Les géants du Bitcoin, Strategy et IBIT, accumulent 1,65 million de BTC, soit 140 milliards de dollars

Strategy et l’ETF Bitcoin Trust de Blackrock, baptisé IBIT, ont discrètement atteint un cap assez extraordinaire. Strategy détient 848 000 BTC, tandis qu’IBIT en détient 805 222,42. Après le dernier achat de Strategy, seuls 42 777,58 BTC séparent les deux entités, ce qui signifie qu’une société cotée en bourse et un seul fonds ETF détiennent désormais des réserves de bitcoins à peu près comparables.

Au cours récent du bitcoin, qui s’établissait lundi à 85 179 dollars par pièce, le stock de Strategy vaut environ 72,23 milliards de dollars et celui de l’IBIT environ 68,59 milliards de dollars. Au total, cela représente 140,82 milliards de dollars. Mais si l’on examine de plus près les mécanismes qui sous-tendent ces chiffres, les similitudes s’estompent rapidement. Le portefeuille de Strategy appartient à un véhicule de trésorerie d’entreprise. L’autre, l’ETF d’IBIT, détient des parts dans une fiducie statutaire du Delaware.

Deux géants du Bitcoin

Les 848 000 BTC détenus par Strategy, société spécialisée dans la gestion de trésorerie d’actifs numériques (DAT), constituent en réalité un nouveau record pour l’entreprise. Sa dernière acquisition a ajouté 334 BTC pour 28,7 millions de dollars, à un prix moyen de 85 838,80 dollars par pièce, frais et dépenses compris, faisant passer ses avoirs de 847 666 BTC à exactement 848 000 BTC.

Strategy fait état d’un coût d’acquisition total d’environ 63,97 milliards de dollars et d’un prix d’achat moyen de 75 440,70 dollars. À 85 179 dollars, la valeur de son portefeuille dépasse d’environ 8,26 milliards de dollars ce coût déclaré — un rebond après avoir été en perte plus tôt cette année, lorsque le cours du bitcoin s’était effondré.

Le chiffre de l’IBIT réserve une surprise. Le portefeuille de l’ETF de Blackrock, qui s’élève à 805 222,42 BTC, est énorme, mais il ne s’agit pas d’un record. Le fonds avait dépassé les 806 000 BTC plus tôt cette année, en avril, et détenait 805 466,7097 BTC le 13 octobre 2025. Le solde actuel est donc proche de son plus haut historique sans pour autant l’atteindre.

À eux deux, Strategy et IBIT contrôlent 1 653 222,42 BTC, soit environ 7,87 % de l’offre maximale théorique de Bitcoin, fixée à 21 millions. En nombre de pièces, Strategy ne dépasse IBIT que d’environ 5,3 %. Le Bitcoin se raréfiant de jour en jour, ces deux géants représentent une part extrêmement importante de l’offre de BTC.

Les bitcoins d’IBIT ne constituent pas la trésorerie d’entreprise de Blackrock

Qualifier les 805 222 BTC de « bitcoins de Blackrock » est une façon simplifiée de présenter les choses, mais cela occulte techniquement une distinction importante. IBIT est une fiducie statutaire du Delaware dont les investisseurs détiennent des parts représentant des intérêts bénéficiaires fractionnaires dans son actif net. C’est la fiducie qui détient les bitcoins. Blackrock ne détient pas ces bitcoins en tant qu’actifs de trésorerie d’entreprise, contrairement à Strategy. Coinbase Custody Trust Company est le principal dépositaire des bitcoins de l’IBIT, tandis qu’Anchorage Digital Bank est devenue un dépositaire supplémentaire en avril 2025. Blackrock a déclaré que Coinbase était responsable de la protection des bitcoins et qu’elle n’avait pour l’instant pas l’intention de transférer les bitcoins de l’IBIT à Anchorage. La Bank of New York Mellon assure la conservation et la gestion des liquidités, tandis que Coinbase Prime fait office d’agent d’exécution principal.

Strategy répartit ses actifs entre plusieurs dépositaires. Les dépositaires qu’elle a divulgués sont Coinbase Custody, Anchorage Digital et Fidelity Digital Assets. Un instantané du 24 juillet, date à laquelle Strategy détenait 843 775 BTC, indiquait 350 471 BTC chez Coinbase, 325 689 BTC chez Anchorage et 167 615 BTC chez Fidelity. Ces chiffres datés ne doivent pas être appliqués directement aux 848 000 BTC actuels, car Strategy peut transférer des cryptomonnaies d’un dépositaire à l’autre, et la société a effectué quelques ventes cette année.

