieure ou égale à 93 jours, des contrats de rachat éligibles et des fonds d’investissement éligibles. Les versions tokenisées de certains actifs autorisés pourraient également être admises. Ces réserves devraient rester distinctes des autres actifs de l’émetteur.

Si la couverture passe en dessous d’un rapport de un pour un, l’émetteur devra alors en informer la Fed. L’émetteur devra liquider ses réserves et racheter ses jetons indexés sur le dollar américain, à moins qu’il ne dispose d’un plan pour rétablir rapidement une couverture intégrale et que le Conseil ne lui ordonne de suivre cette voie. Les politiques de rachat, quant à elles, devraient généralement garantir un paiement dans un délai de deux jours ouvrables. Par ailleurs, même s’il repose sur un règlement numérique instantané, un produit bénéficierait toujours d’un délai réglementaire de rachat de deux jours ouvrables. La Fed propose également des exigences de fonds propres allant de 2 % sur les 20 premiers milliards de dollars de stablecoins en circulation à 1 % sur les montants supérieurs à 50 milliards de dollars, parallèlement à d’autres exigences de fonds propres. Si un émetteur reste en dessous de son seuil minimal de fonds propres à la fin du trimestre suivant, il devra alors liquider ses réserves et racheter ses stablecoins.

Les banques disposent d’un délai de 120 jours

Une proposition complémentaire précise comment les banques membres des États, assurées, pourraient solliciter l’autorisation de la Fed pour leurs filiales émettant des stablecoins de paiement. Les demandeurs devraient soumettre un plan d’affaires, des informations financières, des politiques, des documents relatifs aux fonds propres et d’autres pièces justificatives. Les projections financières couvriraient les trois premières années d’activité.

C’est là que cela devient intéressant. Une fois qu’une demande est jugée substantiellement complète, la loi GENIUS accorde à la Fed un délai de 120 jours pour se prononcer. À défaut, la demande est réputée approuvée. La Fed dispose également de 30 jours après réception d’une demande pour indiquer au demandeur si elle considère que le dossier est en substance complet. Cela dit, un changement significatif, tel qu’une détérioration de la situation financière ou une modification substantielle du plan d’affaires, pourrait relancer ce délai de 120 jours.

Barr souhaite instaurer des droits de rachat et renforcer la lutte contre le blanchiment d’argent

Michael Barr, gouverneur de la Fed, a soutenu le projet de réglementation tout en faisant valoir que le cadre définitif devait prévoir des protections solides pour les consommateurs. « Les stablecoins ne seront stables que s’ils peuvent être rachetés de manière fiable et rapide à leur valeur nominale dans diverses circonstances », a déclaré M. Barr jeudi, évoquant notamment les tensions sur les marchés et les difficultés rencontrées par certains émetteurs.

Il s’est également félicité des limitations des réserves et des exigences de fonds propres standardisées, mais souhaite recueillir l’avis du public pour savoir si le cadre gère de manière adéquate les risques liés aux taux d’intérêt et aux devises étrangères. M. Barr a fait remarquer que les « droits de rachat universels » devaient être clairement définis dans la réglementation finale.

Une disposition l’a toutefois laissé sur sa faim : l’exigence selon laquelle une lacune en matière de lutte contre le blanchiment d’argent doit être « significative ou systémique » avant que la Fed n’entreprenne une action de surveillance ou de contrôle. La proposition prévoit ce seuil.

La consultation publique reste ouverte pendant 60 jours après la publication au Federal Register. Ce qui est étrange, c’est la direction que prennent les stablecoins. Une technologie conçue pour transférer des dollars à la vitesse d’Internet se retrouve soumise à un ensemble de règles régies par les échéances des bons du Trésor, les tests de solvabilité trimestriels et des délais réglementaires mesurés en mois.