De 255 millions à 13,7 milliards de dollars en six trimestres : le pari colossal de Leopold Aschenbrenner sur les infrastructures d'IA

L'article suivant est une contribution de BitcoinMiningStock.io, une plateforme d'informations sur les marchés publics fournissant des données sur les entreprises exposées à l'exploitation minière de bitcoins, à l'intelligence artificielle et aux stratégies de trésorerie cryptographique. Publié à l'origine le 26 mai 2026 par Cindy Feng.

Je ne connaissais pas Situational Awareness LP jusqu'à récemment. En début de semaine dernière, CleanSpark a rebondi alors que la majorité de ses concurrents dans le domaine du minage de bitcoins étaient dans le rouge. Les spéculations sur X ont attribué ce mouvement à Leopold Aschenbrenner, qui aurait considérablement renforcé sa position dans le dernier rapport 13F. Cela a suffisamment éveillé ma curiosité pour que je lise attentivement le document. Ce que j'y ai découvert s'est avéré plus intéressant que les spéculations sur CleanSpark.

Qui est Leopold Aschenbrenner et qu'est-ce que Situational Awareness ?

Lorsque Leopold Aschenbrenner a publié Situational Awareness au milieu de l'année 2024. Cet essai de 165 pages soutenait que l'intelligence artificielle générale était bien plus proche que ne le croyait le consensus public, que les infrastructures informatiques et énergétiques constitueraient la contrainte limitante, et que leur déploiement pour la soutenir serait le thème d'investissement déterminant de la fin des années 2020.

Il a lancé un fonds spéculatif du même nom peu après. Six déclarations 13F plus tard, Situational Awareness LP est lu religieusement par une part significative des investisseurs en IA. Le fonds est surnommé le « Cathie Wood » de l’infrastructure IA, bien que son historique soit court (seulement six trimestres) et qu’il n’ait jamais été mis à l’épreuve lors d’une véritable baisse. Faut-il copier ses transactions ? C’est une bonne question. Examinons cela de plus près.

Six trimestres de croissance

Situational Awareness LP est apparu pour la première fois sur le radar 13F fin 2024 avec un petit portefeuille de 255 millions de dollars. Il s'est développé presque chaque trimestre depuis.

Le fonds a franchi la barre du milliard de dollars au premier trimestre 2025 et celle des 5 milliards au quatrième trimestre 2025. Le premier trimestre 2026 a enregistré la plus forte hausse à ce jour, avec un capital qui a plus que doublé pour atteindre 13,7 milliards de dollars. Mais la partie du portefeuille composée d'actions longues et d'options d'achat n'a pratiquement pas bougé (passant de 5,5 milliards de dollars à 5,2 milliards de dollars). La totalité de la croissance du montant notionnel déclaré dans le formulaire 13F provient d'un tout nouveau portefeuille d'options de vente de 8,5 milliards de dollars sur le secteur des semi-conducteurs. Il est à noter qu’au cours des cinq trimestres précédents, Aschenbrenner n’avait aucune exposition significative aux options de vente (seulement une option de vente Infosys de 9 millions de dollars au quatrième trimestre 2025). Le premier trimestre 2026 marque la première fois qu’il déclare un véritable portefeuille d’options.

À quoi ressemble réellement le portefeuille du premier trimestre 2026

Voici les positions les plus importantes déclarées, classées par type et identifiées par couleur. Le bleu correspond aux positions longues sur actions ordinaires, le vert aux options d'achat et le rouge aux options de vente.

La plus grosse ligne de l'ensemble du fonds n'est plus un titre sélectionné, mais une option de vente de 2,04 milliards de dollars sur l'ETF VanEck Semi (SMH). Cinq des six lignes suivantes sont également des options de vente (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). La plus grande position haussière est celle de Bloom Energy, avec 879 millions de dollars d'actions ordinaires, suivie de près par CoreWeave et SanDisk. Quelques détails à noter. NVDA est une toute nouvelle position : une option de vente de 1,57 milliard de dollars sur 8,99 millions d'actions, sans position longue de compensation. Oracle, Broadcom, AMD et ASML font également l'objet de nouvelles options de vente d'environ 0,5 à 1 milliard de dollars chacune. Micron et Taiwan Semi présentent des structures à trois volets (option de vente, option d'achat et une petite position longue sur le même titre), ce qui semble moins directionnel et s'apparente davantage à un positionnement sur la volatilité à long terme. Intel a pris le contre-pied : au quatrième trimestre, la société détenait une option d'achat haussière de 747 millions de dollars sur 20 millions d'actions ; au premier trimestre, elle détient une option de vente de 159 millions de dollars et une position longue résiduelle de 202 000 actions. Même titre, position opposée, en l'espace d'un trimestre.

Interprétation de la superposition de puts

C'est la partie du document qui mérite le plus d'attention, car on pourrait naturellement en déduire qu'Aschenbrenner est devenu baissier sur le secteur des semi-conducteurs pour l'IA. Mais est-ce bien le cas ?

Il y a onze titres pour lesquels le fonds détient des options de vente. Sur neuf d’entre eux, l’exposition aux options de vente éclipse toute position longue compensatoire d’un facteur allant d’environ 18 à environ 3 150. Si ces options de vente sont des options achetées de manière isolée, l’interprétation baissière est probablement correcte. Mais le formulaire 13F ne permet pas de le confirmer. De nombreux détails, tels que le fait que les options de vente soient achetées ou vendues, ou encore les prix d'exercice et les dates d'échéance concernés, ne figurent pas dans le document. N'importe lequel de ces éléments modifierait considérablement l'interprétation. Par conséquent, une position baissière est une forte possibilité, mais ce n'est pas une certitude.