La porte de sortie des ETF n’est pas ouverte à tout le monde

Un investisseur ordinaire détenant des actions IBIT ne peut pas se présenter chez Blackrock, remettre ses actions et repartir avec des bitcoins. L’IBIT émet et rachète des actions par blocs de 40 000 actions appelés « Baskets ». Seuls les « participants autorisés » peuvent traiter directement avec le fonds à ce niveau. Leur liste comprend des poids lourds de Wall Street tels que Goldman Sachs, JPMorgan Securities, Citigroup Global Markets, Jane Street Capital, BofA Securities, UBS Securities et Virtu Americas.

Le cercle se rétrécit lorsque des bitcoins physiques entrent en jeu. L’IBIT désigne Jane Street Capital, Virtu Americas, JPMorgan Securities et Marex Capital Markets comme des participants ayant conclu des accords autorisant les créations et les rachats en nature de bitcoins. Ce mécanisme est devenu possible après que la Securities and Exchange Commission (SEC) a approuvé, le 29 juillet 2025, les créations et rachats en nature pour les produits cryptographiques négociés en bourse.

Une sortie de l’IBIT ne signifie pas nécessairement que des bitcoins ont été vendus

C’est là que les choses deviennent intéressantes. Dans le cadre d’une création en espèces, un participant autorisé apporte des liquidités dans le processus et l’IBIT a finalement besoin de bitcoins correspondant aux nouvelles parts. Dans le cadre d’une création en nature, les bitcoins eux-mêmes peuvent être livrés à la fiducie en échange de parts de l’ETF. Bien sûr, tous les acteurs n’ont pas les moyens de le faire.

Le rachat de type inversé revêt encore plus d’importance. Dans le cadre d’un rachat en espèces, les bitcoins associés aux parts rachetées peuvent devoir être vendus afin que les liquidités puissent être restituées. Dans le cadre d’un rachat en nature, les bitcoins eux-mêmes peuvent quitter l’IBIT et être livrés en contrepartie du panier racheté. Aucune vente de bitcoins n’est intrinsèquement requise.

Cela remet en cause l’ancienne hypothèse selon laquelle « les entrées dans l’ETF équivalent à des bitcoins achetés » et « les sorties de l’ETF équivalent à des bitcoins vendus ». Le solde de l’IBIT peut augmenter parce qu’une institution a livré des bitcoins qu’elle détenait déjà. Il peut diminuer parce que des bitcoins ont été transférés hors du fonds plutôt que vendus sur le marché au comptant. Les bitcoins changent simplement de mains.

La stratégie joue selon des règles totalement différentes

Strategy n’a pas de participants autorisés, ni de paniers d’ETF, ni de mécanisme permettant à un actionnaire de MSTR d’échanger ses actions contre une part des 848 000 BTC détenus par la société. En substance, ce sont le conseil d’administration et la direction qui prennent les décisions concernant la trésorerie. La société adopte également une approche prudente en matière de solutions de conservation. La quasi-totalité de ses bitcoins est détenue auprès de dépositaires basés aux États-Unis, les accords prévoyant généralement que les clés privées restent en stockage à froid. Strategy affirme que sa diligence raisonnable couvre la gestion des clés, l’authentification multifactorielle, les contrôles d’accès et le stockage hors ligne des clés. Elle se réserve également le droit d’ajouter ou de retirer des dépositaires et d’envisager à l’avenir le recours à l’auto-conservation.

L’IBIT présente une autre particularité. Ses frais de gestion annuels de 0,25 % et certaines dépenses peuvent être réglés en bitcoins, ce qui signifie que la quantité de BTC adossée à chaque action diminue progressivement. Une action IBIT ne représente donc pas une quantité de bitcoins fixée de manière permanente.

140 milliards de dollars, deux mécanismes totalement différents

Ainsi, même si le chiffre qui saute aux yeux est de 1,653 million de BTC, ce qui est le plus intéressant, c’est ce qui se passe lorsque ces pièces sont transférées. C’est la stratégie qui détermine ce qu’il advient de sa trésorerie. L’IBIT fonctionne via un mécanisme de création et de rachat d’ETF dans lequel des institutions agréées peuvent transférer des bitcoins réels via le « wrapper ».

Deux piles séparées par seulement 42 777,58 BTC. Sur le papier, elles semblent voisines. En réalité, elles pourraient tout aussi bien se trouver à l’autre bout de la ville.