Miner hebdomadaire : les mineurs de Bitcoin débranchent 23 % tandis que les revenus de l’IA bondissent de 52 %

Cet article a été publié pour la première fois dans Miner Weekly, une newsletter hebdomadaire de Blocksbridge Consulting qui sélectionne les dernières actualités sur l’énergie, le calcul, l’infrastructure et l’analyse de données provenant de The Energy Mag. L’article original peut être consulté ici.

Les mineurs cotés analysés par TheEnergyMag ont perdu environ 56 EH/s de hashrate réalisé au cours du premier semestre 2026 — une contraction de 15% contre une baisse de 10% sur l’ensemble du réseau Bitcoin. Une grande partie de cette puissance ne quittait pas le calcul pour autant. Elle était redirigée vers la reconversion IA.

Le changement est apparu dans le compte de résultat. Les revenus HPC et IA directement déclarés parmi les mineurs comparables ont augmenté de 52% par rapport au premier trimestre. Pour les entreprises les plus avancées dans la transition, le T2 a également marqué la première fois où les revenus de colocation HPC ou de cloud IA ont dépassé les revenus miniers en cours d’arrêt.

La conversion est coûteuse. Une précédente analyse de Miner Weekly a suivi environ 30 milliards de dollars de capex chez les mineurs cotés et leurs pairs dans l’IA. PwC estime désormais que la construction plus large de data centers IA pourrait nécessiter 31,6 billions de dollars d’ici 2050.

Les 14 entreprises de la dernière comparaison de TheEnergyMag ont dépensé 18,6 milliards de dollars sur un trimestre aligné. Parmi les six fournisseurs d’infrastructure rapportant déjà des revenus récurrents HPC, le capex à l’échelle de l’entreprise était près de 15 fois leurs revenus combinés sur la période.

Cet écart entre dépenses et revenus mène à la question au cœur de ce numéro :

Combien vaut réellement un mégawattheure d’IA — et comment cela se compare-t-il au calcul du minage numérique aujourd’hui ?

Pour les six fournisseurs comparables de « power shells » IA, TheEnergyMag a estimé que leurs revenus récurrents HPC allaient d’environ 86 à 300 $ par MWh. La médiane était d’environ 180 $.

Ces chiffres divisent les revenus récurrents HPC, de colocation ou de loyer de base par des mégawattheures facturables estimés. Les remboursements d’aménagement (fit-out) et les revenus liés à la construction sont exclus lorsqu’ils sont séparables.

Les estimations sont sensibles au calendrier. Une installation livrée à mi-trimestre ne peut pas être traitée comme si elle avait fonctionné pendant les 91 jours. La comptabilisation des baux en linéaire peut également reconnaître des revenus avant l’encaissement.

Même avec ces limites, les modèles de type « bailleur » se regroupent dans une fourchette relativement étroite d’environ 140 à 200 $ par MWh.

L’économie change lorsqu’une entreprise vend du calcul plutôt que de l’espace alimenté.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) a déployé 6,42 milliards de dollars sur le trimestre. Sur la base de son coût de revient des data centers et de la puissance active estimée, nous calculons qu’elle payait environ 322 $ par MWh pour l’hébergement, avec une fourchette de 268 à 403 selon l’hypothèse de montée en capacité.

Ce coût inclut plus que le loyer perçu par un bailleur de data centers. Cela aide à expliquer pourquoi un néo-cloud peut dépenser plus de 300 $ par MWh en infrastructure alors qu’un mineur devenu bailleur ne reconnaît initialement que 150 à 200 $ par MWh.

Les opérateurs « full-stack » déclarent des revenus encore plus élevés. IREN a produit un revenu cloud IA estimé à 807 $ par MWh, HIVE environ 924 $, WhiteFiber 958 $, et Bitdeer (NASDAQ: BTDR) environ 1 213 $.

Ces chiffres ne sont pas comparables à un loyer. Ils incluent la valeur des GPU, du réseau, des logiciels et de l’orchestration. Ils transfèrent aussi le risque d’utilisation et d’obsolescence matérielle à l’opérateur. Bitdeer illustre particulièrement bien la distinction : sa densité de revenus cloud IA était la plus élevée du groupe, mais les coûts déclarés du segment dépassaient ses revenus.

Comparaison avec le minage

Mais malgré tout, le cloud IA évolue dans une autre catégorie de revenus. Sa médiane estimée de 940,74 $/MWh est plus de cinq fois supérieure aux 179,13 $/MWh générés par l’Antminer S23 Hyd. de dernière génération de Bitmain, et plus de huit fois supérieure aux 113,45 $/MWh d’un S21 Pro.

La comparaison la plus intéressante est entre le minage de bitcoin et la colocation HPC. La médiane estimée par TheEnergyMag de 174,90 $/MWh est presque identique au revenu minier actuel du S23 Hyd. Mais l’économie sous-jacente est très différente : les revenus de colocation sont généralement contractualisés sur des années et peuvent répercuter les coûts d’électricité sur le client, tandis que les revenus du bitcoin changent en continu avec le prix du bitcoin, la difficulté du réseau et les frais de transaction.

Le minage de Zcash se situe entre ces extrêmes. Un Z15 Pro — évalué à 840 KSol/s et 2,78 kW — génère actuellement un revenu estimé à 585,61 $/MWh. C’est environ trois fois la densité de revenus d’un S23 Hyd., bien que cela s’accompagne d’une volatilité nettement plus élevée. Il y a à peine un peu plus d’une semaine, le revenu dépassait 700 $/MWh pour le minage de Zcash.

Cela rend le minage de Zcash temporairement plus dense en revenus que la plupart des accords de colocation et compétitif avec les revenus des offres de cloud GPU d’entrée de gamme.

Mais le mot « temporairement » fait un travail considérable. Un mineur peut installer des ASIC rapidement et vendre la production sur un marché liquide, mais les revenus peuvent chuter du jour au lendemain. Un campus HPC peut nécessiter des années de déploiement de capital et de construction, mais un locataire solvable peut ensuite fournir des paiements contractuels pendant une décennie ou plus.

Le revenu par MWh explique pourquoi les mineurs veulent des locataires IA. Le capex explique pourquoi seuls certains d’entre eux créeront des rendements attractifs.