Grayscale Researchin johtaja sanoo, että Saylorin strategia on 1,5 miljardin dollarin kassavirtaongelman edessä, ei bitcoinin

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Tärkeimmät johtopäätökset: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategylla on noin 1,5 miljardin dollarin vuotuiset etuoikeutettujen osakkeiden osingot, kun taas vuoden 2025 tulot ovat noin 477 miljoonaa dollaria. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylorin yritys myi toukokuussa 32 BTC:tä 2,5 miljoonalla dollarilla – ensimmäinen bitcoin-myynti vuodesta 2022 lähtien – maksujen rahoittamiseksi. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Grayscalen tutkimusjohtaja pitää tilannetta kassavirtaongelmana, sillä etuoikeutettujen osinkojen kertymä on jo yli 15 miljardia dollaria.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Kassavirtaongelma, ei kryptovaluuttaongelma

Podcastissa toimittaja Laura Shinin kanssa Grayscalen tutkimusjohtaja (joka julkaisee X:ssä nimimerkillä LowBeta) totesi, että Strategyn etuoikeutettujen osakkeiden velvoitteet on parasta ymmärtää ”kassavirtaongelmana, ei kryptovaluuttaongelmana”, ja lisäsi:

”Bitcoin ei tuota tuottoa. Jos hinta ei nouse, kuponkikorkoa voi maksaa vain kahdella tavalla, eikä kumpikaan niistä ole puhdas.”

Hänen tekemänsä ero on tärkeä huomata, kun otetaan huomioon, että Strategy on markkinoinut itseään puhtaana bitcoin-sijaisena. Mutta sen nyt maksettavaksi tulevat laskut ovat dollareina ja erääntyvät aikataulun mukaisesti riippumatta siitä, missä BTC:tä käydään kauppaa.

Luvut ovat myös karua luettavaa. Strategialla on noin 1,5 miljardin dollarin vuotuiset osinkovelvoitteet etuoikeutettujen osakkeidensa osalta, mukaan lukien STRC, sen vaihtuvakorkoinen ”Stretch”-etuoikeutettu osake, jonka vuotuinen korko on lähes 11,5 %, sekä STRK, joka maksaa 8 %. Tätä vasten sen ohjelmistoliiketoiminta tuotti vuonna 2025 noin 477 miljoonan dollarin liikevaihdon, mikä tarkoittaa, että osinkovelvoitteet ylittävät liikevaihdon yli kolminkertaisesti.

Yhtiön kassatilanne tarjoaa vain rajallista kattavuutta, sillä Strategyn noin miljardin dollarin käteisvarat riittävät kattamaan alle vuoden näistä maksuista. Myös etuoikeutettujen osakkeiden määrä on paisunut räjähdysmäisesti, kasvaen noin 730 miljoonasta dollarista vuoden 2025 alussa noin 15,5 miljardiin dollariin vuoden 2026 puoliväliin mennessä. Jotkut analyytikot varoittavat, että tämä kasvu voi ruokkia ”kuolemankierteen”, jos yhtiö jatkaa uusien osakkeiden liikkeeseenlaskua vanhojen osinkojen maksamiseksi.

Bitcoinin myynti laskujen maksamiseksi

Bitcoin.com News raportoi äskettäin, että Strategy myi toukokuun lopulla 32 BTC:tä noin 2,5 miljoonalla dollarilla keskimäärin 77 135 dollaria kolikolta – yhtiön ensimmäinen bitcoin-myynti vuodesta 2022 lähtien – rahoittaakseen etuoikeutettuja osinkoja. Hallituksen puheenjohtaja Michael Saylor, joka on pitkään ollut ”älä koskaan myy” -uskomuksen evankelista, on yrittänyt esittää liikkeen rutiinitoimenpiteenä ja korostanut, että yhtiö odottaa hankkivansa 10–20 BTC:tä jokaista myytyä kolikkoa kohden, sekä julistanut haluavansa tehdä STRC:stä maailman parhaan luottoinstrumentin.

Markkinat eivät olleet täysin vakuuttuneita, ja Strategy on sittemmin keskeyttänyt ”at-the-market”-ohjelman, jonka kautta se laskee liikkeeseen STRC:tä (sen jälkeen, kun arvopaperi laski selvästi alle 100 dollarin tason, jolla sen oli tarkoitus pysyä).

Siitä huolimatta kaikki eivät tulkitse STRC:n viimeaikaista heikkoutta samalla tavalla, sillä kun etuoikeutettu osake romahti päivänsisäiseen alimmalle tasolleen 82,53 dollariin, jotkut analyytikot katsoivat laskun johtuneen pikemminkin vipuvaikutuksesta johtuneesta likvidaatiokaskadista kuin mistään kassavirran vajeesta, väittäen, että Strategyn tase pysyi ehjänä ja osingot voisivat jatkua.

Kassavirtaa koskeva kritiikki horjuttaa tätä optimismia, sillä vaikka kuponkikorko onkin tällä hetkellä katettu, dollarimääräisten velvoitteiden ja ohjelmistotuottojen välinen kuilu kasvaa joka kerta, kun yhtiö laskee liikkeeseen uusia etuoikeutettuja osakkeita edellisen kierroksen kattamiseksi.

Tuotto-ongelma keskiössä

Jokainen laskusuhdanteen perustelu palaa samaan kohtaan: bitcoin ei tuota kassavirtaa. Yritys, jolla on osinkoa tuottavia osakkeita tai korkoa tuottavia joukkovelkakirjoja, voi hoitaa velvoitteensa näiden omaisuuserien tuottamilla tuloilla. Strategialla on omaisuuserä, joka ei tuota mitään, ennen kuin se myydään.

Saylorin mallit viittaavat siihen, että bitcoinin arvon tarvitsee nousta vain muutama prosentti vuodessa, jotta koneisto pysyy käynnissä, mutta tämä oletus romahtaa juuri silloin, kun sitä testataan – toisin sanoen pitkittyneiden laskusuhdanteiden aikana, jolloin BTC:n arvo on vakaa tai laskee, mutta kuponkikorot erääntyvät silti.