La SEC propose de nouvelles règles sur les cryptomonnaies, avec une voie d'émission de 75 millions de dollars

La SEC définit deux voies d’offre exonérées

La Securities and Exchange Commission (SEC) a annoncé le 18 août que le règlement sur les actifs cryptographiques (Regulation Crypto Assets) créerait des voies d’offre fédérales spécialisées pour certains contrats d’investissement dans les cryptomonnaies. La proposition vise à réduire les obstacles à la levée de fonds, à renforcer les mesures de protection des investisseurs et à dissuader les émetteurs de délocaliser leurs transactions à l’étranger, tandis que le Congrès élabore une structure durable pour le marché des cryptomonnaies.

Dans le cadre de la structure d’exemption détaillée de la SEC, une exemption unique pour les start-ups permettrait des offres totalisant 5 millions de dollars sur une période pouvant aller jusqu’à quatre ans. Une exemption distincte pour la levée de fonds, s’inspirant en partie du Règlement A, fixerait une limite de 20 millions de dollars pour le niveau 1 et une limite de 75 millions de dollars pour le niveau 2 au cours de chaque période de 12 mois.

Le président de la SEC, Paul S. Atkins, a décrit cette « zone de sécurité » comme le prolongement de l’interprétation donnée par l’agence en mars et comme un élément de sa stratégie en matière de capitaux nationaux :

« Conformément aux orientations interprétatives antérieures de la Commission, cette proposition permettrait également de bénéficier d’une clause de sauvegarde dès lors qu’un émetteur a mené à bien ou définitivement cessé tous les efforts de gestion essentiels qu’il s’était engagé à fournir ou avait promis de fournir dans le cadre d’un contrat d’investissement. »

M. Atkins avait présenté les grandes lignes des exemptions en cours d’élaboration concernant la levée de fonds et les start-ups plusieurs mois avant la publication, en identifiant les mêmes seuils de 5 millions et 75 millions de dollars. Dans sa déclaration du 18 août, il avait présenté la proposition officielle comme un moyen pour les entrepreneurs de lever des capitaux dans le respect de la législation fédérale sur les valeurs mobilières, tout en préservant l’innovation dans le domaine des cryptomonnaies et l’activité du marché aux États-Unis.

Les obligations d’information et la clause de « safe harbor » définissent les conditions d’éligibilité

Les deux exemptions exigeraient des émetteurs qu’ils fournissent aux investisseurs des informations narratives fondées sur des principes, tandis que la voie de la levée de fonds ajouterait des documents d’offre publique, des informations sur la situation financière et des rapports périodiques. Les émetteurs de niveau 2 devraient également présenter des états financiers audités, et tout émetteur se prévalant de l’une ou l’autre de ces exemptions resterait soumis aux dispositions fédérales en matière de lutte contre la fraude et la manipulation.

La proposition s’appuie sur l’interprétation de la SEC de mars relative aux cryptomonnaies, qui applique le test de Howey et distingue un actif cryptographique d’un contrat d’investissement portant sur cet actif. Cette interprétation classe les matières premières numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques, les stablecoins et les titres numériques, tout en expliquant comment les promesses de l’émetteur et les efforts de gestion essentiels peuvent déterminer le traitement au regard de la législation sur les valeurs mobilières.

Ce cadre antérieur établissait les conditions reliant les actifs cryptographiques aux contrats d’investissement, notamment un investissement financier dans une entreprise commune et des bénéfices attendus liés au travail mené par l’émetteur. La « zone de sécurité » proposée s’appliquerait une fois que l’émetteur aurait achevé ou mis fin de manière définitive à tous les efforts de gestion essentiels promis et qu’il ne ferait ni n’ait l’intention de faire de nouvelles déclarations ou promesses impliquant ce type de travail.

Un émetteur souhaitant bénéficier de la « zone de sécurité » devrait déposer une attestation publique et fournir une analyse justificative. Cette distinction est importante, car les jetons peuvent conférer différents droits juridiques et économiques, allant de l’accès à des fonctions de gouvernance jusqu’à des droits liés à des titres réglementés. Le respect des conditions de la « zone de sécurité » signifierait que le contrat d’investissement concerné a pris fin et que le crypto-actif sous-jacent n’est plus soumis à ce contrat.

Préemption des États et protection des investisseurs

La proposition définirait la notion d’« acquéreur qualifié » au sens de la loi sur les valeurs mobilières de 1933 et prévaudrait sur les exigences d’enregistrement et de qualification des États pour les offres de crypto-actifs exemptées au titre du règlement. L’enregistrement fédéral des valeurs mobilières resterait applicable à moins qu’une offre ne remplisse les conditions d’une exemption, reflétant ainsi la distinction plus large entre les offres enregistrées et les levées de fonds en crypto-actifs exemptées.

Aucune de ces deux voies d’offre ne serait exclusive, ce qui permettrait aux émetteurs éligibles de recourir à d’autres exemptions prévues par la loi sur les valeurs mobilières lorsqu’elles sont disponibles. La voie réservée aux start-ups exigerait des dépôts publics au début et à la fin d’une période pouvant aller jusqu’à quatre ans, tandis que son allègement temporaire couvrirait l’intervalle pendant lequel les gestionnaires s’efforcent de mener à bien les efforts essentiels qu’ils se sont engagés à fournir.

La préemption au niveau des États s’appliquerait également à certaines transactions secondaires portant sur des contrats d’investissement concernés, initialement vendus dans le cadre de la proposition ou d’une autre exemption fédérale. Ce traitement ne serait maintenu que tant que l’émetteur respecterait les obligations applicables en matière de dépôt de documents, d’information ou de rapports périodiques. Les sénateurs démocrates avaient précédemment remis en cause des exemptions comparables dans le domaine des cryptomonnaies, arguant qu’un allègement de la surveillance pourrait affaiblir les protections dont bénéficient les investisseurs particuliers sur les marchés secondaires.

Cette procédure réglementaire s’inscrit dans le cadre du programme plus large de la SEC pour les marchés de capitaux à l’horizon 2026, qui comprend des règles plus claires en matière de cryptomonnaies, des titres tokenisés et des options élargies de levée de fonds. Le règlement sur les actifs cryptographiques reste à l’état de proposition et ne modifierait pas les exigences existantes tant qu’il n’aura pas été adopté sous sa forme définitive. Les commentaires du public seront acceptés pendant 60 jours à compter de la publication de la proposition au Federal Register.