La Maison Blanche réexamine les règles SEC sur les cryptos après victoire démocrate

La règle de la SEC sur les courtiers en cryptomonnaies vise quatre réglementations boursières

Selon le registre d’examen de l’Office of Information and Regulatory Affairs (OIRA), la SEC a soumis sa proposition, intitulée « Modifications des règles relatives à la responsabilité financière, à la tenue des registres et à la déclaration des courtiers-négociants concernant les crypto-actifs », à l’examen de la Maison Blanche le 3 novembre.

Ce dépôt constitue une nouvelle initiative réglementaire sous la présidence de Paul Atkins à la SEC, dont l’administration s’est attachée à établir des normes plus claires pour les entreprises du secteur des actifs numériques. Contrairement aux interprétations temporaires du personnel, une réglementation officielle pourrait établir des exigences contraignantes régissant la manière dont les courtiers-négociants enregistrés traitent les cryptomonnaies parallèlement aux titres de la finance traditionnelle (TradFi).

Le programme réglementaire de la SEC identifie les règles 15c3-1, 15c3-3, 17a-3 et 17a-4 comme des dispositions susceptibles d’être modifiées. Ensemble, ces réglementations régissent les garanties financières, la protection des actifs des clients et les registres que les intermédiaires en valeurs mobilières sont tenus de tenir.

La règle 15c3-1, communément appelée « règle du capital net », impose aux courtiers-négociants de disposer de ressources liquides suffisantes pour honorer leurs obligations financières. La règle 15c3-3, dite « règle de protection des clients », définit les exigences relatives à la sauvegarde des titres des clients et à la tenue de comptes de réserve désignés.

Par ailleurs, les règles 17a-3 et 17a-4 définissent les obligations en matière de tenue et de conservation des registres. L’application de ces exigences aux cryptomonnaies soulève des questions concernant les registres distribués, la gestion des clés privées, l’historique des transactions et le traitement des actifs numériques détenus pour le compte des clients.

Pour les sociétés de courtage traditionnelles, ces distinctions ont des conséquences pratiques. Les exigences de fonds propres influencent le volume d’activité qu’une société peut exercer, tandis que les obligations de garde déterminent la manière dont les biens des clients doivent être protégés. Les normes de tenue des registres définissent la documentation que les régulateurs peuvent examiner lors de l’évaluation de la conformité.

Toutefois, le libellé précis de la proposition n’a pas encore été divulgué. Ni la SEC ni l’OIRA n’ont publié les projets d’amendements, ce qui signifie que le dépôt de la proposition ne permet pas à lui seul de déterminer si les exigences finales réduiront les charges de conformité, introduiront des restrictions supplémentaires ou combineront ces deux approches.

Les lignes directrices de la SEC de décembre 2025 ont établi des normes antérieures en matière de conservation des cryptomonnaies

La dernière proposition de la SEC relative à la réglementation des courtiers-négociants en cryptomonnaies fait suite à une déclaration de décembre 2025 de la Division des opérations et des marchés de l’agence, traitant des modalités de conservation impliquant des titres sous forme d’actifs cryptographiques.

Selon la déclaration du personnel, les courtiers-négociants pourraient satisfaire à certaines exigences de possession physique en conservant un accès direct aux actifs des clients sur des réseaux de registres distribués, à condition que des conditions opérationnelles et de sécurité spécifiques soient respectées. Ces conditions comprenaient la protection des clés privées, la mise en place de procédures de conservation documentées et la préparation de plans d’urgence en cas de perturbations technologiques. Les orientations abordaient également les risques liés aux « hard forks » de la blockchain, à la gouvernance du réseau et aux attaques susceptibles de perturber le traitement des transactions. Il est important de noter que la déclaration ne traitait que de certaines exigences de possession prévues par la règle 15c3-3. Elle n’a pas modifié la réglementation elle-même ni établi de normes de conservation exhaustives couvrant toutes les catégories de cryptomonnaies.

Des directives distinctes émises par le personnel de la SEC traitaient également des calculs de fonds propres réglementaires. Selon l’approche décrite, certaines positions propres en bitcoin (BTC) et en ether (ETH) pourraient se voir appliquer une décote de 20 % sur les fonds propres, tandis que les stablecoins de paiement éligibles pourraient bénéficier d’une décote de 2 %.

