Les « cascades de liquidation » expliquées : comment 19 milliards de dollars de cryptomonnaies ont disparu en une seule journée

La machine derrière l’appel de marge

La plupart des spéculations sur les cryptomonnaies ne se font pas sur le marché au comptant, où les acheteurs détiennent réellement des pièces ; elles se déroulent plutôt sur les contrats à terme perpétuels, des contrats dérivés qui permettent à un trader de contrôler, par exemple, une exposition de 100 000 dollars en bitcoins avec une marge de 10 000 dollars. Lorsque le cours évolue à l’encontre de la position au point que la garantie ne puisse plus couvrir les pertes potentielles, la position est automatiquement vendue sur le marché au comptant. C’est cette vente automatique qui déclenche les cascades, car chaque vente forcée fait baisser un peu plus le cours, ce qui fait passer la position du trader suivant sous son seuil de maintien, déclenchant ainsi une nouvelle vente forcée. Sur un marché où des milliards de dollars d’intérêts ouverts (la valeur totale des contrats dérivés en cours) s’accumulent à des niveaux de prix similaires, un mouvement brusque peut faire basculer les positions comme des dominos pendant des heures. Et bien que les bourses disposent de mécanismes d’amortissement, ceux-ci comportent leurs propres inconvénients. Pour être plus précis, chaque grande place de marché des produits dérivés gère un fonds d’assurance destiné à couvrir les positions qui deviennent déficitaires plus rapidement qu’elles ne peuvent être clôturées. Lorsque ce fonds ne suffit plus, les plateformes recourent au désendettement automatique, clôturant de force les positions des traders rentables situés de l’autre côté de la transaction afin de rééquilibrer les comptes.

En termes simples, lors des pires cascades, même les gagnants se font tailler dans leurs gains. Et comme les liquidations s’exécutent au prix proposé par le carnet d’ordres, la faible liquidité en fin de journée et le week-end génère de violentes « mèches » (pic de prix momentanés bien en deçà de la juste valeur) qui rendent les creux de cascade bien plus profonds que ne le justifierait la seule vente au comptant.

Le jour où les dominos sont tombés

Le 10 octobre 2025, le président Trump a annoncé un droit de douane de 100 % sur les importations chinoises. En conséquence, les actions et les matières premières ont été vendues massivement, et les cryptomonnaies (qui affichaient un intérêt ouvert proche de son plus haut historique avec des positions longues surchargées) sont devenues le point de tension. Plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été anéantis en l’espace d’environ 24 heures, entre le 10 et le 11 octobre, touchant plus de 1,6 million de traders. Environ 16,7 milliards de dollars correspondaient à des positions longues.

Les répercussions ont montré à quel point le marché était gonflé d’air, puisque l’encours total des contrats à terme perpétuels sur les principales bourses s’est effondré de 43 % en une journée, passant de 217 milliards de dollars à 123 milliards de dollars. Hyperliquid, une bourse décentralisée de produits dérivés, a vu son encours chuter de 57 %, passant de 14 milliards de dollars à 6 milliards de dollars.

Et comme certaines plateformes limitent ou retardent la publication de leurs informations, les teneurs de marché ont estimé que le montant réel des liquidations aurait pu avoisiner les 30 à 40 milliards de dollars. Pour l’ensemble de l’année 2025, les analystes ont recensé plus de 150 milliards de dollars de liquidations.

Les récidivistes de 2026

Les traders ont reconstitué leur effet de levier, et l’année 2026 a continué à en tirer profit, mais le 20 janvier, plus de 182 000 traders ont une nouvelle fois perdu plus de 1,08 milliard de dollars en une seule journée, presque exclusivement sur des positions longues sur des contrats à terme sur le bitcoin et l’ethereum.

Douze jours plus tard est survenu ce que les traders ont surnommé le « Black Sunday II » (1er février), jour où environ 2,2 milliards de dollars de positions ont été clôturées de force en l’espace de 24 heures, touchant plus de 335 000 traders. L’Ethereum a été le plus touché avec 961 millions de dollars de liquidations, suivi du bitcoin avec 679 millions de dollars, puis de Solana avec 168 millions de dollars ; les positions longues ont représenté environ 80 à 85 % des pertes, le bitcoin étant brièvement passé sous la barre des 76 000 dollars.

Le mois de juin a enregistré les pertes au comptant les plus importantes de l’année, le bitcoin chutant d’environ 67 000 dollars à 59 100 dollars en 48 heures, déclenchant plus de 3 milliards de dollars de liquidations forcées sur cette période (dont une journée particulièrement catastrophique avec près de 1,8 milliard de dollars de pertes), chaque vague de ventes alimentant la suivante.

Comment les traders se font piéger

Les mécanismes sanctionnent à chaque fois le même type de comportement, à savoir un effet de levier élevé, des positions surchargées et des niveaux de stop regroupés là où tout le monde a placé les siens. Les taux de financement (les paiements périodiques que les traders acheteurs et vendeurs s’échangent) sont les premiers à lancer l’alerte : lorsque les acheteurs paient le prix fort pour rester dans la position, les positions sont surchargées et une légère baisse suffit à déclencher l’effet domino.

La leçon dérangeante à tirer de tout cela est que les cascades ne sont pas des accidents rares ; elles constituent le mécanisme par défaut du marché pour éliminer l’effet de levier excessif. Les positions ouvertes se sont reconstituées après chaque effondrement cette année, ce qui signifie que les conditions sont déjà réunies pour le prochain.

L’étincelle (qu’il s’agisse d’un titre sur les droits de douane, d’une faille de sécurité sur une plateforme d’échange ou d’une crainte de « fork ») n’est jamais programmée à l’avance, et les effets dominos n’attendent pas non plus les marchés baissiers, puisque certains des plus importants jamais enregistrés se sont produits à quelques semaines des plus hauts historiques, précisément au moment où la confiance et l’effet de levier atteignaient leur apogée.