Micron et Taiwan Semi constituent des cas particuliers. Les deux sociétés détiennent des options de vente et d’achat à peu près équivalentes, ainsi qu’une petite position longue, ce qui ressemble davantage à un positionnement sur la volatilité qu’à une vision directionnelle. Intel, en revanche, présente le revirement le plus net dans le rapport. Au quatrième trimestre, il détenait une option d'achat de 747 millions de dollars sur 20,24 millions d'actions INTC ; au premier trimestre, il détient une option de vente de 159 millions de dollars ainsi qu'une position longue de 202 000 actions. La structure du portefeuille concernant Intel s'est clairement inversée, même si l'intention directionnelle de la nouvelle ligne d'options de vente reste ouverte.

Quoi qu'il en soit, un rappel avant de poursuivre : les rapports 13F indiquent les options à la valeur notionnelle des actions sous-jacentes, et non à la prime payée. La dépense réelle en espèces pour le portefeuille d'options de vente de 8,5 milliards de dollars devrait être bien inférieure.

Où se manifeste la conviction

L'autre aspect du rapport, à savoir les positions ajoutées, est celui où la thèse haussière reste clairement d'actualité. C'est sur les mineurs de bitcoins qu'Aschenbrenner a misé le plus fort, et le classement des augmentations est révélateur en soi.

Les hausses en pourcentage les plus fortes se trouvent chez les mineurs à faible capitalisation, tandis que les grands noms qui bénéficiaient déjà de la prime liée au pivot vers le HPC (IREN, Applied Digital) ont vu leurs augmentations diminuer, mais restent significatives. Cette tendance correspond à une interprétation de rattrapage, où les mineurs moins chers comblent une partie de l'écart de valorisation par rapport aux titres qui se négocient déjà sur la base des attentes liées aux centres de données IA. Il ne s'agit pas d'une rotation généralisée : les grandes capitalisations n'ont pas été réduites pour financer les plus petites, mais c'est un signe clair que le potentiel de l'IA et de l'hébergement HPC s'étend bien au-delà des quatre ou cinq titres sur lesquels les investisseurs particuliers ont tendance à se concentrer.

Trois toutes nouvelles positions longues vont dans le même sens : T1 Energy (44 millions de dollars, un intégrateur américain de solutions solaires et de batteries), SharonAI (18 millions de dollars, fournisseur de Neocloud) et HIVE Digital (6 millions de dollars). Leurs montants sont modestes en valeur absolue, mais chacune s'inscrit dans un thème plus large lié aux centres de données IA et à l'énergie, plutôt que dans un pari ponctuel.

Ce qui a été supprimé

Huit titres ont été entièrement retirés du portefeuille entre le quatrième trimestre et le premier trimestre. Il n'y a pas de tendance claire quant aux raisons de ces retraits. Par conséquent, toute interprétation des motivations reste spéculative.

Toutefois, ces huit sorties ont libéré environ 1,1 milliard de dollars de capital, qui auraient pu servir à financer certaines nouvelles positions.

Conclusion

Mon interprétation honnête de ce document se divise en deux parties. Aschenbrenner reste optimiste sur l’infrastructure IA : Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific dans le portefeuille existant, ainsi que des positions nettement plus importantes dans les sociétés de minage de cryptomonnaies (CleanSpark multiplié par 7, Bitfarms multiplié par près de 3, Riot et Bitdeer ayant tous deux presque doublé), et trois toutes nouvelles positions longues dans T1 Energy, SharonAI et HIVE Digital. La thèse haussière sur l'électricité, les centres de données et les mineurs pivotant vers le HPC est toujours d'actualité et sans doute plus forte qu'au quatrième trimestre. Dans le même temps, le fonds a constitué un important portefeuille d'options de vente, avec l'ETF SMH, Nvidia, Oracle et Broadcom comme principales positions. Ces options de vente éclipsent largement les positions longues compensatoires sur ces titres. On pourrait facilement en déduire qu'Aschenbrenner est baissier sur le secteur des semi-conducteurs pour l'IA. Cependant, le formulaire 13F ne confirme pas réellement cette intention directionnelle. Le document ne divulgue pas les options de vente à découvert, ni les prix d'exercice et les dates d'expiration concernés. Pour affirmer avec certitude une interprétation baissière, il faut davantage d'informations que celles fournies par le seul formulaire 13F. Pour un investisseur lambda, les enseignements pratiques sont ambivalents. Les positions haussières ajoutées (les mouvements sur les sociétés minières à faible capitalisation, les nouvelles positions longues, le maintien des positions longues de base) constituent un signal clair et facile à interpréter. Le portefeuille d'options de vente envoie également un signal, mais plus modéré : Aschenbrenner a désormais constitué une position sur options suffisamment importante du côté des actions pour qu'elle influence de manière significative le profil de risque de son portefeuille. Il convient de considérer cela comme un indicateur à surveiller plutôt que comme une opinion confirmée, et certainement pas comme une recommandation de vente à découvert de NVDA.

Cela dit, il convient de mentionner que le 13F actuel est daté du 31 mars, de sorte que les positions ont pu évoluer depuis. Le prochain formulaire 13F (prévu mi-août) nous indiquera si le portefeuille de puts s'étoffe, se réduit ou se restructure. Ce document nous fournira davantage d'indices sur la thèse actualisée de Leopold Aschenbrenner.