Ces pourcentages sont importants car les décotes réglementaires réduisent la valeur des actifs pris en compte dans le calcul du capital net d’un courtier-négociant. Une décote plus importante signifie généralement qu’une entreprise doit détenir davantage de capital éligible pour couvrir la même exposition aux actifs. La distinction entre les orientations du personnel et les réglementations officielles est au cœur de la dernière proposition. Les déclarations interprétatives communiquent les positions des autorités de surveillance, tandis que les règles adoptées peuvent établir des normes applicables à l’issue d’une consultation publique et de l’approbation de la Commission. Le programme réglementaire de la SEC prévoyait initialement la publication d’un avis de projet de réglementation en juillet 2026. Cette date butoir est dépassée, et le dossier d’examen de l’OIRA ne mentionne aucune échéance fixe pour l’achèvement de l’examen en cours.

La réglementation de la SEC sur les cryptomonnaies face à un Congrès contrôlé par les démocrates

Cette proposition réglementaire intervient alors que Washington se prépare à une transition politique majeure. Les démocrates ont remporté la majorité dans les deux chambres du Congrès lors des élections de mi-mandat du 3 novembre, bien que les républicains conservent le contrôle du 119e Congrès sortant jusqu’en janvier.

Lorsque le 120e Congrès se réunira le 3 janvier 2027, les législateurs démocrates disposeront d’une autorité accrue sur les priorités législatives, le contrôle parlementaire et les crédits budgétaires concernant les régulateurs financiers fédéraux. Néanmoins, la majorité démocrate n’empêche pas automatiquement l’autorité américaine de régulation des marchés financiers de faire avancer sa proposition relative aux courtiers en cryptomonnaies. Le pouvoir de l’agence de modifier ces réglementations découle des sections 15(c) et 17(a) du Securities Exchange Act de 1934. Les démocrates du Congrès pourraient contester cette initiative par le biais d’auditions, de demandes de documents et de négociations budgétaires. Ils pourraient également présenter des projets de loi visant à restreindre le pouvoir réglementaire de la SEC ou tenter d’annuler une règle déjà adoptée par le biais du Congressional Review Act. Cependant, la donne politique présente des obstacles de taille. Le président Trump conserve son droit de veto, et pour passer outre un veto présidentiel, il faut généralement obtenir le soutien des deux tiers des membres de la Chambre des représentants et du Sénat.

Par conséquent, l’opposition du Congrès pourrait compliquer l’avancement de la proposition sans pour autant empêcher son adoption. Les procédures de contrôle pourraient également mettre davantage l’accent sur la protection des clients, les pratiques de conservation des cryptomonnaies et les obligations financières imposées aux sociétés de courtage participantes. Le contexte législatif plus large ajoute une complication supplémentaire. Une législation globale sur la structure du marché des cryptomonnaies s’est heurtée à une résistance au Congrès, laissant aux régulateurs fédéraux le soin de traiter plusieurs questions en suspens par le biais de leurs pouvoirs légaux existants. Le 5 novembre, la sénatrice républicaine du Wyoming, Cynthia Lummis, a poursuivi sa campagne en faveur de l’adoption du Clarity Act. Mme Lummis a déclaré sur X :

« Les démocrates voulaient que chaque transaction de cryptomonnaies effectuée par un particulier passe par un courtier ou un négociant agréé, afin que les investisseurs lambda aient toujours recours à un intermédiaire réglementé. C’est ce qu’exige le Clarity Act. Les démocrates ont voté contre l’intervention d’un professionnel réglementé entre le grand public et le marché. »

L’examen de la Maison Blanche laisse les entreprises du secteur des cryptomonnaies dans l’attente d’une clarification réglementaire

Pour les courtiers-négociants, les enjeux immédiats vont au-delà des formalités réglementaires. Des normes plus claires pourraient influencer la décision des institutions financières établies d’étendre ou non leurs services liés aux cryptomonnaies, ainsi que la manière dont les entreprises spécialisées dans les actifs numériques structurent leurs opérations de conservation et de négociation.

Toutefois, une plus grande clarté ne se traduit pas automatiquement par un allègement de la surveillance. Selon la formulation finale, les entreprises pourraient devoir faire face à des dépenses technologiques supplémentaires, à des obligations de conformité ou à des mesures de protection opérationnelles destinées à préserver les actifs des clients.

La classification de la proposition comme ayant une importance économique majeure soumet également ses conséquences financières potentielles à un examen plus minutieux lors de l’examen par la Maison Blanche. Une fois ce processus achevé, la SEC pourrait publier les amendements proposés, solliciter les commentaires du public et évaluer les retours du secteur avant d’envisager la réglementation définitive. Tant que le projet n’aura pas été rendu public, ses exigences réelles resteront incertaines.

La question plus large concerne la pérennité de la réglementation. Bien que le Congrès puisse influencer la mise en œuvre et la surveillance, les futures administrations pourraient également réexaminer les règles adoptées sous la direction actuelle de la SEC. L'autorisation réglementaire et la sécurité juridique durable ne sont pas nécessairement synonymes.